我國外匯儲備增長過快研究

王永鋒

摘要：2008年底，我國外匯儲備規(guī)模達到1.946萬億美元，比2007年增長27.3％，我國外匯儲備多年呈快速上漲趨勢。認為外匯儲備急劇增長的重要原因是以加工貿(mào)易外向型的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和嚴格的外匯管理體制等多種因素共同作用造成的，由此產(chǎn)生的巨額外匯儲備可能對我國經(jīng)濟產(chǎn)生雙重影響。最后，根據(jù)我國的國情，探討如何緩解我國外匯儲備增長過快的思路，并進一步思考如何發(fā)揮我國外匯儲備在保障我國資源安全中的作用，以及在推進“藏匯于民”進程中應(yīng)該注意的問題。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；人民幣升值；藏匯于民

中圖分類號：F830.92文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)12-0157-20

1我國外匯儲備的現(xiàn)狀和其形成的原因

1.1我國外匯儲備的現(xiàn)狀

中國外匯儲備的快速持續(xù)增長。1994年實行外匯管理體制改革以后，我國的外匯儲備一直呈現(xiàn)持續(xù)快速增長的態(tài)勢，并于2006年超過日本，成為全球外匯儲備最多的國家。至2008年底，我國外匯儲備規(guī)模由1994年的516.2億美元增加到19460億美元，比2007年增長27.3％，其規(guī)模在外匯管理體制改革二十多年間的平均增長率達到16.3％。尤其是2004年以來，由于人民幣面臨巨大的升值壓力，以及國際收支雙順差等因索，我國的外匯儲備規(guī)模每年的增加都在2000億美元以上。

當(dāng)一國的國際收支處于平衡時，經(jīng)常項目和資本項目的盈虧將相互抵消，而我國在國際收支中長期出現(xiàn)雙順差的局面，反映了我國國際收支的失衡，這也是我國外匯儲備的主要直接來源。不過，通過進一步研究發(fā)現(xiàn)，我國外匯儲備規(guī)模的快速增長，更重要的是與我國經(jīng)濟的外向型發(fā)展戰(zhàn)略和外匯管理體制密切相關(guān)，同時也是由其他多方面的因素共同作用造成的。

1.2.1經(jīng)常項目和資本項目持續(xù)雙順差是高額外匯儲備形成的直接原因

(1)經(jīng)常項目長期出現(xiàn)大量順差。由于我國勞動力豐富，成本低廉，根據(jù)比較優(yōu)勢的原則，我國長期實施外向型的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展以加工貿(mào)易為主的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，使我國加工貿(mào)易出口大幅增長，導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶的順差。

(2)大量吸引外商投資導(dǎo)致了資本項目的長期順差。隨著我國的經(jīng)濟改革不斷深化，出臺了一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，對外資產(chǎn)生了強大的吸引力。持續(xù)大規(guī)模的外商直接投資，在加速我國經(jīng)濟增長的同時，也形成了資本項目的順差，促進外匯儲備的大量增長。

1.2.2強制結(jié)售匯制度

由于我國改革開放初期，為了促進經(jīng)濟發(fā)展，需要引進國外資本和先進技術(shù)、設(shè)備，產(chǎn)生了巨大的外匯需求，但是當(dāng)時我國的外匯儲備規(guī)模較小。所以為了滿足國家的外匯需求，我國自1994年開始實行強制結(jié)售匯制度，除部分國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留少量額度的外匯以外，企業(yè)和個人不能持有外匯，而必須賣給指定銀行，最后，外匯集中于央行，成為國家外匯儲備。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，國際收支持續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模雙順差，造成了我國外匯儲備的規(guī)模快速增長。

1.2.3人民幣升值的預(yù)期使短期資本大量涌入

近年來，由于我國巨額的外匯儲備規(guī)模，以及日本、美國為首的一些國家的壓力，國際市場上對人民幣匯率逐漸形成了較強的升值預(yù)期。2005年7月21日，我國進行了匯率改革，人民幣對美元的匯率升值2％，截至2008年12月31日，人民幣匯率為1美元對6.8346元人民幣，人民幣累計升值1.4416元，升值幅度達到17.42％。人民幣的大幅升值，更加強化了人們對人民幣的升值預(yù)期，促使大量投機性資本通過各種途徑，如直接投資、證券投資，甚至非法渠道等，進入我國證券、房地產(chǎn)等市場，以期待獲取利率和匯率升值的雙重收益，這也是我國外匯儲備不斷增加的重要因素。

2巨額外匯儲備對我國經(jīng)濟的不利影響

但是，這不意味著外匯儲備越多越好，過剩的外匯儲備將給國家?guī)泶罅康某钟谐杀荆矔?jīng)濟產(chǎn)生不利的影響。面對我國迅速增長的外匯儲備余額，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松(2006)表示，高額外匯儲備正在給央行、財政部造成巨大壓力，隨著外儲余額的繼續(xù)上升，這種壓力也在進一步放大，將給我國經(jīng)濟造成不良影響。具體表現(xiàn)為：

(1)導(dǎo)致中央銀行被動投放大量基礎(chǔ)貨幣，降低貨幣政策有效性。

我國的貨幣供給主要有三個渠道：財政渠道、信貸渠道和外匯占款。當(dāng)中央銀行買進外匯支付人民幣時，外匯儲備增加，外匯占款隨之增加，中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣增加，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量隨之?dāng)U張，從而導(dǎo)致我國貨幣政策操作難度的增加；也給我國造成了通貨膨脹的壓力。

(2)增加人民幣匯率升值壓力，不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境。

我國持續(xù)大規(guī)模的國際收支順差，使外匯儲備快速增長，大大增加了市場對人民幣的需求，改變了外匯與人民幣之間的供求關(guān)系，同時也強化了市場對人民幣的升值預(yù)期，因此，人民幣面臨著更強的升值壓力。

(3)我國外匯儲備資產(chǎn)面臨的風(fēng)險增大。

高額的外匯儲備規(guī)模使我國面臨較高的風(fēng)險，我國超額外匯儲備面臨的風(fēng)險有：①匯率風(fēng)險：當(dāng)外幣由于某種原因發(fā)生貶值時，我國持有的外匯儲備將遭受大量損失；②收益性低，機會成本高昂：持有的外匯儲備越多，其邊際成本越高，邊際收益遞減，并且大量外匯資產(chǎn)沒有得到有效的使用，使其整體收益率很低。

3應(yīng)對我國外匯儲備過快增長的思路

3.1解決我國外匯儲備增長過快的基本思路

(1)加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，優(yōu)化進出口商品結(jié)構(gòu)，合理吸引國外投資。

巨額外匯儲備的累積，表面上是由經(jīng)常項日順差、資本項目順差和受人民幣升值預(yù)期驅(qū)動的投機資本三者共同作用的結(jié)果，但更深層次的原因是我國目前過度依賴投資和出口的經(jīng)濟增長方式。因此，要從根本上解決我國外匯儲備增長過快的問題，我們要徹底改變外向型的經(jīng)濟發(fā)展模式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，通過行業(yè)政策引導(dǎo)和鼓勵節(jié)約型、高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的出口，扶持相關(guān)自主品牌行業(yè)的發(fā)展，大力發(fā)展配套服務(wù)貿(mào)易，以提高對外貿(mào)易的核心競爭力。同時，我們在吸引外資過程中要進行合理規(guī)劃，鼓勵引進高技術(shù)含量的項目和優(yōu)秀人才，避免盲目引進和重復(fù)建設(shè)，從而造成資源的浪費。

(2)進一步擴大內(nèi)需。

我國一直存在內(nèi)需不足的問題，造成經(jīng)濟發(fā)展缺少內(nèi)在動力，這也是我國經(jīng)濟發(fā)展過分依賴出口一個重要原因，我們必須從多方面解決這一問題：一方面，我們要擴大就業(yè)渠道；保障勞動者的權(quán)益，從而提高人民的收入水平；另一方面，我們要增強社會保障體系，增加公共產(chǎn)品的供給，降低人們的生活成本，刺激人們消費的意愿。通過刺激消費，加快我國的經(jīng)濟發(fā)展導(dǎo)向從外向型向內(nèi)生性轉(zhuǎn)變，促進經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

(3)建立更有彈性的匯率制度，穩(wěn)步加快實現(xiàn)人民幣可完全自由兌換，并完善資本項目的監(jiān)管。

由于世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展，我國的經(jīng)濟與世界的聯(lián)

系更加緊密，國際貿(mào)易活動也更加頻繁，我們應(yīng)該發(fā)揮匯率在平衡國際收支中的重要作用，建立更有彈性的匯率制度，穩(wěn)步加快人民幣可完全自由兌換的進程，完善市場機制，使國際收支在市場化的匯率制度下完成自身的平衡。同時，由于外匯管制的放松，國際投資資本的投機活動可能更加活躍，進而引起國內(nèi)經(jīng)濟的劇烈波動，我們要加強和完善資本項目的監(jiān)管，對于投資資本的非法活動進行打擊。避免國際收支的異常波動對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。

3.2關(guān)于“走出去”戰(zhàn)略與合理配置我國外匯儲備的思考

我國是一個人均自然資源相對短缺的國家，石油、森林和鐵礦石等基本原材料的人均擁有量低于世界平均水平，需要長期大量進口滿足內(nèi)需。目前，在世界范圍內(nèi)各國對自然資源的爭奪十分激烈，跨國公司對自然資源的壟斷不斷加劇，對資源價格具有很強的操控能力，我國雖然是自然資源的使用和進口大國，但在資源的國際貿(mào)易中缺乏定價權(quán)，對我國經(jīng)濟的發(fā)展造成了很大的不利影響。

我國經(jīng)濟對外依存度大幅提高，國際資源價格的劇烈波動將對我國經(jīng)濟實體產(chǎn)生巨大的沖擊。所以在解決外匯儲備快速增長的問題中，為了更加有效的配置外匯儲備資源，同時也維護我國經(jīng)濟穩(wěn)定和能源安全，我們有必要拓寬國際外匯儲備的用途，可以采取多種手段，使外匯儲備從單純金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到實物資產(chǎn)，滿足國內(nèi)對石油、鐵礦石等戰(zhàn)略資源的需求，如：①鼓勵并資助國內(nèi)相關(guān)企業(yè)，或直接對海外進行并購等投資活動，打破國際巨頭對國際資源的壟斷；③組建以外匯儲備為依托的非盈利資產(chǎn)運營公司，運用期貨、現(xiàn)貨等市場對資源的貿(mào)易活動進行多方位操作，滿足國內(nèi)市場對資源的需求。

3.3關(guān)于“藏匯于民”的思考

2006年3月18日，央行副行長吳曉靈在談到我國外匯儲備增長過快的問題時，提出了我國外匯政策的一些調(diào)整，其中之一是變“藏匯于國”為“藏匯于民”。這一措施可以有效地緩解我國國家外匯儲備增長過快的局面，同時，通過向市場投放外匯，可以降低市場對人民幣的相對需求，緩解人民幣升值的壓力。因此，該觀點得到了學(xué)界的廣泛贊同。

“藏匯于民”這一觀點無疑是緩解我國外匯儲備增長較快的有效途徑，但是，目前依據(jù)我國的國情，仍有一些地方需要值得探討。人們持有外匯，相當(dāng)大一部分是為了滿足其投資性需求。由于人們對外匯的投資性需求形式多以持有國外金融資產(chǎn)為主，這一投資方式將面臨比持有國內(nèi)金融資產(chǎn)更高的風(fēng)險。目前，雖然我國的人民幣匯率累計升值幅度已經(jīng)達到18％，但是人民幣的升值壓力依然較大，并且短期存在大幅波動，民間對外匯儲備投資性需求將面臨較高的風(fēng)險。

因此，在推進“藏匯于民”的過程中，要循序漸進，加強對投資者的教育，首先滿足民間對外匯的交易性需求，然后在人們對外匯有了較充分的認識之后再全面推進，降低其可能給社會帶來的整體風(fēng)險。與此同時，我們完善匯率形成機制，拓展投資渠道和豐富投資品種，建立一個完善的外匯市場機制。