融資新攻略

譚紹鵬

不怕做不到,就怕沒想到!

最近兩年,中國企業的日子一直不好過。先是2007年底的“緊縮政策”,給企業套上了一個現金流的“緊箍咒”,企業的“外源融資”途徑基本被切斷。2008年,全球金融海嘯來襲,國際市場急速萎縮,企業的“內源融資”渠道也日益枯竭。

現金不僅是“糧食”,更是“過冬的棉襖”。如何融資,或者更準確地說,如何變現自己的資產,成為企業的“第一命題”。

越嚴酷的環境,越能激發企業的創新潛能,融資創新亦不例外。根據我們的持續跟蹤研究,自全球金融危機以來,中國本土企業通過不同方式,完成了一些具有典型意義的融資創新。

攻略一:“定價權”融資

北京某地產商僅僅依靠向投資方出讓樓盤的“定價權”和“銷售權”,就獲得了5000萬元的進賬。該地產商擁有一個公寓樓盤,投資約5.7億,面積約3.45萬平米,定價2.8萬元/平米。2008年上半年銷售低迷,該地產商的現金流危機越來越嚴重。

一位叫夏航的民間商人找到開發商談判—他愿意為開發商提供其所急需的流動資金,條件是獲得樓盤的定價權與銷售權。夏航以樓盤托管方的身份和地產商達成協議:托管方支付5000萬元給地產商,地產商將樓盤的“定價權”出讓給托管方,同時樓盤由托管方來代銷,銷售利潤與地產商按7:3的比例分成。托管方獲得定價權之后,直接將房價從2.8萬元/平米降至2萬元/平米銷售。

降價后,樓盤總銷售額為6.78億元,除去5.7億元的成本,還有1.08億元的凈利潤。托管方獲得其中的7560萬元,開發商獲得其中的3240萬元。

托管方所獲得的7560萬收入,除去其5000萬買斷定價權的投資成本,獲得2560萬利潤。而開發商的收益為:3240萬銷售利潤分成加上5000萬“定價權融資”,合計8240萬元。

攻略二:“橋隧式”融資

杭州峰景動漫公司規模很小,通常像動漫公司這樣的輕資產公司,根本無法從銀行獲得貸款。但通過“橋隧模式”,峰景獲得了所需的資金。

橋隧模式具體運作為:企業向銀行申請貸款,由VC和擔保公司聯合向銀行提供擔保(VC作為主擔保人),同時企業主將自己一定比率的股權,質押給擔保公司及VC作為反擔保。

VC承諾,如果峰景動漫出現財務危機,致使無法按時償還貸款時,將和擔保公司按事先約定的比率,償還相應的貸款(通常VC占70%以上),同時獲得企業相應的股份。并且在此基礎上,VC還將繼續向峰景動漫注資,進一步購買一定比率的股權,使得公司能繼續運營。如果公司能按時償還貸款,那么質押給VC及擔保公司的股權就自動解除。但由于VC在此期間也承擔了潛在的風險,所以公司仍要給VC一個股份期權,作為其承擔潛在風險的回報。

在擔保貸款里引入VC,就相當于把信貸市場上厭惡風險的銀行,和資本市場上趨于風險的VC捆綁到一個項目上。企業不僅搭上了信貸市場的“橋”,還打通了資本市場的“隧”。

攻略三:“媒企分賬”融資

企業生產的產品物美價廉,但由于缺乏廣告“轟炸”的高額推廣費用,無法擴大產品銷售。“媒企分賬”融資就是企業、媒體、負責監控銷售量的獨立第三方,共同簽署定期協議:企業先做廣告,但不支付(或只支付小部分)廣告費;廣告帶來的新增銷售額,企業和媒體按約定比率分成,雙方向第三方支付服務費用。

作為監控銷售的獨立第三方,則會采用電話號碼識別、促銷號碼識別、會員卡號碼識別、短信號碼識別、射頻識別等方式,監控企業新增銷售額。

保健品B2C網站“益生康健”,曾與《參考消息》、《人民日報》、《北京青年報》等近20家媒體簽署了分賬合作協議。在媒體上頻頻“露臉”后,該網站開始“大爆發”,銷售額從6000余萬元增長至3.5億元。雖然因為分賬,網站的支付額大大高于廣告版面價格,但是網站在不投入廣告資金的情況下,獲得了銷售的巨大增長,對企業來說也是非常有利的。

攻略四:股份收益權信托

對“大小非”的持有企業來說,由于流通受限,無法即時在二級市場變現;而低迷的股市也讓“大小非”減持不劃算。這些企業可以采取“股份收益權信托”方式融資。

所謂股份收益權信托,就是企業將股權質押給信托公司,信托公司從券商或銀行客戶手中獲取融資,交給企業支配。企業支付給信托的不是利息,而是所質押的“大小非”收益,如現金分紅、股票分紅、股權增值、轉讓股權獲得的增值收入等。

以“上信-G-1601”上市公司股權收益權投資資金信托計劃為例,該信托計劃的融資方為“上海瑞晨”,該公司持有海通證券200萬股限售股(可于2009年1月31日上市流通)。該信托計劃的設立方和管理方為“上海信托”。上海信托最終以12.5元/股受讓上海瑞晨所持200萬股海通證券收益權,同時,為上海瑞晨融資2500萬元。

但是,這類信托期限較短(一般為一年),如果企業一年之內無法籌集資金還款,很可能必須二級市場減持(此時已解禁)還款,但股價是個未知數。

攻略五:“化整為零”籌資

2008年,中聯重科以人民幣28.8億元的代價,收購CIFA100%的股份。在這起巨額并購中,中聯重科表現得相當“輕巧”,對現金流也沒有不利影響。究其原因,與其并購前合理的“化整為零”籌資設計是分不開的。

第一步,以“股轉債”的方式降低實際并購金額。總值40億元的股權收購,中聯重科實際支付26.7億元。即CIFA的全資股東把40億股權當中的13.3億轉變成債權,然后CIFA的原股東將剩余股權以26.7億元出讓。

第二步,設計收購“杠桿”,聯合財務投資者。高盛、曼達琳基金、弘毅投資3家機構介入,承諾共計出資40%。中聯重科只需出資17.3億元,就可以確保其成為CIFA控股股東。

第三步,申請外資銀行貸款,搭“人民幣升值”的便車。中聯重科通過境外子公司,在香港獲得巴克萊銀行13.8億人民幣(2億美元)貸款。由于人民幣升值趨勢明顯,美元貸款到期歸還時,同等金額的人民幣能夠兌換到更多的美元,減少用于歸還美元貸款的人民幣支出。

第四步,發行公司債券,解決最后的資金缺口。中聯重科發行了一筆10.8億元的公司債,這筆資金用于收購子公

司的資產和股權,補充公司流動資金及償還銀行貸款。剩余的3.5億元收購資金也最終解決。

攻略六:“押余融”貸款

銀行不會按照抵押物的估價直接貸出百分百等額的資金。然而,寧波銀行“押余融”模式可以獲得抵押物價值100%的貸款。它其實是“再抵押”融資中的一種獨特模式。

寧波銀行南京分行某經理是這么描述的:“如果企業的抵押物估值為1000萬元,我們銀行除了當即提供700萬元資金外,還可能在隨后的3～4個月內,以‘余值再抵押的方式,逐步把剩余的300萬追加貸給企業—這種模式相當于把抵押物的價值運用發揮到了100%。”

當然,再抵押貸款獲得的資金,使用時間相對較短—最長為一年,且不能長于首次抵押貸款;利率相對較高—原則上按同期同檔基準利率上浮30%,具體則視實際情況而定。

過去企業運用再抵押融資時,容易出現總債權超過抵押物總價值的情況,變成“重復抵押”。“押余融”將企業的首次抵押、殘額再抵押,都歸到了自己身上,只要能確保抵押物的總價值大于貸款額,銀行就既控制了風險,又賺取了更多的利差。