國際貨幣體系改革:中國成為關鍵貨幣國

方明

從金融角度而言,更多關鍵貨幣國有助于制約發達國家肆意創造國際貨幣而導致全球流動性過剩,化解商品、勞務和資產價格因價格評價體系的改變而過度泡沫化的難題

隨著與東盟自貿區的建成,中國邁上新的征程。與前期引入資本的側重點不同,中國在融入世界的新階段當中,既要引進來、又要走出去。而這種雙向開放亟需人民幣國際化的支持。鑒于中國在未來全球經濟增長中所扮演的重要角色,在諸多可選擇的人民幣國際化方案中作出謹慎選擇尤為必要:一、貨幣創造早已進入了信用體系時代,退回到金本位制并不現實;二、全球統一貨幣相當于全球有統一的央行,面對千差萬別的各類經濟體,這更不現實;三、繼續跟隨美元就是對現有不公平的國際貨幣體系的默認,這不符合中國的長遠利益和中美經濟結構差異巨大的事實;四、歐元的誕生經歷了一個漫長的過程,而亞洲各國文化和經濟實力上差異巨大,不具備形成“亞元區”的基礎;五、超主權儲備貨幣的收益難以體現。因此,最現實可行的選擇是讓人民幣成為具有國際儲備貨幣地位的關鍵貨幣,中國成為關鍵貨幣國。

現任美聯儲主席伯南克在其名著《大蕭條》中,認為是金本位制自身存在的緊縮性特征,導致各國貨幣供給不足和國際傳導是1929-1933年大蕭條的原兇。事實上,國際貨幣體系從金匯兌本位制向布雷頓森林體系轉變是一種進步,而布雷頓森林體系向美元浮動匯率制轉變,國際貨幣脫離了與黃金掛鉤,美元本位制正式確立,這給國際經濟創造了快速發展的貨幣條件,但同時也埋下了隱患。

危機根源在貨幣體系不合理

1981～1982年拉美的貨幣危機被第一代貨幣危機模型認為是拉美國家固定匯率制度與巨額外債或者內部政策的沖突引起的。但美元本位制的影響、美元走強和美聯儲大幅提高利率應對高通脹,導致了油價和初級商品價格的大幅下跌,惡化了拉美國家出口環境,使其經常賬戶逆差增大,并加劇了外債的償還負擔,也是引發拉美金融危機的重要因素。

1992～1993年歐洲的貨幣危機被第二代貨幣危機模型認為是歐洲國家固定匯率機制的內在不均衡和作為歐洲匯率機制中心的德國貨幣政策不當引起的(當時德國為了預防通脹提高了利率而不是應其他國家的要求降低利率),并讓市場產生了英鎊和法郎等歐洲貨幣要大幅貶值、歐洲主要國家將放棄歐洲匯率機制的預期,從而使歐洲貨幣危機具有了自我實現(self-fulfill)特征。作為歐洲匯率機制的中心,德國采取緊縮性貨幣政策僅是危機的表面原因。其實,美國與主要工業國家在1985年9月的“廣場協議”中,除了強調巨額貿易盈余的日本貨幣(日元)大幅升值外,也強迫同樣具有較大貿易盈余的德國貨幣(西德馬克)升值。而歐洲匯率機制相對固定,成員國之間的匯率調整次數較少,常常未能及時反應變化了的外部情況,這種不均衡壓力加上德國統一后莽撞的貨幣政策給投機者留下了折沖的空間,這是索羅斯為何能在歐洲連連得手的重要原因。

1985年9月后,日元大幅升值,但日本初期采取了寬松的貨幣政策來刺激經濟,所以1986～1987年的衰退較為輕微,但僅靠資產價格泡沫推動經濟,最終難以為繼。日本央行20世紀90年代初大幅緊縮的貨幣政策刺破了泡沫,導致日本經濟陷入了長期衰退之中。

日本陷入衰退導致日本金融機構海外放款大幅下降,同期德國統一導致德國資本流出大幅下降,引發1991年美國出現信貸危機并最終導致美國經濟陷入衰退。日元升值的壓力來自美國,尤其是美國貿易方面的壓力。而日本的發展受美國制約,其背景就是美元本位制。

在此期間,東亞(除日本)主要市場經濟體逐步形成了美元本位(盯住美元),和日本有點類似。東亞的奇跡主要是承接外部訂單并將商品出口到發達市場的結果,也就是出口導向戰略的結果。當時東亞經濟體既形成了高儲蓄率高外匯積累的情況,同時也出現了外資直接投資、證券投資和銀行貸款大量流入的局面。

但是,這種繁榮很快耗盡了東亞經濟體有限的經濟發展戰略空間,其政策空間也因為經驗不足、失誤較多而被壓縮。1996年美國財長魯賓推出了強勢美元政策,東亞資金外流明顯,尤其是投機資金迅速外撤,加上日元貶值使日本的商品出口競爭力上升,導致東亞經濟體經常賬戶情況惡化。而美國倡導的華盛頓共識——貿易自由化、金融開放和私有化創造了資金迅速流出流入的通道,這給投機者以可趁之機。亞洲金融風暴從泰國開始向東南亞經濟體蔓延,是在資金外流背景下投機者沖擊的結果。同樣,這里少不了美元本位制。

此次由美國次貸危機引發的全球金融風暴與以往危機沒有本質不同,盡管其發生在美元本位制的中心國。全球貨幣體系屢屢出現問題,這當然是制度設計本身存在著漏洞。因為貨幣體系中心國無法被監管,可以充分利用美元本位制下的各種福利。

在美聯儲2001年來低利率政策的刺激下,美國房地產泡沫進一步膨脹。隨著房地產泡沫破裂,次級按揭貸款的風險不斷上升,在金融產品貶值的預期下,美國金融市場和金融機構的流動性出現了腸梗阻,并蔓延到持有大量美國次級債等產品的歐洲金融機構。相應的,在全球美元本位制情況下,美國次貸危機演變成了全球危機。除了歐美發達國家金融市場和經濟受到嚴重影響外,新興市場經濟體也險象環生。

但是,美國國債仍然以極低的利率發售,全球資金還在買入“安全的”美國國債,這就是美元本位制給美國帶來的益處。在全球央行給市場注資保證流動性和大幅降息情況下,銀行貸款收縮有限,因此對經濟的影響不如大蕭條那樣嚴重。

和金本位制的貨幣體系一樣,美元本位制是一個非常重要的自變量,但全世界普遍接受它幾十年后,許多人已經忘記了這個自變量是如此重要。中心國自身貨幣匯率的動蕩,尤其是匯率政策和利率政策的相互協同作用,既是從相應國際體系獲益的重要手段,也推動了危機的爆發。因此,以往一系列金融危機的根源在于國際貨幣體系的不合理和美國對美元信用的濫用。

需增加一兩個關鍵貨幣國

發達國家通過貨幣戰略鞏固自身在全球體系中的戰略地位,發展中國家通過貨幣選擇謀求在全球體系中的生存與發展。英國和美國,通過國家貨幣戰略的實現獲得了國際貨幣體系中的支配地位,先后確立了英鎊和美元的霸權。給英國和美國帶來了巨大的利益,也給積極主動適應國際貨幣體系的國家帶來了較大利益,給未能主動適應國際貨幣體系的國家帶來了諸多災難。

毋庸諱言,即使美元霸權帶來了多次金融災難,但全球仍然缺乏新的貨幣體系改革方案來改變這一現狀。目前歐元區區域貨幣一體化的嘗試,并沒有從根本上動搖美元的霸權地位,因為歐元仍然依賴于美元。因此,要制衡美元的霸權,需要一種新思維,這就是筆者提出的增加關鍵貨幣國。從生產和消費的角度而言,這是在全球化和市場化背景下,解決社會化大生產與國與國之間財富分配不均和消費能力不均的問題。

因為國際貨幣體系實際上是經濟體之間的價格評價體系(貨幣是經濟體內部的價格評價體系),在美元本位制國際貨幣體系中,美國通過國際貨幣的創造和擴張,以及對全球生產體系、貿易體系和資金流動的支配,成為財富的集中者。美國信貸創造著大規模的消費需求,這是全球失衡的根源。而真正有效解決根本矛盾則在于增加關鍵貨幣國(但不能過多,否則可能導致交易成本大幅上升),增加向發展中國家和欠發達國家投資,促進發展中國家和欠發達國家的發展,促使其財富和消費能力增長,從而逐步實現均衡。否則,國際金融危機或經濟危機每隔一段時間就會再度發作。

從金融角度而言,多個關鍵貨幣國是制約發達國家肆意創造國際貨幣而導致全球流動性過剩,商品、勞務和資產價格因價格評價體系的改變而過度泡沫化的方案。如果能多一種或兩種關鍵貨幣,通過競爭性選擇,從而穩定國際價格評價體系,并減少過度流動性和資產過度泡沫化。

比較各種貨幣戰略的優勢和局限性發現,增加一到兩個關鍵貨幣國或許是目前最好的選擇。單一經濟體的貨幣創造和國際貨幣的創造,早已進入了信用體系時代。因此退回到金本位制是不現實的,并且會導致全球的貨幣緊縮和既有金融秩序更大的動蕩。全球統一貨幣,相當于全球有統一的央行,面對千差萬別的各類經濟體,目前顯然無法實現。區域貨幣一體化對于區域內部的發展和整合有著較強的推動力量,但局限在于對于區域之外經濟體的發展推動力量有限。超主權儲備貨幣事實上也存在著一些缺陷:第一,特別提款權作為儲備貨幣后,儲備資產的收益如何體現,IMF自身不是盈利機構,如何為儲備資產付息;第二,如果以特別提款權作為儲備資產,按相應權重配置相應貨幣,從而獲得收益以支付儲備資產的利息,這實際上與目前各央行主動將儲備資產貨幣多元化沒有太大的差異。

中國成關鍵國符合多方利益

中國在諸多方面已經具備大國特征,但在金融領域還是一個新手。中國改革開放以來匯率體制的逐步改變,尤其是1994年匯率體制的并軌和人民幣匯率的貶值,實際上調整了國際價格評價體系,進而在一定程度上改變了國內價格評價體系,為中國的發展獲得了較大的戰略空間,這也是中國跟隨美元策略獲得的實質性利益。但是,當人民幣與美元綁在一起時,路徑依賴必然發生,龐大的外匯儲備時刻面臨著貶值的風險,而國際社會也缺乏制衡美國的力量。

從明代以來,中國過早地喪失了金融主權,金融體系的落后使其自身貨幣創造能力低下。即使是現在,中國也只是被動地利用國際貨幣,并且將之作為外匯儲備,國際貨幣創造則無從談起。

作為地位不斷上升的大國,中國必須具有大國思維和全球思維,要從全球發展的角度利用全球化貨幣戰略不斷鞏固自身的地位,推動全球的發展。由于追求和諧世界和共富共贏的理想,以及自身獨特的經濟潛力,使其貨幣戰略不可能如發達國家一樣繼續完全追隨美國。中國成為關鍵貨幣國和人民幣成為關鍵貨幣,應成為未來貨幣戰略的核心內容。

從國際貨幣體系和全球經濟霸權的發展來看,從黃金到英鎊再到美元,不同階段不同國家采用了不同的貨幣戰略?，F階段許多國家仍然維護美元本位制的國際貨幣體系,并盡可能地將自己的利益最大化。

當然,中國在美元本位制背景下一段時間內獲益良多,但問題在于,中國仍然缺乏貨幣的可自由兌換,缺乏國際貨幣的創造能力,缺乏把外匯儲備資產轉換為更有益的外部資產的能力。隨著中國經濟實力的發展,中國是繼續跟隨美國美元本位制,還是繼續推動超主權儲備貨幣,或者有其他方向,比如區域貨幣一體化?

中國與內部需求潛力不大的日本、內部需求潛力和市場尚需整合的歐盟27國不一樣。因為中國市場化時間短,人口眾多,國土面積廣大,隨著產權的明晰和市場化發展,尤其是越來越多的資產逐步貨幣化,在多層次資本市場的推動下,財富日益積累和擴大,消費需求潛力和投資需求潛力巨大,這也是筆者認為中國經濟周期具有獨特性的根本原因。如此,中國能否具有大國的貨幣戰略思維,并通過恰當的貨幣戰略的實施,進而創造國際貨幣,對于中國能否成為真正的大國非常重要。

關鍵貨幣國有三個特點:一是自身有較強的生產能力,對外直接投資會促進其他國家和地區資源開發和財富增加,使其消費能力不斷增加;二是自身的消費能力不斷提高,并允許存在貿易逆差;三是自身的貨幣成為國際貨幣(結算貨幣、儲備貨幣和計價貨幣),他國的貿易順差以自身貨幣資產的方式存在。

中國成為關鍵貨幣國之一對于世界和中國都十分重要。對于世界而言有三個方面的重要性:第一,中國的經濟規模和未來發展需要人民幣成為美元一樣的關鍵貨幣,中國要成為繼美國之后的關鍵貨幣國,最終實現國際貨幣體系的多元化。

第二,人民幣成為關鍵貨幣,中國成為關鍵貨幣國,是解決全球生產與消費這一根本矛盾的重要途徑,也是解決全球失衡的重要方法,同時也是限制放任的美元本位制制造的流動性過剩的重要工具。就目前關鍵貨幣國的數量而言,全球至少應該有兩個關鍵貨幣國,才能形成相互制衡。如果有三個關鍵貨幣國,可能會形成相對穩定的制衡關系,同時有助于解決規?；a與財富分配不均的矛盾。當然,關鍵貨幣國也不是越多越好,因為越多就會存在著越來越高的交易成本。

第三,如果人民幣作為關鍵貨幣保持基本穩定,就能制約美國濫用美元匯率政策,也能一定程度上限制發達國家過剩的流動性。全球貨幣戰略的核心在于推動更多國家成為關鍵貨幣國,中國成為關鍵貨幣國,應該是國際社會大多數成員國的共同意愿。中國成為關鍵貨幣國的戰略方向確定后,人民幣國際化進程可能會有所加快,但并不會因此改變人民幣國際化的漸進性質。

對于中國而言,也有三個方面的重要性:第一,隨著中國經濟實力的逐步增強和國際影響力的日益上升,中國要進一步增強金融控制力,必然要實現人民幣國際化。人民幣的國際化,就是要讓人民幣成為真正的國際貨幣,其目的是人民幣的可自由兌換以及中國資本帳戶的開放,國際化就是實現這一目的的過程。在人民幣國際化過程中,人民幣的儲備化是向關鍵貨幣國發展的基礎。

第二,中國提出了建設“和諧世界”的愿望,而和諧世界的建設最終需要解決目前全球生產與消費之間的矛盾,以及財富分配和發展不平衡的矛盾。如果僅僅是跟隨美國,不但解決不了根本問題,反而會加深世界的矛盾,自身也被綁在“賊船”上,被美國所支配。

第三,中國成為關鍵貨幣國,核心在于為中國獲得內外部發展的戰略空間,為中國未來15年左右內部經濟潛力挖掘完后做準備,為中國長期持續發展獲得外部的戰略資源和市場。

因此,中國成為關鍵貨幣國,既是全球貨幣戰略的需要,也是自身貨幣戰略的需要。中國成為關鍵貨幣國,并非出于挑戰美元霸權的目的,而是解決全球失衡問題的必然,是全球長遠和諧發展的必要。因此,中國成為關鍵貨幣國和人民幣成為關鍵貨幣,應該能得到主要國家、國際組織和國際社會的推動和支持。

走向關鍵貨幣國的緊迫工作

那么,中國如何走向關鍵貨幣國呢?中國向關鍵貨幣國的發展路徑主要在三個方面:

首先,隨著人民幣的逐步可自由兌換和人民幣的儲備化,實現制造業鏈條向欠發達地區的轉移,與欠發達地區形成自由貿易區,接受與欠發達地區產生的適度規模的貿易赤字。實現擴展內需和外需相結合的戰略,平衡內外部戰略空間,尤其要創造未來中國長遠可持續發展的戰略空間,比如中國內部潛力空間挖掘之后的外部戰略空間。

其次,將人民幣跨境結算試點和中國-東盟自由貿易區建設結合起來,在東盟和港澳范圍內有限制地推動境外人民幣資金投資境內人民幣資產,從而為人民幣的自由兌換和逐步成為關鍵貨幣國積累重要經驗。

最后,人民幣作為關鍵貨幣本身意味著中國將成為全球生產者、全球消費者和全球投資者,同時也意味著中國將成為全球商品市場、勞務市場和資產市場的重要組成部分。中國應以自主和可控的全球化和市場化為核心理念,促進改革開放,以迎接相應的機遇與挑戰。

人民幣的國際化與中國的改革開放一樣,沒有回頭路。盡管我們并不預期人民幣會很快成為儲備貨幣,但未來的確充滿了希望?！?/p>

加速人民幣區域化

近年來,緬甸、越南、老撾等東盟國家是僅次于港澳臺的人民幣流通活躍地區。在中緬邊貿中,每年跨境流動的人民幣達10多億元;人民幣可在越南全境流通,越南國家銀行已開展人民幣存儲業務。不過,人民幣的接受程度尚遠沒有跟上中國與東盟之間貿易的增長。從2004年到2008年,中國與東盟貿易額從1058.8億美元上升到2310.7億美元,年均增長率高達21.6%。但這意味著中國-東盟自貿區人民幣的使用潛力巨大。

隨著自貿區中絕大部分商品將實行零關稅,將為進一步推進人民幣區域化提供契機。商品的自由流動,必然要求貨幣的自由流動,這就給人民幣在更廣泛的范圍內使用提供了可能。

在推動貿易便利化和經濟一體化的進程中,開展跨境貿易人民幣結算,推動人民幣逐步成為這一區域的結算貨幣,對于人民幣區域化具有重要意義。

2008年12月,國務院常務會議明確表示將對廣東和長江三角洲地區與港澳地區、廣西和云南與東盟的貨物貿易進行人民幣結算試點。上海等城市已實施了跨境貿易人民幣結算試點,目前中國與越南、老撾的銀行也簽署了雙邊結算合作協議。

跨境貿易人民幣結算業務在東盟地區的大力開展,順應了當地市場對人民幣作為國際支付手段的需求,對于促進中國與東盟地區各國的貿易往來和投資活動有著重要意義。因為東盟地區經濟體的出口導向型經濟增長模式和對美元的過度依賴,而美元波動劇烈,其對外貿易在國際金融危機中,受匯率變動影響損失巨大。而人民幣相對穩定,這使東盟國家有利用人民幣結算規避匯率風險的愿望。

此外,貿易項下人民幣結算的啟動和深化,還將進一步帶動其他人民幣金融服務,如人民幣短期融資、人民幣信貸、人民幣存款等業務的發展,促進人民幣產品多元化。

可以說,中國-東盟自貿區是人民幣區域化的試驗田。

大力將人民幣跨境結算試點和中國-東盟自由貿易區建設結合起來,在東盟和港澳范圍內以一定額度推動境外人民幣資金投資境內人民幣資產,從而為人民幣的自由兌換和逐步成為儲備貨幣積累重要的經驗。

毋庸諱言,目前人民幣跨境結算試點的推行并不太順利,以人民幣結算的貿易量不大。這里面,筆者以為存在著一些理論誤區。事實上,人民幣作為結算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣并沒有明確的發展階段可劃分。因此,針對已經展開的人民幣跨境結算,必須做好五方面工作:

一、加快調整國內經濟結構,在提升生產能力的同時提高消費能力,加強對外投資能力,允許在與部分國家或地區的貿易中出現逆差;

二、對于一些國家或地區與中國的貿易中出現的人民幣海外留存或貿易順差,應該在條件具備的情況下盡早安排投資人民幣資產的通道,比如針對一些國家央行或商業銀行給予境外合格投資機構(QFII)投資渠道,從而實現人民幣的投資化或儲備化(初期可規定總額度不超過1000億人民幣,并根據情況調整);

三、允許境外合格機構在境內發行人民幣債券或股票,這會在一定程度上增加其他國家以人民幣計價和結算的興趣;

四、考慮將目前的央行與其他貨幣當局之間的貨幣互換協議轉化為儲備資產的可能性;

五、保持人民幣匯率的基本穩定以及相對堅挺?！?/p>