中國平安保險集團海外投資的反思

　　[摘要]受美國次貸危機的影響，中國平安保險集團海外投資業績也出現了較大幅度的下滑，由此對中國保險業乃至金融業起到了警示作用。本文結合中國平安保險集團海外投資的過程，對其原因進行分析并提出了中國企業海外投資的建議。
　　[關鍵詞]平安保險集團；海外投資；反思
　　[中圖分類號]F840，32
　　[文獻標識碼]A
　　[文章編號]1005-6432(2009)09-0065-02
　　
　　1 中國平安保險集團海外投資狀況概述
　　
　　據不完全統計，2007年中國在海外的金融類投資約500億美元，其中社保和各基金公司在海外股票、債券市場的財務性投資約300億美元；而對海外金融機構的直接投資更是大手筆，總投資額達到200多億美元。截至2008年10月20日，卻只剩下了不到10億美元。
　　以上事例充分說明，海外投資風險重重，在中國企業大規模開展海外投資之初，次貸危機的爆發剛好發揮了警示作用。
　　其實，平安投資富通存在兩大敗筆：
　　一是公司海外投資組合過于集中，對單一股票的投資金額過大。根據平安集團的公告，在采用成本法核算的前提下其海外投資總額大約為330億美元。其中，富通股票為238.74億美元，占比72％；其他股票和基金投資為75.49億美元，占比23％；現金及銀行存款為5.8億美元，占比5％。很明顯，平安對其海外投資組合沒有做到分散化投資，導致風險集中在富通集團的股票上。
　　二是公司在發現富通集團股票異常的情況下，未能及時采取止損策略，導致損失擴大化。事實上，直到2008年5月份富通股價還表現良好，價格依然維持在17歐元左右，相對其成本價19歐元并不是很大。然而，到7月份初，股價已經滑落至10歐元，富通在這時進行了增資計劃，平安還以8億元人民幣投入參股以維持4.99％的股權比例，之后富通股價便繼續滑落。后來，平安還希望同富通集團繼續合作，成立富通投資管理公司，以便分享富通集團收購的荷蘭銀行的利益。按照雙方簽訂的協議，中國平安將投入21.5億歐元買入公司50％的股權，同富通集團成為并列的最大股東。這可以理解為平安為什么在富通股價急劇下跌的情況下，仍堅定不移地持股的主要原因。然而，該方案最終因富通被部分國有化和市場狀況突變而化為泡影。至此，平安的希望便落空了。其實，平安若是能夠及時行動，放棄繼續同富通合作的想法，在股價出現大幅下跌的時候，將其所持有的富通股份迅速脫手，便不會導致后來的虧損200多億美元了。
　　
　　2 中國企業海外投資的改進建議
　　
　　其實，中國海外并購的戰略是好的，但是具體的戰術則尚待大力改善。中資金融機構和海外的金融機構之間差距還比較大，對海外投行的很多業務和流程都是一知半解。由于美國的證券監管非常重視公平交易，不允許任何利益方提前獲得上市公司未公開的財務信息，因此投資方只能進行合規審查，并進行估值。盡職調查經驗的缺乏是中國海外投資的最大風險，沒有了解業務和技術的專門人才，缺乏談判和調查的經驗。此外，中國的海外金融并購還會遭遇到市場、法律以及匯率變動的風險。
　　通過平安投資富通慘敗的教訓，國內金融機構在追求創新和國際化的進程中應更加小心謹慎。即使投資世界一流的金融機構，也要做細致的調查。而政府監管機構則應該完善海外投資并購的制度和程序，把好盡職調查最后一道關，盡力保護本國資本的安全，維護本國金融安全。
　　
　　2.1海外投資首先應做好長期戰略資產配置
　　在啟動海外投資之前，必須做好充分的規劃，針對各種可能的風險采取應對措施，急于求成或過分關注短期市場時機的選擇往往會導致投資的失敗。中國企業的海外投資應該樹立一種長期戰略的眼光，在對國際經濟和海外資本市場趨勢進行深入研究的基礎上，首先做好長期戰略資產配置，立足于獲取長期、穩定的收益，才是應遵循的核心價值目標。從國外金融機構的實踐來看，資產配置通常按照期限劃分，可分為長期戰略資產配置、中期戰術資產配置和短期證券品種選擇三個層次。長期戰略資產配置是其中最重要、最基本的一個層次。長期戰略資產配置就是根據投資目標，確定資產分配的主要投資品種以及各投資品種所占的比例。長期戰略資產配置按照先后順序主要有三步：
　　第一，目標市場的選擇。確定投資范圍，明確投資組合里面可以包括哪些國家或地區市場的哪些投資品種?？疾煲话銖娜齻€角度進行：一是對經濟周期的評判。經濟周期景氣度的評判對于目標市場和投資品種的選擇至關重要。理論上，應該投資于經濟繁榮周期國家的股票和經濟衰退周期國家的債券。但是，現實中一個國家經濟運轉處于動態循環之中，對于本國經濟周期的變遷尚難做到及時準確的評判，更何況對相對缺乏信息的別國經濟周期的判斷。一旦對于目標國家經濟周期識別錯誤，長期戰略資產配置就將面臨整體錯配的巨大市場風險。二是對國家或地區風險的評判。國家或地區風險主要是指政治、政策或突發事件的風險。例如1998年美國長期資本管理公司破產就是由于俄羅斯的金融風暴所致。1998年8月，由于國際石油價格不斷下跌，國內經濟惡化，加上政局不穩，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國債交易，將1999年年底前到期的債券轉換成了3～5年期債券，凍結國外投資者貸款償還期90天。海外投資最擔心的就是遭遇如此非常之舉。因此，即使非常看好一國或地區市場，但在長期戰略資產配置時也要充分考量國家或地區風險。三是對目標市場成熟度的評判。一國資本市場體系的規模、流動性和監管體系完善程度也是重要考察因素之一。
　　第二，估算投資品種的預期回報率、風險和品種間相關性大小。在目標市場選定之后，對于投資品種的選擇就應測量預期收益和風險。目前國際通行以市場歷史數據回歸預測未來預期的收益和風險，這種做法有明顯的局限性：一是用歷史數據模擬預測未來肯定存在偏差：二是歷史數據庫要足夠大，作為未來預期的依據才更可靠，但如果投資海外新興市場，則會面臨歷史數據缺乏的問題；三是如果僅用標準差描述風險狀況，則與現實狀況有偏差。盡管如此，如果采用10年甚至20年以上的歷史數據進行回歸分析，對未來收益預測還是有一定的指導意義的。從實證看，海外市場歷年的市場波動是很劇烈的，因此，國內企業在預期未來收益時，不應局限在以近幾年的市場數據為主要依據，要盡量收集比較全面的信息數據。另外，在當前海外投資中，還要特別注意對匯率風險的防范。目前，市場預期人民幣將繼續升值，且升值空間還比較大，預期將在25％左右。這意味著，如果海外投資收益率過低的話，海外投資項目不僅對企業效益了無貢獻，在年底會計報表合并的時候還可能帶來匯兌損失。因此，在設計海外投資方案時，應將匯率風險的規避作為重要的考慮因素。
　　第三，投資最優化選擇。利用投資組合理論和資產配置優化模型，找出在每一個風險水平上能提供最高回報率的投資組合，即找出“有效投資組合邊界”。投資者的風險偏好絕不是指企業領導的主觀意志，應該是對企業負債特點和外匯資金性質的綜合反映。比如保險公司的資金運用一般強調資產負債匹配，即保險資產組合結構應該滿足保費收入的負債特點，即期限、收益率等因素需要匹配，負債特點的評估通常采用保險精算的辦法來測量。此外，風險偏好的評估還需要重點考慮企業的發展戰略或資本運作策略，因為大規模的業務拓展或并購對企業現金流變動將產生大的影響。
　　
　　2.2海外投資的具體模式的雙重考慮
　　在次貸危機中，歐美眾多著名金融機構深陷泥潭，損失慘重。但也有例外，美國的高盛公司就是難得的贏家。在2007年第四季度，高盛公司實現贏利32.2億美元，全年贏利總額達到創紀錄的116億美元。投資銀行向來的做法都是客戶有投資機會的時候，要求分享收益；但在出售風險產品的時候，卻把風險全部丟給客戶，利益留給自己。高盛公司在次貸危機關鍵時刻的做法就是這樣的。這對目前正在開展海外投資的國內企業來說應該是一個警告：即不能把海外投資的希望全寄托在國際性機構的外包服務上。但是由于經驗的缺乏和對海外市場的不了解，一直以來國內企業都通過借助國際性金融機構提供境外投資管理服務，以期提高收益率和有效控制風險，比如社保基金和中投公司等國內大型機構投資者都按投資品種選聘境外投資管理人。從整體戰略資產配置的角度，將部分品種的投資外包給境外機構管理本來無可厚非，也是走向海外市場的現實途徑，但如果將海外投資事務全權外包，在長期戰略資產配置方面也過分倚重境外機構的投資建議，就不可避免地會面臨嚴重的道德風險問題，從而產生潛伏的危險。國內的中投公司和社?；鸬葯C構目前也是采取自我投資與外包服務相結合的做法，這樣可以有效分散風險。同時，一些國內金融保險機構通過在海外設立獨資或合資的資產管理機構，也在謀求逐步走向海外，培養具有海外市場資產管理能力和經驗的金融人才。從長期的戰略角度出發，大的中國金融企業必須具備直接開展海外投資業務的能力，這不僅是適應國內外匯資金海外投資需求迅速增加的需要，也是真正參與國際金融市場、維護國家金融安全的需要。在此領域，中國金融機構還任重而道遠。
　　中國企業進行海外投資是中國企業走向國際化，全面提升國際地位過程中十分重要的一個環節。在目前海外投資缺乏經驗，而國際市場又風起云涌的情況下，國內企業應該改變海外投資的對象，優先考慮收購國外的制造業等物質生產部門。待時機發展到一定程度的時候，便可以考慮進入金融服務等虛擬經濟部門。中國平安保險集團的海外投資經歷，對我國企業國際化的嘗試起到了警示作