中小企業融資“另辟蹊徑”

摘要:“橋隧模式”和“路衢模式”都是市場主體創新的中小企業融資方式。以集合信托債權基金為基本原理的“路衢模式”引入了政府扶持和導向因素,提出了提高融資效率的相關機制,為解決我國中小企業的融資問題開辟了新的途徑。

關鍵詞:中小企業;橋隧模式;路衢模式;融資

中圖分類號:F276 文獻標識碼:A 文章編號:1003-3890(2009)11-0073-04

中小企業是我國經濟發展的活力所在,解決中小企業融資問題是保持我國經濟良性運行的根基之一。近年來,我國各級政府、金融管理部門、市場主體等致力于中小企業的融資創新工作,嘗試通過借助各方平臺、構建各種渠道模式、利用各個市場的資金提高中小企業的融資效率,探索破解中小企業融資難的有效途徑?！皹蛩砟Ｊ健?、“路衢模式”就是在傳統的中小企業銀行融資過程中引入其他金融資源、市場主體,以拓展中小企業融資網絡、加大金融要素支持的一種有益探索。在國際金融危機影響加深、國內經濟形勢復雜、中小企業生存環境嚴峻的背景下,“路衢模式”的創新對改善中小企業融資環境、緩解資金緊張問題、促進企業發展、保障經濟增長的意義更加深遠。

一、“橋隧模式”的詮釋及其局限性

所謂“橋隧模式”,就是在擔保公司、銀行和中小企業三方交易組成的傳統擔保貸款模式中導入第四方(業界相關者:包括風險投資公司/上下游企業等),第四方以某種形式承諾,當企業現金流發生未預期的變化而導致財務危機發生并進而無法按時償付銀行貸款時,第四方將以股權收購等形式進入該企業,為企業帶來現金流用以償付銀行債務并保持企業的持續經營,規避了破產清算,從而最大可能地保留企業的潛在價值。因此,第四方的介入,實際上起到了架通信貸市場與資本市場的橋隧作用,使得高價值和高增長潛力的中小企業能夠通過擔保公司的信貸擔保和風險投資公司的相應承諾及操作來實現外部增信,從而符合銀行風險控制的要求,順利地實現貸款融資,從而滿足企業進一步發展的需要。“橋隧模式”使擔保公司降低了代償的風險,使銀行的中小企業貸款業務有了“第二道風控防線”,使企業在面臨財務困境時避免企業價值流失、業界相關者則能以較低價格獲得具有較好價值潛力的目標公司的股權,各方形成利益共享的合作博弈。

從2007年創新到2008年實踐,“橋隧模式”在銀行、創投、企業及社會投資者中引起越來越廣泛的關注,許多具有高增長潛力的中小企業通過這一模式順利解決了融資問題。但是,在實踐過程中發現,要推廣“橋隧模式”還存在一些制約因素:一是參與群體相對不足。在戰略投資者培育不足的市場環境中,“橋隧模式”的第四方業界相關者主要是風投公司,缺乏更多的風險承擔主體;企業必須是能成功吸引風投公司的高價值和高增長潛力的中小企業,因此在適用范圍上,“橋隧模式”存在“先天不足”;二是模式的操作需要針對風投公司、企業的具體特征設計不同細節和方式,“一對一”的操作使模式的“復制”效率降低,不能進行有效的“產品化”推廣。

二、“路衢模式”的產生及其特點

“路衢模式”是對“橋隧模式”的升級和拓展,從引入第四方搭建信貸市場與資本市場的橋梁和隧道發展為將各種金融資源、各個市場主體和政府,通過網絡聯結起來,共同為中小企業解決融資問題。目前,“路衢模式”是以財政資金為引導,以債權信托基金為平臺吸引各類社會資金,按項目模式集合性地對一批中小企業給予融資支持。具體操作流程為:根據產業扶持政策等確定進入項目的企業類別和要求,由專業顧問機構對符合要求的中小企業進行資金需求打包,由信托公司設計、發行債權信托。信托公司按照企業經營狀況和現金流回收預測將債權信托分級,確定一級、二級和劣后級受益人的債券額度、收益和風險分配方法,并向政府財政資金、擔保公司和社會投資者發行。所募集資金由信托公司通過貸款形式提供給項目內的眾多企業。

“路衢模式”與傳統融資模式相比存在以下特點,凸現其以下效率優勢:一是實現中小企業的集合融資。“路衢模式”改變了一家企業申請銀行和擔保公司支持的方式,實現了在形成資金供給基礎上,批量篩選符合條件企業參與融資。二是擴大融資參與主體。通過債權信托基金將政府、各類社會投資者等引入中小企業資金保障體系,增加了金融資源,并且根據各主體風險偏好差異設計分級的收益和償付規則,優化收益與風險配置。三是放大財政資金扶持力度。一方面財政資金介入吸引更多社會關注和購買債權信托,“引導放大效應”顯著。另一方面改變財政資金直接補貼模式,既避免了企業使用財政資金不透明、效率不高的問題,而且企業償還資金后,財政資金可投入再一輪的信托項目中,“循環使用乘數效應”得以發揮。四是拓展銀行業務空間。銀行在“路衢模式”中從貸款人角色轉變債權信托發行平臺,通過理財產品方式將認購的債券發行給社會公眾,一方面有利于中間業務發展。另一方面有利于騰出信貸資金支持其他企業,擴大總融資規模;同時銀行在債權基金到期后可對項目內的中小企業提供持續的信貸支持,有利于銀行挖掘有增長潛力的中小企業、降低交易成本和風險。五是有效促進擔保公司的業務發展。擔保公司在“路衢模式”中可以作為部分債權信托的購買者,獲得一定的收益;也可以對等級較高的第一、二級債券提供擔保,降低該等級債券購買者的風險,拓展了擔保業務的范圍。

三、“路衢模式”的實踐

“路衢模式”的首次嘗試是在杭州市西湖區政府的推動下進行的。2008年9月,由杭州市西湖區政府發起,西湖區科技局、財政局聯合相關金融機構,將政府扶持資金、銀行、擔保公司、社會資金捆綁在一起,采用“小企業集合債權信托基金”形式成立了“西湖區企業成長引導基金”,幫助中小企業解決融資難問題,基金數額為2億元。首期發行債權信托名為“平湖秋月”,規模5 000萬元,由西湖區政府通過財政資金認購1 000萬元,杭州點石引導投資管理有限公司認購1 000萬元、杭州銀行通過理財產品方式向社會發行3 000萬元。其中前2 000萬元不求回報,其余3 000萬元期限2年,到期還本獲利。所募集的資金為西湖區內小企業提供年利率7.5%的債權融資,融資成本接近貸款基準利率。該項目由信托顧問、信托公司、銀行(信托保管人)、西湖區科技局組成企業評定委員會,審核申請企業是否符合該項目的支持條件(西湖區注冊納稅、成立時間均超過2年、負債率均低于85%、上年銷售額大于等于300萬元、主要經營者在杭州有房產并有較長時間從業經驗、企業及主要經營者無不良信用記錄等),在200多家在線報名小企業中,最終確定了20家企業,涵蓋了西湖區電子信息、新材料、文化創意、高效農業及現代服務業等產業,其中電子信息產業是西湖區政府重點扶持的產業,入圍企業數占比35%,充分體現了政府的政策導向。企業獲得的貸款從20萬元~750萬元金額不等的貸款,戶均250萬元。戶均貸款金額小,降低了政府資金的投入風險,提高了信托貸款的穩定性和安全性。在項目實施過程中,由于為首次嘗試,擔保公司對全部5 000萬元債權信托提供擔保,政府、社會資金不承擔風險。同時,在后續過程中,擔保公司將聯合相關銀行為項目內企業提供信貸資金支持,建立持續的融資機制。

通過首次嘗試,杭州市政府又推動將“路衢模式”應用于融資最為困難的產業之一——文化創意產業。第二期“寶石流霞”債權信托發行6 000萬元,其中杭州市財政委托市財開公司認購1 000萬元,杭州銀行發行理財產品4 700萬元,創業投資公司認購劣后300萬元。所募集的6 000萬元為文化會展、動漫游戲、現代傳媒、信息服務、文化休閑旅游、政府培訓、設計服務、藝術品業等8個行業的29家中小企業提供貸款,相對成熟的信息服務、現代傳媒和設計服務等行業企業數占比較高為66.34%。企業獲得的貸款從20萬元~800萬元不等,戶均207萬元,年利率8.39%,期限一年。擔保公司為財政和社會公眾認購的5700萬元提供全額擔保,創業投資認購的劣后300萬元自行承擔風險。這個項目既發揮了財政資金的引導作用,同時又通過引入創業投資公司降低了項目的風險,創業投資公司會劣后投資是由于項目中有部分企業具備高成長潛力,獲得風投的青睞。這期產品嘗試通過滿足不同風險偏好資金的需求,讓各方都積極參與,為較難獲得傳統銀行信貸資金的文化創意產業解決了融資難題。

目前,“路衢模式”高效率的融資方式、創新的風控機制和較強的產品可復制性已逐漸受到浙江省內各級政府、銀行、信托、創投和社會投資者的關注,國有商業銀行省分行與信托公司的“路衢模式”合作已經開始,部分縣(市、區)政府也陸續復制“路衢模式”,扶持轄內的中小企業發展。如杭州市蕭山區政府已于4月10日發起了規模6億元的中小企業債權基金。

四、“路衢模式”的推廣建議

“路衢模式”是通過信托平臺,將各類金融資源和市場主體整合在一起,聯成網絡,為批量中小企業提供條條融資之路。目前,其主要模式是集合信托債權基金,交易結構較為簡單。但是如果在主要模式的基礎上,利用各種金融工具給各類參與主體設置不同的風險收益變化機制等,可以實現主模式的延伸,從而既為中小企業融資搭建更廣闊的發展空間,也為金融市場提供更多樣化的選擇,合理引導、分流更多的社會資金。比如可以在項目內企業參與項目期間設置期權,如企業未達到一定經營指標水平,認購債權基金的風投公司或其他業界投資者可購買期權,從而促進企業改善經營狀況,增強投資者的投資興趣。比如還可以將“路衢模式”與資產證券化業務連接起來,將對中小企業提供的貸款再進行資產證券化,分散風險,也能擴大金融資源,擴大中小企業的融資空間。此外,還可以將“路衢模式”的期限變長,并在主模式上增加企業贖回機制,既能滿足中小企業對中長期資金的需求,也增加了企業自主掌握融資規模的靈活性。

1. 建議在項目內企業參與項目期間設置期權,認購信托債權基金的風險投資公司或其他業界投資者可購買期權,從而增強投資者的投資興趣,促進企業改善經營狀況。

2. 建議將“路衢模式”與資產證券化業務連接起來,將對中小企業提供的貸款進行資產證券化,擴大中小企業的融資空間。同時,還可將“路衢模式”的期限延長,增加企業債券贖回機制,既能滿足中小企業對中長期資金的需求,也賦予企業靈活掌握融資規模自主權。

3. 創造良好政策環境,提供完善配套服務。政府應結合自身財力積極介入“路衢模式”,參與認購信托債權,發揮政府引導扶持作用。同時,要完善中小企業信用評級制度,對中小企業信用情況和等級進行科學評估,提高項目篩選企業效率,信托公司對債權進行分級操作,方便債券認購者監督企業經營管理和資金運用情況。

五、結束語

在利用金融市場工具和機制擴大“路衢模式”的“內涵”同時,也需要考慮如何構建條件和環境,使“路衢模式”通過“產品化”的復制過程,將“外延”迅速擴張,讓更多的中小企業獲得融資便利。

1. 對企業而言,要規范經營管理。在“路衢模式”操作過程中,盡管是批量放貸,但對企業的篩選具有嚴格的標準,盡管門檻低,但企業規范的財務管理、信用情況是確保債權基金順利運作的基礎。

2. 對政府而言,要堅持參與和引導。在“路衢模式”中政府資金的參與認購是吸引社會資金加入的最主要原因,同時政府要根據轄區經濟發展需要,確立項目入選企業的所屬行業和類型,體現政府的政策導向,使中小企業發展符合經濟結構調整的方向。

3. 對管理部門而言,要完善中小企業信用評級制度。在“路衢模式”中雖然有項目評定委員會審核企業情況,但是可能存在人才素質不高、決策不透明等制約因素。建立和完善信用評級制度可以對中小企業信用情況和等級進行科學評估,一方面提高項目篩選企業的效率,另一方面也便于信托公司對債權進行分級操作。此外,還可以通過經統一評級標準獲得的評級結果來增強運作的透明度,使認購者可以更有針對性地監督企業經營管理和資金運用情況。

4. 對擔保、信托和銀行而言,要提高管理水平。作為“路衢模式”中的相關金融機構,應著力于培養專業人才,提高管理水平,為“路衢模式”的擴展和推廣設計對象和方案,同時要建立起嚴密的內控制度,降低“路衢模式”的業務風險。

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責任編輯:艾 嵐

責任校對:周海鷗

Another Innovation on SME Financing

Wang Donghua

(Economics School, Zhejiang University of Industry and Business, Hangzhou 310018, China)

Abstract: "Bridge and Tunnel Mode" and "Road Qu Model" are the innovative main market of small and medium enterprises financing. Among them, the collection of the basic principles of the Trust Fund for claims of "Road Qu Mode", because the introduction of government support and guidance factors, and designed to improve the efficiency of the related financing mechanisms, and solve the financing problems of SMEs in China, will have a more positive sense.

Key words: SME; Bridge and Tunnel Mode; Road Channel Mode; finance