投資項目財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的研究

任　楓　汪　波　段晶晶

摘要：通過分析傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)體系，提出了建立財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的必要性和思路，并以綠色財務(wù)內(nèi)部收益率、綠色財務(wù)凈現(xiàn)值以及綠色動態(tài)投資回收期等幾個主要指標(biāo)為例，討論了項目財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的構(gòu)建，該指標(biāo)體系不僅考慮了項目的財務(wù)效益和費用，還將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的外部成本作為企業(yè)的一項潛在費用考慮在內(nèi)。同時，對指標(biāo)計算過程中如何確定環(huán)境污染治理費用和污染治理過程中新創(chuàng)造的收益，以及財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系在實際應(yīng)用中的優(yōu)勢進(jìn)行了論述。

關(guān)鍵詞：財務(wù)評價；綠色指標(biāo)體系；負(fù)外部效應(yīng)

中圖分類號：F223文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1009—9107(2009)05—0053—04

項目財務(wù)評價的目的是投資主體根據(jù)項目的直接財務(wù)收支計算項目的費用和獲得的效益，尋找最有利的投資項目或方案。…財務(wù)評價只考慮項目直接支出的費用和獲得的效益，而不考慮間接費用和間接效益，如項目對環(huán)境的污染和治理污染所要支出的費用等等。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，長期以來的粗放經(jīng)營的增長方式和環(huán)境管理被弱化等因素的影響，造成了嚴(yán)重的環(huán)境污染和資源短缺。生態(tài)環(huán)境的惡化，必將導(dǎo)致政府對環(huán)境問題的重視，對企業(yè)造成的環(huán)境污染等負(fù)外部效應(yīng)進(jìn)行矯正。根據(jù)目前我國的實際情況，政府將對環(huán)境問題所產(chǎn)生的外部效應(yīng)采取行政手段直接調(diào)控，由企業(yè)承擔(dān)生產(chǎn)所造成的環(huán)境污染的治理費用。因此，在進(jìn)行項目財務(wù)評價的過程中，應(yīng)考慮由于項目對環(huán)境的污染所產(chǎn)生的外部成本，評估項目在考慮外部成本情況下的財務(wù)可行性，降低項目實施后的風(fēng)險。基于此，本文探討了項目財務(wù)評價的綠色指標(biāo)體系。

一、傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)體系分析

一般的大型項目都需要進(jìn)行項目經(jīng)濟(jì)評價，項目經(jīng)濟(jì)評價的第一個層次就是財務(wù)評價。財務(wù)評價是項目可行性研究的中心內(nèi)容，是進(jìn)行項目投資決策的重要依據(jù)。財務(wù)分析結(jié)果的好壞，除了要準(zhǔn)確地估計基礎(chǔ)數(shù)據(jù)之外，還要采用合理的評價指標(biāo)體系，只有選擇正確的評價指標(biāo)體系，財務(wù)評價結(jié)果才能具有指導(dǎo)意義。

傳統(tǒng)項目財務(wù)效益分析指標(biāo)體系根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可做不同的分類。按決策目的可分為絕對效果評價指標(biāo)和相對效果評價指標(biāo)兩大類；按指標(biāo)的性質(zhì)可分為時間性評價指標(biāo)、價值性評價指標(biāo)和比率性評價指標(biāo)；按財務(wù)效益分析的目標(biāo)可分為反映財務(wù)盈利能力的指標(biāo)、反映清償能力的指標(biāo)和反映外匯平衡分析的指標(biāo)；按是否考慮資金時間價值可分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)兩大類。本文將按最后一種分類對項目評價中使用的各種指標(biāo)進(jìn)行探討。

財務(wù)評價的主要指標(biāo)包括：靜態(tài)投資回收期、借款償還期、投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值，財務(wù)凈現(xiàn)值率，以及動態(tài)投資回收期。其中前8個指標(biāo)是靜態(tài)指標(biāo)，后4個指標(biāo)是動態(tài)指標(biāo)。2002年由原國家計委辦公廳發(fā)文試行的《投資項目可行性研究指南》中要求，項目的經(jīng)濟(jì)評價應(yīng)動態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，并以動態(tài)分析為主，其核心是在編制現(xiàn)金流量表的基礎(chǔ)上，計算財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期和投資利潤率等指標(biāo)，并以財務(wù)內(nèi)部收益率作為項目的主要盈利指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀、便于計算，其中靜態(tài)回收期指標(biāo)我國一直把它作為篩選項目的一個主要指標(biāo)，但是由于靜態(tài)指標(biāo)不考慮資金的時間價值，不進(jìn)行復(fù)利計算，有可能導(dǎo)致對項目作出錯誤的評價。在投資項目的財務(wù)評價指標(biāo)中，最常用的是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，根據(jù)《財富》雜志對500家大公司中的100家公司所作的投資項目評價指標(biāo)運用的調(diào)查結(jié)果，內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值的使用位居榜首。但是，在傳統(tǒng)的項目財務(wù)評價指標(biāo)體系中，無論是動態(tài)指標(biāo)還是靜態(tài)指標(biāo)，都只將項目實際產(chǎn)生的效益和費用作為指標(biāo)計算的依據(jù)，而沒有將項目的外部成本作為企業(yè)的一項潛在費用加以考慮，在這種情況下，一旦政府加大環(huán)保力度，將外部成本內(nèi)部化，就有可能導(dǎo)致本來盈利的項目成為虧損的項目，依靠傳統(tǒng)項目評價指標(biāo)所作出的決策成為錯誤的決策。

二、建立財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的必要性和思路

項目財務(wù)評價是根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系，分析預(yù)測項目的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算評價指標(biāo)，考慮擬建項目的贏利能力、清償能力，據(jù)以判斷項目的財務(wù)可行性。項目投資財務(wù)效益評價的結(jié)果是國家各級政府、銀行貸款機構(gòu)、各企事業(yè)單位及各類投資主體對投資項目進(jìn)行審批決策的重要依據(jù)。但是現(xiàn)有的財務(wù)評價指標(biāo)是從企業(yè)、投資主體或銀行的角度來評價項目的可行性，考慮項目實際產(chǎn)生的效益和費用，而不考慮項目所產(chǎn)生的外部成本。但隨著政府對環(huán)境保護(hù)的重視，必將對企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)外部效應(yīng)進(jìn)行矯正，將外部成本內(nèi)部化，由企業(yè)承擔(dān)環(huán)境污染及污染治理的費用。所以，對于由項目產(chǎn)生的外部成本，雖然沒有體現(xiàn)在項目的財務(wù)費用中，但有可能隨著政府環(huán)保力度的加強，在項目運行中轉(zhuǎn)化為企業(yè)的財務(wù)費用。因此，投資者在進(jìn)行財務(wù)評價的過程中，有必要考慮環(huán)境污染及污染治理的費用，對項目的財務(wù)可行性進(jìn)行評估。

與傳統(tǒng)的項目評價指標(biāo)體系相比，綠色財務(wù)評價指標(biāo)體系的建立不僅要考慮項目的財務(wù)效益和費用，同時要將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的負(fù)外部效應(yīng)，即對環(huán)境的污染所造成的外部成本考慮在內(nèi)，作為企業(yè)的一項潛在費用，這樣可以幫助投資者對項目的盈利性作出更為全面的評估，降低由于環(huán)境政策改變所造成的投資風(fēng)險。此外，由于企業(yè)在環(huán)境污染的治理過程中有可能會產(chǎn)生一定的收益，因此，綠色財務(wù)指標(biāo)體系的建立需要考慮企業(yè)在污染治理過程中新創(chuàng)造的收益。應(yīng)用綠色財務(wù)指標(biāo)體系對項目的財務(wù)可行性進(jìn)行分析，將企業(yè)可能發(fā)生的潛在成本及潛在收益考慮在內(nèi)，將為投資者提供更為謹(jǐn)慎的評估結(jié)果，幫助投資者全面地評價項目的財務(wù)可行性。

三、財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的構(gòu)建

按照是否考慮資金的時間價值，可以將財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。在考慮項目外部成本的情況下，綠色指標(biāo)體系與傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)體系相比，體系結(jié)構(gòu)并不發(fā)生變化，評價標(biāo)準(zhǔn)也不發(fā)生變化，但是各指標(biāo)所代表的經(jīng)濟(jì)含義卻不同于傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)。本文只討論綠色財務(wù)內(nèi)部收益率、綠色財務(wù)凈現(xiàn)值以及綠色動態(tài)投資回收期等幾個主要指標(biāo)的含義和計‘算方法，其他指標(biāo)在考慮項目的外部成本后，計算公式也將發(fā)生相應(yīng)的變化。

(一)綠色財務(wù)內(nèi)部收益率(GFIRR)

公式(1)中：t——年份；n——壽命期或計算期；Cl，——現(xiàn)金流入量；CO——現(xiàn)金流出量；A——環(huán)境污染治理費用；B——污染治理過程中新創(chuàng)造的收益。公式(1)中的GFIRR即為綠色財務(wù)內(nèi)部收益率，即項目在整個計算期內(nèi)，將項目的外部成本作為企業(yè)的內(nèi)部成本來考慮，各年凈現(xiàn)金流量累計之和為零時的折現(xiàn)率。用綠色財務(wù)內(nèi)部收益率

與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，來判斷項目的可行性。

(二)綠色財務(wù)凈現(xiàn)值(GFNPV)

公式(2)中：i——指定的折現(xiàn)率；其他符號的經(jīng)濟(jì)意義與公式(1)一致。綠色財務(wù)凈現(xiàn)值除了按一定的折現(xiàn)率，將方案壽命期內(nèi)不同時點的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到基準(zhǔn)年之外，同時將項目壽命期內(nèi)每年所產(chǎn)生的負(fù)外部效應(yīng)，也就是將環(huán)境污染的治理費用和污染治理所創(chuàng)造的效益考慮在內(nèi)，按確定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到基準(zhǔn)年。

(三)綠色動態(tài)投資回收期(GT^*)

綠色動態(tài)投資回收期是指在給定基準(zhǔn)折現(xiàn)率i。下，用項目的凈收益現(xiàn)值回收總投資所需要的時間，但計算項目每年的凈現(xiàn)金流量必須考慮項目產(chǎn)生的負(fù)外部效應(yīng)，也就是項目每年環(huán)境污染治理的費用和污染治理創(chuàng)造的收益。

令D_t=Cl_t-CO_t-A_t+_t，式中符號所代表的經(jīng)濟(jì)意義與公式(1)一致，在考慮綠色動態(tài)投資回收期時，D_t為第t年的凈現(xiàn)金流量，則

GT^*=(T₀-1)+E/F

公式(3)中，T_o——累計折現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份；E——第(To-1)年累計折現(xiàn)值的絕對值；F——第T_o年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。

(四)環(huán)境污染治理費用和污染治理過程中創(chuàng)造收益的確定

財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的應(yīng)用，其難點就在于環(huán)境污染治理費用和污染治理過程中創(chuàng)造收益的確定。環(huán)境污染治理費用的高低在很大程度上取決于政府的環(huán)境政策，根據(jù)我國的實際情況，征收庇古稅和實施排放量限制是我國政府改善環(huán)境污染的主要措施。

庇古稅是指政府對給環(huán)境造成污染的企業(yè)征稅，用稅收來彌補私人成本與社會成本之間的差距，以矯正企業(yè)的負(fù)外部效應(yīng)。庇古稅又稱為排污收費，是世界各國在環(huán)境保護(hù)中最為通用的一種經(jīng)濟(jì)手段，是針對排污者向空氣、土壤和水排放廢棄物或產(chǎn)生噪聲而征收的費用。排污收費是對生產(chǎn)過程的收費，收費數(shù)額取決于排放的污染物的數(shù)量、質(zhì)量和對環(huán)境造成的損失。如果政府對企業(yè)征收庇古稅，那么對企業(yè)而言，財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系中的環(huán)境污染治理費用就應(yīng)該等于政府的排污收費，企業(yè)以納稅的方式支付了環(huán)境污染治理費用。同時，在這種情況下就不存在污染治理過程中創(chuàng)造的收益，或者說創(chuàng)造的收益為零。

政府控制污染的另一種措施就是排放量限制，政府通過制定相應(yīng)的法律法規(guī)限制企業(yè)向空氣、土壤或水中排放廢棄物或產(chǎn)生噪聲不能超過某一標(biāo)準(zhǔn)，對于超過標(biāo)準(zhǔn)排放污染物的行為，應(yīng)該追究排污者法律責(zé)任，即給予行政處罰。如果政府實施排放量限制，超標(biāo)排放的代價將是企業(yè)無法承受的，企業(yè)排放的污染物不能高于限制標(biāo)準(zhǔn)。因此，企業(yè)必須將排放的污染物數(shù)量控制在標(biāo)準(zhǔn)之下，那么在財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系中的環(huán)境污染治理費用就應(yīng)該是企業(yè)為了使排放的污染物在限制排放量以下而產(chǎn)生的額外支出，包括處理超標(biāo)污染物所需的初始投資以及日常的運行費用。此外，對某些項目而言，在污染物治理的同時會產(chǎn)生額外的產(chǎn)品，變廢為寶，從而在項目的實施過程中產(chǎn)生額外收益，此時，指標(biāo)的計算必須將這部分收益考慮在內(nèi)，在其他情況下，這一項取零。

可見，對企業(yè)而言環(huán)境污染治理費用和污染治理過程中創(chuàng)造的收益取決于政府可能采取的環(huán)境政策。政府采用何種措施矯正企業(yè)的負(fù)外部效應(yīng)，決定著企業(yè)環(huán)境污染治理費用和污染治理過程中創(chuàng)造收益的高低，因此，正確把握政府未來的環(huán)境政策是確定這兩個變量的關(guān)鍵所在。

四、財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的優(yōu)勢

綠色財務(wù)評價指標(biāo)體系不僅考慮了項目的財務(wù)效益和費用，同時將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的負(fù)外部效應(yīng)，即對環(huán)境污染所造成的外部成本考慮在內(nèi)，作為企業(yè)的一項潛在費用來計算各評價指標(biāo)。外部成本內(nèi)部化是我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，因此，一些對生態(tài)環(huán)境造成污染，而在目前的環(huán)境政策下又處于監(jiān)管真空的投資項目，應(yīng)該采用財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系，以幫助投資者對項目的財務(wù)可行性作出更為全面的評估，避免因國家環(huán)境政策的改變而造成的經(jīng)營風(fēng)險。與傳統(tǒng)的指標(biāo)體系相比，投資項目財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

(一)新體系更能體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，有利于降低項目的投資風(fēng)險

社會因素、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)狀況的變化是項目經(jīng)營風(fēng)險的主要來源，財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系不僅考慮項目的財務(wù)效益和費用，同時將項目產(chǎn)生的外部成本作為一項潛在費用來考慮，對費用的發(fā)生內(nèi)容和發(fā)生數(shù)額的估計更加充分，能夠幫助投資者更為全面地了解項目的財務(wù)可行性。投資項目財務(wù)評價是投資項目前期可行性研究的重要內(nèi)容，是在對項目未來的運行狀況進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上，分析其財務(wù)可行性，是項目決策的主要依據(jù)，財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系充分考慮了環(huán)境政策改變對項目財務(wù)可行性的影響，這樣將有效避免由于國家環(huán)境政策的改變而造成的經(jīng)營風(fēng)險。

(二)新體系更具前瞻性

綠色財務(wù)評價指標(biāo)體系將項目產(chǎn)生的外部成本作為一項潛在費用來考慮，體現(xiàn)了保護(hù)生態(tài)環(huán)境的理念。保護(hù)好人類賴以生存與發(fā)展的自然資源與環(huán)境，防治資源污染和生態(tài)惡化，是我國現(xiàn)代化建設(shè)中必須高度重視的一項戰(zhàn)略性任務(wù)，隨著我國政府環(huán)保力度的加強，必將對項目所造成的負(fù)外部效應(yīng)進(jìn)行矯正，由企業(yè)承擔(dān)環(huán)境污染的治理費用，從而增加項目的運行成本，使用傳統(tǒng)項目評價指標(biāo)對項目的財務(wù)可行性進(jìn)行分析就有可能導(dǎo)致投資者作出錯誤的決策。

五、結(jié)論

本文以綠色財務(wù)內(nèi)部收益率、綠色財務(wù)凈現(xiàn)值和綠色動態(tài)投資回收期為例討論了項目財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系的構(gòu)建，并就環(huán)境污染治理費川和污染治理過程中創(chuàng)造收益的確定，以及財務(wù)評價綠色指標(biāo)體系在實際應(yīng)用中的優(yōu)勢進(jìn)行了論述。應(yīng)用綠色財務(wù)評價指標(biāo)體系對項目的財務(wù)可行性進(jìn)行分析，將項目產(chǎn)生的負(fù)外部效應(yīng)作為項目可能發(fā)生的潛在費用考慮在內(nèi)，能夠幫助投資者更為全面的評價項目的財務(wù)可行性，降低由于政府環(huán)境政策改變所造成政策性風(fēng)險。

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