新布雷頓森林體系下的全球經濟失衡分析

鄧　佳

摘要：近年來，全球經濟呈現出顯著的不均衡狀態，具體表現在美國經常項目和財政支出的赤字和中國等新興國家的貿易順差及官方機構所持有的外匯儲備在同時大幅增加。30年前已破裂的布雷頓森林體系對解釋這一狀況有著巨大的啟示意義。結合DFG等多位經濟學家的觀點，從新布雷頓森林體系著手，來探討這一問題。

關鍵詞：新布雷頓森林體系；全球經濟失衡

中圖分類號：F113.7文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)12-0112-01

1引言

近幾年來，全球經濟最重要的特征就是嚴重且持久的失衡，一方面是美國巨大的經常賬戶赤字。截止2006年美國貿易赤字/GDP達到1980年以來的歷史最高點：6.15％。若非美國經濟衰退，美元大跌，這一比重在2007年及以后還會維持高位；另一方面，是以中國為代表的亞洲國家的貿易盈余和手中所持有的美元資產不斷增加。截止到2008年第一季度，這些國家的官方機構所持有的外匯儲備已達到6.87萬億美元。

顯然，亞洲國家的中央銀行日益成為美國外部赤字的融資方。他們持有的美國國債增量已經足以為2001年以來美國財政赤字的結構性惡化和2004年以來美國私人儲蓄的惡化提供融資。正因為如此，這一嚴重且持久的全球經濟失衡奇跡般的維持了下來。

德意志銀行的經濟學家Dooiey、Folkerts－Landau和Gather(簡稱DFG)在一系列的文章中對上述現象進行了分析，他們的解釋是亞洲經濟體和越來越多的新興國家開始盯住美元，構成了新的布雷頓森林體系，由此支撐了過去十年的全球經濟失衡。

2新布雷頓森林體系簡述

2.1舊布雷頓森林體系的回顧

舊布雷頓森林體系由外圍國家歐日和中心國家美國共同組成。外圍國家人為低估匯率，對資本自由流動實行管制，積累外匯儲備。美國作為金融中介向外圍國家的金融系統出借可信度。

然而，這一體系隨著戰后歐日的經濟復蘇走向了破裂。出于管理和使用本國外匯儲備的需要，他們普遍采用了浮動匯率制和不限制資本自由流動的發展策略。于是布雷頓森林體系不再具有以出口導向型增長作為其主要目標的外圍國家。

但國際貨幣體系從未改變，只是貨幣體系巾主要國家的目標隨時間發生了改變。走向浮動匯率制的國家離開了，奉行固定匯率制和被管制的金融市場的新興國家成為了新的外圍國家。由此我們得出結論：布雷頓森林體系并未消亡，只是重新裝載了外圍國家。

2.2新布雷頓森林體系的運作機制

我們將世界上的主要經濟體進行實用性的劃分，除了中心國家(美國)外還可分為貿易帳戶區(新興國家，主要在亞洲)和資本帳戶區(歐洲、加拿大、澳大利亞和大部分拉丁美洲)。前者所涵蓋的國家大多早期處于封閉狀態，國內存在著過剩勞動力，金融系統的發展長期以來被抑制，資本積累量很少。產品也缺乏市場競爭力，他們主要出于增長動機來運作資金；后者包括的國家則主要出于投資動機。中心國家美國，是整個體系的中介，它不管理匯率水平，也不收集儲備資產。

(1)在貿易帳戶區，一些國家通過對美國出口來拉動經濟增長進而邁向工業化。出口所得的經常賬戶盈余又促使他們不考慮收益/風險特征的情況下大量購買美元債券。他們對以官方儲備為主要形式的金融資產無限制追求以支撐出口增長。所以他們人為的限制貨幣對美元升值；另一些，如日本，雖然不符合我們之前所描述的特征，但日本在日元號稱浮動的前提下仍積累了大量以美元計值的儲備資產，所以我們也將它歸人貿易帳戶區。截止到2002年，中國大陸、日本、我國臺灣這三個地區為42％的美國經常賬戶赤字提供融資(489bJilion)。

(2)在資本帳戶區，十多年問，現金流為私人投資者們所驅動，他們主要關注自己國際投資頭寸的收益/風險。多年來，這些地區維持著浮動匯率制，政府立于國際資本市場之外，10年間官方儲備幾乎沒有變動。在美國龐大的經常賬戶赤字仍在不斷上升的現狀之下，美元相對于歐元呈現出弱勢狀態，從2002年下半年開始，歐元相對于美元的升值趨勢不斷明朗。在此情況下，美國應提高投資回報激勵越米越勉強的投資者。但是美國國內的真實情況是：投資工具的收益率不升反降。這是因為，亞洲在不斷輸送大量出口到美國，并接受大量的美元債券，如此一來，美國金融資產的投資收益率將不會提升。也就是說，即使失去資本賬戶區私人投資者的資本流人，亞洲官方的資本流人也足以支持這一體系的運轉。

(3)長期來看，亞洲會選擇繼續向美國出口。并為他的經常項目赤字提供融資。因為面對自己的結構化問題和吸納東歐經濟的困難，歐洲難以吸納如洪水般的商品。即使是面臨金融困難，美國采取從緊的商業政策，亞洲官方仍不會向以歐元計價的資產轉移，因為這會影響他們同美國的關系。事實上，在可預見的未來，美國正由亞洲國家保證提供資助。結果是-美國盡管擁有一個很大的貿易赤字，但一個平衡性的官方資本正從亞洲流入美國。

若歐洲和其他資本帳戶區國家劇烈減少他們的美元資產，歐元及其他資本賬戶國貨幣將更劇烈的升值。之后美國，更可能是亞洲必須與這些國家進行貿易，所得的貿易盈余將大致等于資本賬戶區所減少的資產。也就是亞洲將提供額外的官方資金為各方融資，進而產生一個多邊的經常賬戶平衡。最終，資本賬戶區的貨幣升值，對美國出口將被亞洲國家擠出。

3新布雷頓森林體系的持續性分析

對于DFG的分析，持支持意見的經濟學家并不多，紐約大學經濟學教授盧比尼(2007)認為新布雷頓森林體系并不是全球失衡的最佳解釋，存在更加契合2000年至2004年數據的其他解釋；同時，多數新興市場并不是新布雷頓森林體系的一部分，即使在亞洲，盯住美元的貨幣也并不多，并且還在減少。并且盯住美元的國家面臨金融、貨幣和真實經濟的扭曲，多數國家在維持固定匯率過程中不得不放棄貨幣政策和信用政策的獨立性。這將為經濟持續增長帶來巨大隱患。Morris Goldstein and Nicholas R.Lardy(2005)認為DFG夸大了美國市場對亞洲國家的重要性。同時，在巨大貿易盈余面前維持盯住美元的匯率制度的成本是非常巨大的，更會吸引大量熱錢流入，央行的調節能力將受到巨大的挑戰。周先平(2007)提出另一個值得關注的問題，即新的布雷頓森林體系缺乏制度保障。一方面，在新體系下單個國家的利益不會服從于整體外圍的利益，也不存在一個強有力的行動集團，因此即使存在新體系，這個新體系也不會持續太久。另一方面，在新體系下，美國對世界美元儲備的實際價值沒有提供任何保值承諾，美國可以任意地執行國內外政策，而不管這些政策會帶來多少融資需求。外圍國家維持新體系的制度約束也很弱，東亞國家(地區)的貨幣甚至沒有正式和美元掛鉤，也沒有制度約束來維持美元儲備。所以我們可以得出結論，新的布雷頓森林體系在短期內可以運轉，長期內不可維持。

4結語

事實上，文中所主要描述的“新布雷頓森林體系”較之以前并沒有本質的改變。即使它使得世界經濟在嚴重失衡的情況下仍順利運轉，但這種運轉是不可持續的。現在全世界大部分國家都未能躲避的經濟危機恰好證明了這一體系內在的巨大問題和極大的不穩定性。

面對現在的局勢，雖然以歐洲為首的國家提出了重建布雷頓森林體系并徹底改變游戲規則的主張，但這些國家相對分散，各自為政，而美國在國際社會中的的經濟地位現階段依舊牢固，美元仍是國際經濟結算中的主要貨幣，所以圍繞新的國際貨幣體系的形成，必然會再有一番爭端和權衡。