談美國應對金融危機的改革思路及其啟示

白玉珍

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A

內容摘要:為應對金融危機,美國出臺了一系列改革措施,特別是提出了以系統性風險防范為主要內容的改革思路。總的來看,美國應對金融危機的措施起到了一定的作用,本文對此進行了深入分析,并探討了其對我國的啟示。

關鍵詞:金融危機 美國 對策 啟示

美國的金融體系為美國經濟的繁榮發展做出了巨大貢獻,但是實踐證明這個體系太不穩固、太過脆弱,每過幾年就遭遇危機,不動產市場和信貸市場繁榮一段時間后,緊接著就是泡沫和緊縮。過度創新和復雜性壓倒了這個體系的平衡,這個體系鼓勵了短期利益的謀取而忽略了長期利益的培植。應該看到越來越多的信用工具給美國創造的巨大利益,但這些利益轉瞬又因為金融體系對消費者的保護失敗而灰飛煙滅,讓美國民眾陷入了他們無法理解也無力承受的債務困境,并且因從事這些金融活動能獲得巨額回報又引發了大規模的金融欺詐,在該體系的監管內外又產生了大量杠桿信貸和風險。

對金融危機成因的分析

20年來美國經濟的持續增長助長了金融機構和投資者的狂妄自滿,降低了借貸成本,降低了借貸審核的標準;全球儲蓄的持續增長導致大量資本流入美國市場,拉低了長期借貸利率,抬高了資產的價格。這個日益繁榮的市場掩蓋了龐氏騙局等臭名昭著的金融欺詐行為;市場監管制度未能通過金融體系約束這些冒險行為。不斷有新的金融衍生產品滿足投資者的需求,但這些衍生產品的復雜性遠遠超出了金融體系的監管能力,遠遠超出了投資者和消費者的辨識能力,融資活動超越了金融體系,投資行為完全依賴于“流動性總會有的”假設;監督和監管機制未能防止這些問題的產生。有些領域的監管過于寬泛,而有些領域的監督卻不到位;監管部門知道銀行和其他放款機構發放的貸款被有些金融機構以證券化的方式賣給了投資者,但是他們未能辨識這些復雜的金融衍生品的迅速增長將要導致的風險;投資銀行、大型保險公司、金融公司和有政府背景的企業(GSEs)只受到有限的監管。聯邦法律允許許多金融機構選擇監管他們的監管部門,這樣一來,他們自然選擇那些監管比較寬松的部門。而這些公司要么負債率高,要么用短期貸款購買了長期資產,而往往就是這些公司脫離了政府的監管,又不能從中央銀行獲得流動性。

美國對金融體系改革的思路

2009年3月現任美國國家經濟委員會主任、原哈佛大學校長勞倫斯?H?薩莫斯指出“沒有繁榮和持續的經濟增長,我們就沒法實現國家的目標,我們就不能指望全球經濟的提振和消滅局部的貧困,就無法擴展高等教育和醫療保健服務,就不能夠為貧困家庭增加收入,也不能夠為新的小企業創造健康發展的機會”。

從目前的情況來看,這一綜合金融監管架構的改革主要涵蓋四個方面的領域:系統性風險的防范;對消費者和投資者的保護;彌補監管的真空地帶;加強國際合作。系統性風險的防范是改革的重點,目前就系統性風險的防范提出了以下幾個方面的改革思路:

(一)系統性風險防范的總體思路

創建一個獨立的責任機構,這個機構對主要金融機構、關鍵性支付和清算系統及其活動的系統性穩定負全部責任;對那些給金融體系制造風險的金融公司提出更加保守的資本要求,這個要求使得金融循環穩健運行而不是越來越膨脹;高負債的私人投資基金管理的財產超過一定的額度后必須在美國證券交易委員會(SEC)登記注冊,以保護投資者的利益和金融市場的統一性;針對店頭金融衍生品市場將創建一個監管、保護和信息披露的綜合性框架,把這些市場中已經標準化的部分交易移到中央清算系統,并鼓勵使用公開交易工具;美國證券交易委員會將嚴格監督貨幣市場基金,以降低資金迅速抽逃的風險,防止因此給金融市場帶來更大的風險;創建一個強有力的解決機制,這個機制給政府提供保護金融體系和經濟的工具,以防范因大型金融機構倒閉給國家帶來的嚴重后果。

(二)強化對系統核心金融公司的監管

為確保金融穩定的可靠性,上文提到的獨立的責任機構將制定更加嚴格的監管標準,對系統核心金融公司及其支付和結算系統實施強有力的監管。絕不允許核心金融機構選擇權威監管政體和監管部門甚至規避監督,以防范由于這些公司的破產給美國金融體系和經濟帶來風險。

(三)對對沖基金和其他私募投機資本的監管

為了防范金融詐騙以便保護投資者,美國必須加強對投資顧問機構和他們經營的基金的監管。對沖基金管理的資產超過一定額度后,他們的顧問機構也必須在美國證券交易委員會注冊登記。這些由在美國證券交易委員會注冊登記的投資顧問機構做參謀的對沖基金必須向投資者和對手方披露經營信息,并在基于保密的條件下向監管部門報告必要的信息,以便評估這支基金或基金家族是否龐大到或高負債到對金融體系構成威脅,進而決定是否采取謹慎的監管措施。

(四)對貨幣市場共同基金的監管

隨著雷曼兄弟的破產,可以斷定即便是實力最強大、風險最微小的投資航母—貨幣市場共同基金,在遭遇系統核心金融機構破產時也在劫難逃。這些基金都處在美國證券交易委員會的嚴格監管之下并具有穩定的資產價值—每一美元的投資總能獲得一美元的回報。但是當大型MMFs“跌破一美元”也就是開始虧損賠錢時,這一事實迅速觸發了整個大型MMFs行業的資金外逃。大規模的資金抽逃不僅給大型MMFs也給依靠MMFs融資的金融和非金融公司帶來了巨大的流動性壓力。MMFs的脆弱性打破了市場的底線,MMFs對大額度資金抽逃的敏感性依然是系統性風險的重要來源。美國證券交易委員會必須加強對MMFs市場的監管,降低私人MMFs的信用風險和流動性風險,增強整個MMFs行業抵御風險的能力。

美國應對應融危機思路帶來的啟示

金融創新不能脫離實體經濟。經驗證據指出,金融衍生產品不能脫離實體經濟而無限和隨意創造,必須與實體經濟相結合,適應實體經濟的發展;必須加強對金融業的監管。市場不是萬能的,市場本身存在失靈的缺陷。美國是監管機制較為完善的國家,但是恰恰在美國反復出現監管不力的問題,這就更加證明了對金融業實施嚴密監管的必要性;不能留下監管的真空地帶。隨著我國金融企業經營范圍的擴大,業務的相互交叉滲透,必將給監管帶來新的挑戰;加強對金融產品的風險評估,讓金融產品透明、易懂。推出新的金融產品時,監管部門必須對該種產品進行科學評估,把適合中國國情和中國公眾的產品推向市場,并向公眾詳細介紹該種產品的風險度,以便社會公眾識別和購買;在經濟或繁榮或蕭條時,切不可因驕傲自滿或悲觀失望而降低信貸的審核標準,放松監管,甚至使宏觀政策失之寬泛;金融市場的開放必須循序漸進。入世之后,中國必須履行對WTO的承諾開放中國的金融市場,但必須有計劃、有步驟、有控制、有管理地進行;必須防范金融全球化帶來的風險。

參考文獻:

1.Remarks of Lawrence H.Summers Director of the Economic Council Responding to an Historic Economic Crisis: The Obama Program, Brookings Institution, Whashington, DC, March13, 2009http://www. Whitehouse.gov/

2.Treasury Secretary Tim Geithner Written Testimony House Financial ServicesCommttee Hearing Introduction,March 26,2009http://www. Whitehouse.gov/