別讓指數基金逃出你的配置

江賽春

從地獄到天堂：指數基金讓人又愛又恨

牛年牛市中，基金的投資業績斐然。其中，指數基金的業績快速復蘇成為基金業績變化中最引人注目的特點。截至6月19日，2009年業績排名前10的榜單中，除去一只主動型基金之外，竟全部是指數型基金。今年以前成立的18只指數基金的平均凈值增長高達62.4％，遠遠超過偏股型基金46.14％的平均凈值增長。如果以上證指數代表全市場，那么指數基金的平均凈值增長也超過了同期58％左右的大盤漲幅。

指數基金在2009年的強勁表現讓持有指數基金的投資者獲益豐厚；但這些投資者同樣不能忘記的是，在剛剛過去的2008年，指數基金恰是令投資者受傷最重、談之色變的基金品種：在2008年的熊市下，16只指數基金平均凈值下跌62.52％。

從2008年到2009年，指數基金的表現可以說是從地獄到天堂，充分展示出指數基金大起大落、優劣分明的投資特點。在股市上漲階段，尤其是在強勢上漲的市場環境下，指數基金的表現幾乎必定領跑各類基金；反之，在股市下跌階段。指數基金則陷入無抵抗下跌，缺乏主動避險能力。

指數基金究竟是天使還是惡魔?投資者應該如何駕馭這一投資品種。以實現最大化的投資收益呢?

在國外：長期吸引力——指數化投資興起的理由

雖然凈值表現大起大落，但作為一類特殊的基金品種，指數基金卻成為共同基金行業發展中最為重要的創新之一，指數化投資方式在成熟市場也已成為最重要的投資方式之一。其原因就在于指數基金的長期吸引力十分突出。

投資者或許都會覺得困惑，為什么主動管理型基金的基金經理人反而會輸給被動復制指數的指數基金呢?其原因在于：

首先，從長期來看，股市表現出較強的有效性。這意味著大多數試圖戰勝市場的主動管理型基金在平均意義上無法戰勝市場。在基金行業的資金總規模占據股市總市值相當份額后。這種長期有效性就很容易理解：不可能期望基金戰勝自身。

其次，主動型基金有偏向性的組合結構難以長期戰勝市場：主動管理基金的基金經理總是試圖去把握超額收益個股或行業以戰勝市場；這種策略在某段時間可能效果顯著。但股市的驅動力總是不斷轉換的，基金經理固有的管理風格和投資偏向使得主動型基金難以在整個風格轉換的周期內跑贏市場，而能夠長期把握或領先市場的基金經理寥寥可數。

再者，主動基金主動管理成本較高：既然平均來看，主動基金跑不贏指數，那么主動基金由于較高的管理成本和交易費用，長期平均業績必然要低于被動型基金；而在長期的日積月累后，這將累積出巨大的收益差距。

指數基金的鼻祖，先鋒基金創始人約翰·鮑格爾指出，指數基金的投資優勢在于廣泛的分散化、最少的組合變動和交易成本；這使得指數基金能夠在最大程度上獲取市場的平均收益。

先鋒基金的研究顯示，在美國市場上，截至1997年底的前5年、前10年……直至前50年的各個時間段。主動型基金業績都要落后標普500指數基金1％～5％不等。而從1963年至1998年的三十多年中，指數基金整體上只有三個階段。8年時間跑輸主動基金。

可見，指數化投資的優勢是一個長期和平均化的概念：在特定時段內。主動基金能夠跑贏指數基金，但長期來看幾乎不可能戰勝指數；同時，并非沒有主動基金能夠戰勝指數，而是平均起來，主動型基金在整體上無法跑贏指數。

指數基金在長期投資中的巨大優勢還有一個隱含的前提，即無論牛熊循環如何，長期來看股市是處于上升趨勢中的，這一前提在絕大多數市場是成立的。這同時也就意味著，長期牛市下，指數基金是一種平均意義上的最佳品種。

在國內：指數基金將成為重要投資方向

從國內的情況來看，指數基金的發展還處在初級階段。在500多只基金中，只有不到20只指數基金。國內投資者大多對指數基金知之甚少，敢于投資這類高風險基金的投資者占比也不高。

指數基金的高風險是原因之一；尤其是基金行業十年歷史中經歷的兩次熊市，讓投資者記憶深刻。原因之二是國內市場給主動型基金提供了較大空間，指數基金的投資優勢還沒有被充分顯現出來。

但隨著股市近一輪的牛熊循環結束，國內股市的投資環境正在發生漸進但根本的變化。指數化投資的優勢將逐漸凸顯，越來越成為不可忽視的投資品種。

原因之一，是國內市場的有效性正在逐漸提升。隨著股市機構化程度的加深，基金行業規模大增。國內市場的有效性正在逐漸提升。我們已經能夠看到，從2006-2009年以來，在每一輪主要的股市上升期，能夠跑贏代表性指數的主動型基金數量越來越少。

原因之二，股市的系統性風險大大降低。經歷過2008年的巨幅下跌后，可以肯定的是，股市未來幾年的系統性風險大大降低；這意味著在中長期上升趨勢中，指數基金的長期投資吸引力增強。

原因之三，隨著主動型基金業績分化的加劇，指數基金的長期投資優勢會逐步顯現。基金數量不斷增多，這意味著從中選擇能夠戰勝市場的主動型基金越來越困難；而指數基金的選擇難度則要小得多。

從基金行業的發展趨勢來看，國內市場的逐漸成熟已經為指數基金的發展開辟了廣闊的空間。基金行業已把2009年開始的股市復蘇作為推進指數基金發展的大好時機。從年初以來，不斷有基金公司推出新的指數基金產品。

指數基金的三種投資方法

根據指數基金的鮮明特征，在目前的市場狀況下，指數基金可以被靈活應用于三大投資功能。

其一是把指數基金作為交易工具，把握階段性投資機會。對于那些試圖把握投資機會，但又希望回避全年風險的積極投資者而言，根據對階段性行情的判斷進行靈活操作是可行的。而指數基金是擬合指數的投資工具，在股市上漲期間漲幅居前，這就使得指數基金成為把握上漲波段的最佳投資品種。當然這需要投資者對股市波段，對于階段性的買賣時機有足夠的判斷能力。

在市場上漲階段中，也有少數主動型基金漲幅可能超越指數基金，但選擇這些基金的難度要大許多，而且這些基金的名單也并不穩定。正如2009年以來的情況。投資于任—指數基金，收益都有很大概率超過90％的主動型基金。

把指數基金作為交易型配置工具，最佳的選擇是可交易的指數基金，以ETF為主。

其二。指數基金更重要和基本的功能是作為長期戰略性配置工具。對普通投資者而言，基金組合的“核心+衛星”配置策略比較容易理解，也易于操作：只要確定未來市場處在中長期上升趨勢中，那么就可以確定性地持有部分指數基金作為核心配置。這部分配置資產的長期預期收益有很大的確定性會超過70％-80％的主動型基金。這也避免了選擇主動型基金，調整或更換品種的困難。而基金組合中另外的靈活配置部分，則可根據投資者需要靈活投資于主動型基金。

根據國內市場的實際情況，長期戰略配置也并不是完全不選擇配置的時機。事實上，如果能在一定程度上做周期擇時將大大提高投資指數基金的長期收益率，即在股市大周期牛熊循環的熊市底部逐步增配指數基金，而在牛市上漲中逐步減配指數基金。

當然，既然是著眼于長周期的戰略性配置。投資者就要對指數基金在短期市場震蕩中的快漲快跌有足夠的承受力。

其三，指數基金還是基金定投的優選品種。在長期的投資優勢使得指數基金是最佳的定投品種之一。

對于多數基民來說，我們并不提倡通過指數基金進行短期波段操作，因為準確選時有很大的難度。而對于長期戰略配置，我們建議基民可以在震蕩下跌時逐步建倉，或采取定投的方式配置指數基金。當然，指數基金在基金組合中的配置比例也不宜過高，積極型投資者配置比例不超過40％，而穩健型投資者配置比例應小于20％。

兩類指數基金投資方向

對于指數基金投資而言，最重要的是選擇投資干什么指數。從選擇標的指數的角度看，指數基金主要有兩類投資方向。

代表性指數：長期基礎配置

指數基金的投資方向之一，是選擇具有長期市場代表性的標的指數。市場代表性指的是指數樣本股占據較大的流通市值比重，在風格分布和行業分布上能代表股市整體，同時樣本股質量較好，可投資性強。

在美國市場上，標準普爾500指數是被廣泛認可的代表性指數。而在國內市場上類似的代表性指數包括滬深300指數、中信標普300指數、MSCI中國A股指數等；其中滬深300指數的市場認可度明顯超越其他指數。

代表性指數是描述股市整體走向的風向標；以此為標的指數的指數基金通常被用作長期基礎配置。因此，在基金組合中配置長期的核心配置品種時，滬深300指數基金是不錯的選擇。

國內市場上較受認可的滬深300指數基金包括：嘉實滬深300、工銀瑞信滬深300、廣發滬深300、南方滬深300等。

風格指數主題指數：階段性配置+量活配置

在反映市場整體走向的代表性指數以外，指數基金的另一個重要投資方向是風格特征鮮明的風格指數，以及最近興起的主題投資指數。風格指數是指反映市場上某種特定風格或投資特征的指數，如反映中小盤股的深證100指數，中證500指數；反映大盤藍籌股的上證50指數等。

主題指數則是指反映某一特定的投資主題的指數，例如國外常見的特定商品指數、能源指數、并購重組指數等；而在國內市場上，主題類指數為數不多，例如中證指數最近發布的跟蹤中央企業的央企50指數等。

風格指數和主題指數有著特定的投資導向，其投資價值取決于所跟蹤的風格或投資主題；因此可以根據投資者對市場發展的判斷而進行靈活投資。例如投資者判斷中小盤成為一段時間的市場主導風格時，則可階段性重點配置中證500指數基金；如果在某些時期央企并購成為市場上重要的投資主題，那么投資者就可重點配置相關的主題指數基金，如央企50指數基金。

從風格投資角度看，投資者可以重點關注的指數基金包括：代表中小盤投資風格的中證500指數基金；類似的中小盤風格，但只投資于深證市場的深證100指數基金；代表中小板市場的中小板ETF；代表大盤藍籌風格的上證50ETF基金。

從主題投資的角度看，投資者可以重點關注的指數基金包括：具備央企主題投資概念的央企50指數基金；代表紅利投資概念的上證紅利ETF基金等。

指數基金選擇的其他要點：跟蹤誤差、費率

在選擇要投資的標的指數后，同一標的指數可能會有多只基金同時跟蹤；在這些同源指數基金之中選擇，就要考察另外三個方面因素：

首先是跟蹤誤差。跟蹤誤差的意思就是指數基金凈值波動和標的指數波動之間的擬合程度，如果二者波動完全一致，那么跟蹤誤差就為0。對于純指數基金，跟蹤誤差是反映指數基金投資效率的主要評價指標，好的指數基金應該使跟蹤誤差最小化。對于增強型指數基金，應該評估其負跟蹤誤差，即指數基金超額收益為負時的波動程度；負跟蹤誤差越小，基金的增強投資效果就越顯著，

投資者可根據月度、季度、年度統計的跟蹤誤差來觀察指數基金。從實際來看，指數基金的跟蹤誤差有加大的趨勢，很多指數基金在契約中的對指數做了嚴格要求，而有些可能比較含混，這些都直接影響到指數基金跟蹤標的指數的有效性。

其次是費率。指數基金的費率普遍低于主動型股票基金；在成熟市場上，費率競爭已經成為指數基金競爭的主要方式。其原因是在跟蹤誤差相近的情況下，指數基金管理費率的差別會對長期投資效率有顯著影響。

再者，投資者也應關注指數基金的規模及其管理公司。通常來說規模較大的指數基金具備更好跟蹤指數的條件，因其受申購贖回的沖擊較小。此外，投資者也應關注管理公司是否具備較強的指數基金管理能力。

因此，在選擇指數基金的時候，應該選擇一些跟蹤誤差較小、市場效率高、且規模中大、費率較低的指數基金進行配置。