對證券類金融控股引入境外戰略投資者的思考

　　[摘要]為了改善證券類金融控股公司的管理水平、提升其贏利能力和國際視野，使之不斷地發展壯大，本文通過對部分金融機構引入境外戰略投資者實踐的調查研究和對引入的需求因素分析，得出國內證券類金融控股公司可以嘗試直接或間接引入境外戰略投資者，加強對外合作與交流，以不斷地改進和提升自己。
　　[關鍵詞]境外戰略投資者；需求因素；制約因素；對策
　　[中圖分類號]G472
　　[文獻標識碼]A
　　[文章編號]1005—6432(2009)06—004l—04
　　
　　國有證券類金融控股公司(以下簡稱金控公司)，作為金融國有資產管理體制的一種創新，只有充分認識自身在中國金融改革發展趨勢中存在的問題，不斷追求改善自己的管理、提升贏利能力和國際視野，才能不斷地發展壯大。金控公司能否通過引進境外戰略投資者，是關系能否改善自身的治理結構、能否引入國際先進的經營管理技術、能否使國有資產在與不同產權的耦合中提升自己的贏利能力和能否增強國際視野的一項重大舉措。本人通過對上市國有大型商業銀行引入境外戰略投資者的具體實踐和金控公司本身對引入境外戰略投資者的原動力需求因素分析，就金控公司引入境外戰略投資者有如下思考。
　　
　　1 境外戰略投資者的概念
　　
　　境外戰略投資者是指符合國家法律、法規和規定要求，與發行人具有合作關系或合作意向，并愿意按照發行人配售要求與發行人簽署戰略投資配售協議，通過一定規模的中長期戰略性并購投資，取得發行人股份的境外法人或其他組織。
　　
　　2 目前國有大型上市商業銀行引進境外戰略投資者的實踐分析
　　
　　自2005年以來，交行、建行、中行、工行四個大型國有商業銀行(以下簡稱“四大行”)先后引入境外戰略投資者并上市。境外戰略投資者對此部分銀行的作用和影響，既有正面的效果，也有反對的聲音，本文通過對四大行公開披露的財務報表信息的分析和對四大行部分中高級管理人員調查咨詢，引人境外戰略投資者使銀行治理結構發生了較大的改革，經營方式發生了新的變化，并有一定的認可度，本人認為實踐驗證其利大于弊。
　　
　　
　　2.1引入境外戰略投資者有多重正面的影響
　　美國銀行入股建行，持有建行19.9％的股份；高盛投資集團(包括高盛集團、安聯集團及美國運通公司)購買工商銀行8.89％的股份；蘇格蘭皇家銀行、新加坡政府投資公司淡馬錫控股公司、瑞銀集團和亞洲開發銀行，共同擁有中國銀行25％的股份；匯豐銀行以現金入股交通銀行，占19.99％的股份。這些境外戰略投資者均派出董事和高級管理人員參與對銀行的管理，使內部治理結構發生了改變。
　　這種股權結構和內部治理的變化，首先使銀行轉變為以其財產承擔各種法定經濟責任和經營風險的企業；其次帶來了國外銀行的管理理念，洋為中用；還有改變了國有銀行傳統的行政性的人事制度。
　　
　　2.2引入境外戰略投資者經營方式和人才對業務發展有積極作用
　　交通銀行引進匯豐銀行私人業務的總經理、部分業務骨干及管理團隊，成績突出，其針對高端客戶推出的沃德財富管理為零售業務帶來了豐厚的回報。
　　建設銀行引入美國銀行的私人業務分析系統，理念先進，通過對建行個人儲蓄業務的調查，提出了一些改革建議。
　　中國銀行引入蘇格蘭皇家銀行的商業地產和私人銀行業務管理模式，拓寬了中行的國際視野，對中行的經營起到了積極的作用。
　　
　　
　　2.3引入境外戰略投資者使四大行2005-2007年效益好轉
　　2.3.1四大行2005--2007年經營狀況比較
　　(1)營業收入比較
　　2005--2007年四大行的營業收入逐年增長，三年中2007年的收入速度較2006年加快。
　　(2)每股收益比較
　　2005--2007年四大行的每股收益逐年增加，其中交通銀行的增速最快，中行最慢。三年中2007年的每股收益增速較2006年加快。
　　
　　(3)成本收入比
　　2005--2007年四大行的成本收入比逐年下降，表明贏利能力逐年提升，其中交通銀行的下降速度最快，中行在四大行中靠后。三年中交行和建行2007年的成本收入比下降速度較2006年加快。
　　2.3.2四大行財務狀況中每股凈資產的比較
　　2005--2007年四大行的每股凈資產逐年增加，交通銀行的增速最快，工行最慢。三年中2007年每股凈資產的速度較2006年加快。
　　2.3.3四大行比較分析的結果
　　四大行自2006年先后引入境外戰略投資者并上市后，治理結構發生了較大的變革，引進了新的管理技術和部分國外創新業務，其經營狀況逐年提升，財務狀況逐漸優化，實踐證明引入境外戰略投資者是改善國有金融企業治理結構、提高管理水平、提升贏利能力和創新能力、使企業走向國際化的一副好“藥方”。
　　
　　3 國家對證券行業的對外開放政策為以證券控股為主的金融控股公司引進境外戰略投資提供了基礎保障
　　
　　2008年6月15日中國證監會宣布全面開展證券業和資本市場對外開放評估，繼續完善有關對外開放政策，積極穩妥地推進證券業和資本市場對外開放。今后一個時期，將繼續按照“循序漸進、安全可控、競爭合作、互利共贏”的基本原則，以積極務實的態度，適時適度地擴大證券業和資本市場對外開放。這為目前以證券控股為主的金控公司未來引入境外戰略投資者提供了基礎保障。
　　
　　4　金控公司對境外戰略投資者的需求分析
　　
　　4.1存在引進需求的因素
　　(1)充分認識金控公司這種模式在金融資源整合、金融效率和服務提高方面存在的“本質”不足，促使我們產生主動選擇多種途徑去改造自己的強大需求。
　　①金控公司模式的“分業”本質特性對分業經營走向混業經營的金融改革趨勢是一種負面效應，并可能使改革步入誤區。
　　業界影響很廣的部分著名專家認為：目前成立或策劃成立的金控公司的模式實質是由單一公司模式向母子公司模式轉變，不會對金融分產業經營的格局起到任何實質性的影響。一方面金控公司所控股的金融經營機構的經營業務繼續分產業開展，另一方面金融監管依然采用機構監管，無法打破金融產業的行政分割格局，使現有的金融組織繼續按照原來的分割狀態運行和擴張，新設金融市場也比照行政分割原則融入金融分產業的架構中，這使以金融資源共享為基礎的金融混業經營和金融產品創新、業務創新、體制創新變成難題或幾乎不可能。對金融監管層由機構監管模式逐漸向業務監管模式變革也形成了阻礙。
　　②現有實踐證明目前的金控公司沒有實現金融資源共享和金融效率的提高，處于一種無金融業務可經營的狀態。
　　目前金控公司在實現金融資源共享和金融效率的提高方面沒有進展，部分設立的專業金融子公司反而將有限的金融資源進一步切割分散，使金融總效率降低和產生相互之間的內耗及爭搶同一業務。2002年成立的中信金融控股公司，其控股中信銀行、中信證券、中信信托，各家子公司在客戶資料、網點共享、財務顧問、資產管理、公司并購、資產重組等方面基本未能實現整合和共享，中信金融控股處于無金融業務可經營的狀態，銀河金融控股公司也存在類似的問題。
　　因此金控公司如何實現金融資源共享、提高金融效率和金融服務，并在金融混業改革趨勢中不斷揚長避短，需要師夷長技。
　　(2)為更好實現產權所有者的意圖，有引進境外戰略投資者以更好實現國有資產的監管權和經營權分離的需求。
　　企業財產權利分為價值形態的權利和實體形態的權利，按照國有企業產權改革的思路，國有金融產權所有者只能履行出資人管資產的價值權利，由它在產權和實體金融資產之間建立“中介”公司——金融控股公司，履行價值形態權利的經營權，由此實現“政資分離、政企分離”。如能引入境外戰略投資者將金控公司的股權結構多元化，從而引起公司治理結構、人事管理、經營模式緊隨其后而變化，使得產權所有者更加明確管人、管事、管業務與管資產的權利界限，能更好的實現國有資產的監管權和經營權的分離。
　　(3)金控公司自身對金融業務無所不包的特性和擴張性，對新的金融運作模式有主動耦合的動力和需求。
　　傳統上金融機構依據其在市場中的功能，包括銀行、證券、保險等，所提供金融產品各異，且各有其管理架構。自1970年以來，全球金融自由化、國際化、證券化已經成為世界性潮流。個人理財方式改變極大，企業透過銀行籌資依賴程度日降，直接融資有超越間接融資之勢。特別是金融產品和服務的推陳出新，使金融機構之間的界限更為模糊。銀行、證券、保險有整合之趨勢，金融控股公司的創新模式便隨之形成，由于其對金融業務無所不包的內生本質屬性和擴張性，對境外戰略投資者此種新事物和由此可以產生新的金融運作模式便有主動耦合的動力和需求。
　　(4)金控公司作為企業追求贏利提出的緊迫需求。
　　金融公司作為企業，謀求國有資產價值最大化，是其本質屬性。如能通過引入境外戰略投資可以提高贏利水平，必然有強大的需求和動力。
　　(5)為克服目前自身管理、業務開拓和走向國際市場存在的諸多“短板”而提出的現實需求。
　　金控公司的內部管理流程尚需改進、業務創新和產品設計能力需要吸收更多新的內容、缺乏關系緊密的國際金融機構帶著我們在國際市場去“試水”和“學泳”，這些“短板”制約著自身的發展速度。
　　
　　4.2制約引進的因素
　　金控公司作為金融國有資產的出資人代表，通過專門控股、參股其他企業，從事國有股權經營和金融資本的運營，以謀求國有資產價值最大化。國有金融產權的所有者為了能夠有效地將自己的目標指向傳導給金控公司，保證金控公司的資產運營完全符合產權所有者的目標和意志，存在國有產權所有者要求對金控公司保持100％的股份的可能，這將制約金控公司引入境外戰略投資者。
　　
　　5　對策
　　
　　針對上述需求因素和制約因素，有四大行引入境外戰略投資者的先行實踐驗證，我們可以嘗試采取以下措施。
　　
　　5.1嘗試直接引入境外戰略投資者
　　在政策允許的情況下，金控公司盡快引入境外戰略投資者，引入的對象自身必須具備能在不同行業之間實現金融資源的整合與共享，具備高水準的金融效率和金融服務的管理技術和能力。此種嘗試即使最終沒能解決上述需求，只要做好風險防范，對金控公司也沒有害處。
　　
　　5.2間接引入境外戰略投資者，克服制約因素
　　如果國有產權所有者要求對金控公司保持100％的股份，以有效傳遞自己的目標和意志，金控公司仍然有必要嘗試在部分控股公司中尋求引進境外戰略投資者，以曲線學習別人的管理技術和促進自身管理水平的提高來解決上述需求反映出的問題。
　　
　　5.3科學設定境外戰略投資者的持股比例，防范引進中的風險
　　洋為中用，但不能喪失主動權，更不能讓國有金融機構淪為給外資“打工”，因此對境外戰略投資的持股比例宜限定在只要能達到引入對方的管理技術、創新業務和部分市場即可。由于國際金融機構之間的兼并和收購可能隨時發生，科學的設定引入境外戰略投資者的最高持股比例是必要的，以應付外資股東的暗地結合和相互收購。
　　
　　5.4加強對外合作與交流
　　金控公司選擇與處于混業經營環境下、金融資源整合能力強、共享水平高、運作效率高的境外金融控股模式，總分公司模式和同時經營各項金融業務的單一公司模式的三種境外金融機構加強交流和互訪學習。
　　我相信，通過我們自身的努力，結合師夷長技措施，不斷地改進和提升自己，金控公司一定能走出一條符合金融改革趨勢并具有強大生命力的金融控股發展道