國內證券市場自律監管問題分析

米文通

摘要：證券市場自律監管主體包括三方面：證券業協會、證券交易所在內的自律性組織；證券公司、證券投資咨詢公司、會計師事務所、律師事務所等在內的中介機構；市場發行主體和交易主體。一個完善的自律監管體系應是三方面都能做到自我約束、自我監管。要達到這種效果，需要通過以下措施：完善證券市場法律法規，提高違法成本；完善相關機構的內部治理；提高自律性組織自律監管能力，理清權責關系等。

關鍵詞：證券市場；自律；監管

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1003-3890(2009)06-0072-05

鑒于市場失靈原因，各國政府都對證券市場進行監管，但隨之發現政府也存在失靈問題，各國因此先后發展自律監管體系來應對。中國證券市場目前剛完成“奠基階段”，從理論上講在基本完成“市場化”階段后，才能更好地實施“國際化”。但目前世界金融形勢的變化和中國要把上海建設成國際金融中心的舉措意味著國際化將在市場化尚未完成的情況下大大加速，而國際化要求證券市場擁有高效、完善的自律監管體系，比如歐美等世界金融中心均是這樣。在這種背景下，目前國內證券市場監管體系應加快改革，即從目前政府監管和自律監管相結合、政府監管由于歷史原因非常強勢的監管體系，要逐步變為政府監管為適度監管，與完善的自律監管共同應對市場問題的體系，與國際證券市場自律監管體系接軌。

一、國內證券市場自律監管現狀

證券市場自律監管的主體包括三個層次：一是包括證券業協會、證券交易所在內的自律性組織；二是包括證券公司、證券投資咨詢公司、會計師事務所、律師事務所等在內的中介機構；三是市場發行主體和交易主體。

(一)證券業協會自律監管現狀

中國證券業協會是中國《證券法》明確規定的自律監管組織，其自律監管工作雖然取得一些成績，但由于種種原因，缺乏應有的權威性和有效性，現實中存在以下問題：

1缺乏獨立性，依賴政府過度。這體現在證券業協會的職責范圍除依照證券法規定之外，首先取決于證券監管機構的授權，不是直接來源于會員的現實需要。再者，協會的機構負責人多是由政府機構負責人兼任，工作人員也主要由行政機關或由行政編制人員兼任，協會因此失去了相對獨立性，背離了民間性本質，難以充分發揮自律監管職能。

2未能充分彰顯成員利益，缺乏對會員的吸引力。證券業協會作為證券行業的自律性組織，應向成員凸顯它的集體利益性。但實際狀況是，中國證券業協會忽視為成員創造利益的功能；成員單位也極少借助證券業協會維護其合法權益，使會員單位與協會的關系漸漸疏遠，結果對成員失去吸引力，喪失進行自律監管的基礎。

3缺乏自律性管理手段。《證券法》雖明確規定了證券業協會的職權，但缺乏必要的約束力和懲戒力，沒有哪些權力能真正對違規者起到震懾作用，使其自律流于形式，難以在行業中樹立真正的威信。

(二)證券交易所自律監管現狀

《證券法》和《證券交易所管理辦法》明確規定了證券交易所的自律監管職能，但在實踐中，證券交易所仍難以有效發揮自律監管作用，主要表現在以下方面：

1交易所治理結構受政府干預嚴重。與英美不同，上海和深圳證券交易所的設立主要來自官方規劃和籌辦，比如理事長和副理事長均由證監會提名。根據《證券法》和《證券交易所管理辦法》，總經理的設置也由證監會決定，即高層無不處于證監會的控制之下。政府直接介入交易所內部組織，使其無法真正建立會員制或公司制的治理結構，會員利益無法體現，獨立性無法得到保證，自律只能成為一句空話。

2證券交易所監管范圍不明。依照《證券法》，交易所多了很多自主權，比如證券上市交易申請由證券交易所審核同意，不由證監會核準；暫停或者終止股票上市交易，由證券交易所直接決定，不再由證監會決定或者由證監會授權交易所決定。但仍存在一些問題，比如授權不明。證監會、證券交易所和證券業協會都有對證券公司違法違規行為的調查和處罰權，但如何具體操作，沒有明確規定，這極易造成監管責任的相互推諉或監管措施的重復實施。

(三)證券公司、證券投資咨詢公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構自律監管現狀

證券市場的中介機構是為證券的發行與交易提供服務的各類機構，具體包括證券公司、證券投資咨詢公司、會計師事務所、資產評估機構、律師事務所、證券信用評級機構等。在中國上市公司所有必須提供的信息，必須經過有關中介機構的重新認定，這種制度安排的目的之一就是為了確保信息的真實，但如果中介機構不遵守制度，不但不及時有效地披露業已存在于上市公司的潛在或隱藏的風險，反而幫助上市公司作假，那將必然導致證券市場信用危機。中國許多證券市場違規事件都與中介機構的瀆職有關，比如瓊民源事件、鄭百文、銀廣夏、科龍電器等都與重大虛假會計信息有關。財政部2002年的統計資料顯示，會計信息披露不規范的企業高達70％。可以說滬深股市中，“惡意圈錢”、“虛假包裝”、“虛假重組”、“關聯交易掏空上市公司”等，能夠大行其道與某些貪婪的中介機構助紂為虐關系極大。產生這種結果的原因之一就是一合謀。現在假設即使中介機構有能力獲得上市公司的所有信息，它也有可能出于種種考慮和上市公司合謀做不公正準確的信息發布而從中獲利。合謀的原因有許多，概括起來看主要是因為目前在中國證券市場上，中介機構的利益直接來自于被監督的對象——上市公司。這樣一來，中介機構的所作所為必然要顧及上市公司的利益，自然不可能做出公正準確的信息披露。而中介機構敢這樣做的原因一是外部監管不夠，處罰成本過低；再者是其內部治理機構不夠完善，沒有起到自律約束作用(2004，沈林、王鵬)。

(四)上市公司自律監管現狀

經過多年的培育和發展，中國上市公司規模逐步發展壯大，不僅在建立現代企業制度方面成為中國眾多企業中的先行者，而且已經成為國民經濟各行業的排頭兵。但它在自律方面也存在以下幾個問題：

1信息披露不夠全面、及時。首先是上市公司在披露信息時不夠全面，表現在對資金投向，前次募集資金使用情況和利潤的信息，企業償債能力，公司董事、監事及高級管理人員持股變動情況，以及關聯交易信息的披露不充分等。例如，有的上市公司其投資收益占到利潤總額的一半以上，但究竟是投資何處，收益率多少，風險程度如何均未做相應說明，尤其是2007年證券行情火爆，上市公司的投資收益均呈現大幅增長，但對于普通投資者來說此類信息往往是公開程度較低的。

其次是披露信息不夠及時。中國監管部門有關會計信息披露要求中對公司招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告等披露事項都做了嚴格的時間規定。如經注冊會計師鑒證的會計報表應當在報表鑒證后的兩天以內向社會公眾公布，但實際上