貿易戰背后的“石油美元”病灶

王曉帆

奧巴馬政府當前的挑戰在于支撐美元匯率，而為了支撐美元，剛剛榮獲諾貝爾和平獎的奧巴馬可能無法向小布什學習故技。不過，不能打海灣戰爭并不意味著不能打貿易戰——想盡一切辦法來促進出口，限制進口，對于現在的奧巴馬來說無疑是一個最“好”選擇。

10月6日，英國《獨立報》獨家報道稱，中東多個產油國近期曾與中國、俄羅斯與法國等進行秘密談判，謀求在國際石油交易中以“一攬子貨幣”來取代美元。這個“獨家報道”說得有鼻子有眼，充滿細節，甚至給出了石油與美元脫鈞的時間表一一“要實現其他貨幣取代美元為石油交易結算單位的計劃，至少要歷時9年，也就是要等到2018年才有可能”。隨著這則報道的出現，市場立刻開始拋售美元，美元匯率應聲而落，美元兌歐元和兌日元的比價在當日的亞太時段出現明顯降幅。而隨著沙特央行行長出面否認這則報道之后，美元隨即走強。

顯然，石油以美元計價對美元有著強大的支撐，那么這種支撐力度到底有多強?

如果石油真的與美元脫鉤

經濟學家克拉斯莫爾·佩佐夫對于石油對美元霸權的支撐作用有著明確的認識。這位美國阿拉巴馬州奧地利經濟學米塞斯研究院的研究員，在一篇名為《論伊朗建立石油交易所》的文章之中寫到“美元以石油作為后盾，如果失去石油作為支撐，美元霸權將終止存在。”

盡管美國并沒有宣布美元與石油的直接掛鉤，但是由于目前國際石油交易幾乎100％是以美元計價，因此當美元匯率出現大幅貶值的時候，會因為一種有趣的“石油價格——美元匯率自動恢復機制”的存在而不至于出現美元崩潰的局面。

對這種“自動恢復機制”的研究肇端于諾貝爾經濟學獎獲得者克魯格曼。早在1981年，克魯格曼在《石油與美元》一文中，就從貿易的角度對石油價格與美元匯率之間的關系進行了模型化的研究。后續的研究者用其他的模型和數據分析證實了克魯格曼的結論，即石油價格上漲會導致美元匯率上升。根據學者們的研究：石油價格上漲會導致美國國內通貨膨脹，而美國的通貨膨脹會提升美國國內信貸水平的上升，進而吸引更多的外資流入美國，同時，美聯儲往往在石油價格上升的時候采取提高利率等緊縮性的貨幣政策來控制通貨膨脹水平，而利率水平的升高會吸引更多的國外資本流入，而在短期內大量的外資流入會導致美元匯率上升。在中期，油價的上漲使得石油輸出國的貿易出現盈余，以美元為主的外匯儲備增加，產生所謂的“石油美元”，這些石油美元出于逐利的需要，會進入國際金融市場大量購買美元資產，進而導致美元匯率的上升。在長期，油價的持續上升會導致世界經濟的衰退，使得石油進口國的國際收支出現不確定性，因而這些國家紛紛提高他們外匯儲備中的美元資產比率朱維持匯率的穩定，這就進一步提高了對美元的需求，導致美元匯率的上升。

顯然，當美元大幅貶值的時候，以美元計價的石油價格會應聲而漲，而石油價格上漲會導致美元匯率回升，這樣，石油就支撐住了美元，使其不至于出現崩潰。

石油獨木難支美元強勢

然而，“石油價格——美元匯率自動恢復機制”的存在有一前提，就是需要人們對美元保持信心，只有人們相信美元會長期強勢，才會在油價上漲的驅動下持有更多的美元。因此，長期以來支撐燕元霸權地位的兩根經濟支柱——美國長期而強勁的經濟增長和石油對美元的支撐——其實也是相互支撐的。而現在那根名為經濟增長的支柱已經在華爾街金融海嘯之中倒塌，而石油美元這根支柱現在看起來也是獨木難支。

前文提到“石油價格——美元匯率自動恢復機制”具有一種正向的放大作用，也就是美元越強，越多的石油美元會選擇購買美元資產，這就進一步強化了美元的強勢。但是，這種正向的放大作用在美元走弱之時，也會放大美元弱勢的趨勢——美元走弱導致石油價格上升，進而導致更多的石油美元，當這些石油美元的持有者因為美元弱勢而在市場上將美元兌換成其他貨幣之后，美元的弱勢會被進一步強化。

從去年開始，伴隨在石油價格上升到每桶145.29美元而來的，是美國次貸危機引發的華爾街金融海嘯。人們對于美元的信心日漸喪失，世界上不少國家央行正在降低美元資產在外匯儲備中的比例。盡管數據表明，大部分產油國依然將石油價格上漲帶來的石油盈利投入美國資本市場，但是這種行為與其說是對美元充滿信心不如說是別無選擇——大部分中東產油國采取的是釘住美元的匯率制度，為了維護這一制度。他們不得不將石油美元用于再投資美國資產。

不過，這一制度目前已經難以維持了，這些國家的本幣由于石油盈利的增加而充滿升值的需要，然而盯住美元的匯率機制卻使得這些國家的貨幣出現貶值，最終會導致這些國家出現嚴重的通貨膨脹。這些國家很可能步科威特、敘利亞的后塵，取消釘住美元的匯率制度!事實上，如果撩開這些國家增持美元資產的總量在不斷增加的面紗，會發現這些國家已經開始深度調整其外匯儲備，歐元和日元在它們外匯儲備中的比重已經大幅度增加。

這次英國《獨立報》上的新聞雖然最終被證實是一場烏龍，但是市場對其的反應程度足以說明，人們對于石油美元計價體制能否維持已經充滿疑問。

貿易戰爭可能替代海灣戰爭

在上一次美元走弱的過程中，美國采取了發動海灣戰爭的方式，阻止了“石油價格——美元匯率自動恢復機制”的反向放大過程——誠廉·克拉克在《伊拉克戰爭的真正原因》一文中指出，伊拉克戰爭在很大程度上起因于伊拉克將石油出口的結算貨幣由美元改為歐元；而格林斯潘在《混亂時代》一書中寫道：“眾所周知：伊拉克戰爭主要是為了石油。我因政治原因不便于承認這點，對此我感到非常沮喪。”

在這一輪美元走弱的過程之中，維持美元強勢的必要性更加緊急。紐約梅隆銀行全球策略主管夏卡爾的話表達了這種擔憂——“這次美國政府支持強勢美元的話可能是認真的。他們必須極為認真……數萬億美元的美國債券即將進入市場，而如果不能完全相信美元將保持強勁，國外央行或機構還會買入這些債券嗎?”

有分析師表示，由于美國經濟衰退、指標利率接近零、經常賬赤字又急速擴大，奧巴馬政府的挑戰在于要支撐美元匯率，但又不能直接干預市場。這樣一來，奧巴馬政府能夠指望的就只有出口增加對美元匯率的支持了。前幾天，美國商務部公布美國8月份國際商品和服務貿易逆差出現下滑，其中8月份出口額增長0.2％，而進口額下降0.6％。逆差減少很少，但是美國國內很看重這個變化，不少媒體為此而歡欣鼓舞。這大概也是因為在缺少經濟增長和石油對美元支撐的情況下，出口對美元的支撐作用變得重要了的緣故。

奧巴馬政府當前的挑戰在于支撐美元匯率，而為了支撐美元，剛剛榮獲諾貝爾和平獎的奧巴馬可能無法向小布什學習故技。不過不能打海灣戰爭并不意味著不能打貿易戰——想盡一切辦法手段來促進出口，限制進口對于現在的奧巴馬來說無疑是一個“好”選擇。