紅籌外企發行Ａ股指日可待

日前，商務部部長陳德銘在廈門舉行的2009國際投資論壇上表示，中國將允許具備條件的外商投資企業在境內上市，提升在華發展能力。但陳德銘并沒有給出具體時間表。

其實，中國證監會于四五月份就開始準備，以確定一些境外企業包括紅籌公司在上交所上市。如果明年股市穩定，應該有包括紅籌公司在內的兩三家企業在上交所國際板上市。

那么，外國企業在中國上市究竟有何利處呢?

與狼共舞的好處

綜合來說，利處是顯而易見的，最主要有五條:

其一，有利于改善境內上市公司的結構，培育成熟的投資理念。由于歷史的原因，我國許多上市公司留下許多先天性的缺陷，資產質量不佳、盈利能力不強，往往上市幾年后就被摘牌或重組，缺乏持續穩定發展能力。優秀的外資企業一般具有較高的行業地位和較強的競爭力，具有產權明晰、管理運作規范、注重股東回報等優勢，對投資者有極大的吸引力。它們加入中國的證券市場，將會拓廣上市公司選擇領域，迫使境內上市企業真正做強做大。同時，可以推動我國企業在管理經營、技術水平、產品質量等方面向外資企業靠攏，通過優勝劣汰機制并借助資本市場實現產權整合。此外，引進國際上流行的重視上市公司長期投資價值，有利于中國資本市場投資理念趨于成熟，進一步增強證券市場優化資源配置的功能。

其二，有利于中國居民分享全球市場收益的機會，滿足市場多方面的需求。近些年來，中國政府和民間都積累了大量的資本，形成大約2萬億美元的外匯儲備和50萬億人民幣的存款，更好地使用這部分資本是關系國計民生的極為重要的問題。適時允許優質的境外企業來境內發行A股，特別是讓歷經市場考驗的世界500強大企業來境內上市，可以給中國的民間財富提供更多投資和分享全球市場收益的機會。目前一些跨國公司在中國市場已經占有相當的份額，例如可口可樂、大眾汽車、寶潔等，若它們能夠發行A股，可以使中國居民在消費外國品牌的同時，分享外資企業在中國市場的利潤。在這次全球金融危機中，境外市場特別是歐美市場的股價跌幅已深，境內A股上市公司比境外市場溢價約40%，外資企業的市盈率、股息率，比較A股市場有明顯的投資價值。中國居民投資于外國企業股票，既可以吸收國內市場過剩的流動性，將一部分外匯儲備“藏富于民”，又可以在國家購買美國國債的同時，購買一定比例的股票，取得比購買美國國債更高的收益。

其三，有利于提升人民幣的國際地位，增強中國在世界經濟中的話語權。歐美國家長期以來實行過度消費政策，這與中國高儲蓄率形成了鮮明的對照。在目前歐美市場信貸資源緊張的情況下，中國龐大的資金池對亟需資本的跨國公司擁有巨大吸引力。我們可以在人民幣不能完全自由兌換的情況下，采用某些變通的方法，擴大資本項目可兌換范圍，在繼續支持境內企業境外上市的同時，適時允許境外企業來境內上市，使資金單邊流入轉變為雙邊流動。可以想象，如果包括世界500強企業在內的一批大型跨國企業的股份都采用人民幣定價、交易，勢必會大幅提高人民幣的國際地位，減少國際貨幣體系對美元的依賴，同時也避免了中國對外投資中的匯率風險。

其四，有利于增強中國證券市場在國際上的影響力，建設一個國際化的證券市場。外資企業來境內上市是我國的證券交易所與國際接軌的必然要求。全球企業跨境上市是企業規避市場風險，開通更好融資渠道的通常做法。各國(地區)證券市場中都需要有一定比例的來自境外的上市公司。例如，美國納斯達克市場上市的3200多只股票中，有335只來自美國以外的32個國家;倫敦交易所上市的2838家公司中，有520家境外公司，其股票市值占到倫敦證券交易所總市值的57.4%;我國香港的股市中有200多個內地企業上市，其股票市值占到總市值的一半以上。外資企業來境內上市，將推動資金在全球范圍內流動，全球投資者會更加關注中國投資機會，降低境內企業融資成本，提高交易所現有的管理水平。

其五，有利于促進外資企業實施本土化戰略。尋求在中國境內上市的外資企業，直接面對上市地國家的政治、法律和市場環境，為規避風險，它們必然會大力推進本土化戰略，以本地市場開拓為主，以管理人員本土化為主。同時，其研究發展系統、銷售系統以及管理模式，也會適應本土化要求。外資企業上市籌集的人民幣資金，也將用于在中國境內開展業務，有利于振興國內市場。特別是在A股上市過程中，外資企業為遵守中國法律、行政規章、會計準則，接受中國監管機構對金融市場的監管，履行相應的信息披露義務，將會給投資銀行、交易、審計、稅務、法律顧問等行業創造大量就業機會。

多年的探索

早在1996年，德國的奔馳汽車就向中國政府提出申請，要求到中國境內上市，并表示籌集的人民幣資金將完全用于境內。當時由于沒有相關的法律法規，這事沒有能夠成為現實。但是，實際上，外資企業進入境內證券市場的探索從未停止過，主要通過下述五種途徑:

其一，發起設立股份公司時，外方作為發起人進入證券市場。這可以稱作直接上市。這些上市公司大都由臺商、港商在內地投資的獨資、合資企業改制而來，另外，還有日本、泰國、美國、新加坡等國企業參股的上市公司。

其二，通過向外商協議轉讓股權，成為上市公司的大股東。例如，1995年7月5日，日本五十鈴自動車株式會社和伊藤忠商事株式會社，一次性收購北旅公司不上市流通的非國有法人股4002萬股，占公司總股本的25%。

其三，通過向外商定向增發B股，外商受讓股權或以戰略投資者身份介入，成為上市公司大股東。例如，1995年8月，福特汽車以4000萬美元認購江陵汽車即將發行的新股138642800股，占發行總額的80%。

其四，通過外商與中國上市公司合資組建公司，成為上市公司大股東。這種合資方式是指外方通過與中國上市公司組建由外方控股的合資公司，然后通過合資公司反向收購上市公司的核心業務，從而達到間接上市的目的。例如，2001年3月，中國輪胎生產的龍頭企業輪胎橡膠與世界上最大的輪胎生產企業米其林組建合資公司，合資公司斥資3.2億美元收購輪胎橡膠的核心業務和資產，并且由米其林控股。

其五，經過監管機構批準，外資企業直接通過二級市場收購中國上市公司不超過總股本10%的股權。

外資企業直接來中國境內證券市場發行A股上市，應當說，我們還沒有完全成熟的經驗，這無疑會給中國證券市場監管帶來一定的挑戰。為了減少證券市場開放初期帶來的風險，可以考慮通過必要的個案積累進行試點，在取得相當的經驗后再逐步推開。在行業選擇上，可優先選擇制造業、消費品行業等財務狀況透明、市場穩定的行業，避開金融業等監管難度較大的行業。在企業選擇上，可以優先選擇在華投資規模大、創造就業機會多、稅收貢獻高的外資企業，激勵這些企業為中國經濟增長做出更多貢獻。在上市品種上，可以優先選擇中國存托憑證(CDR)作為突破口，然后再直接發行A股和其他證券。