下半年宏觀經(jīng)濟(jì)要過“四重門”

在遲延一天之后，國家統(tǒng)計(jì)局于8月11日上午公布了7月份宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月份，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比下降1.8％，降幅比6月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；而工業(yè)品價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降8.2％，降幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，自2月份伊始，CPI與PPI已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月雙雙為負(fù)。

但是很顯然，外界之所以對(duì)7月份數(shù)據(jù)的異常關(guān)注，在于7月份作為2009年下半年的“開局之月”，經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何，直接決定宏觀政策的走向和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本運(yùn)行態(tài)勢。而相關(guān)部門對(duì)7月份數(shù)據(jù)的慎重從推遲一日發(fā)布可見一斑。由此我們認(rèn)為，7月份宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)基本可以為下半年宏觀政策選擇和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大方向定下基調(diào)。

簡單對(duì)7月份的關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

其一，CPI和PPI雖然連續(xù)6個(gè)月在負(fù)的區(qū)間運(yùn)行，而且PPI的降幅較上月依然在擴(kuò)大，但考慮到2D08年的較高的技術(shù)和環(huán)比數(shù)據(jù)，并不能據(jù)此以西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典理論判斷中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入通縮狀態(tài)。從CPI和PPI的環(huán)比數(shù)據(jù)看，7月CPI與上月持平，而PPI環(huán)比上漲1.0％，已連續(xù)4個(gè)月上漲。據(jù)此可以判斷，CPI和PPI基本處于觸底反彈的態(tài)勢。這一方面說明，工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)回暖的跡象日益明顯，另一方面說明，通縮的魅影似乎離中國經(jīng)濟(jì)越來越遠(yuǎn)。

其二，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資1-7月份增長32.9％，比上年同期加快5.6個(gè)百分點(diǎn)，但比上半年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速的回落，說明單純依賴投資拉動(dòng)增長的救急任務(wù)已經(jīng)提前完成，中國經(jīng)濟(jì)開始悄然釋放前期政策猛藥聚集的風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)非常積極的信號(hào)。但如果從結(jié)構(gòu)看，國有企業(yè)投資增長40.1％和房地產(chǎn)開發(fā)投資增長11.6％成為了近期投資的熱點(diǎn)和主力。這強(qiáng)烈地預(yù)示著，民間投資回暖尚待時(shí)日，而房價(jià)上漲帶動(dòng)的房地產(chǎn)熱有可能成為宏觀經(jīng)濟(jì)下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的引爆點(diǎn)。

其三，從社會(huì)消費(fèi)品零售額看，7月份同比增長15.2％，但比上年同月回落8.1個(gè)百分點(diǎn)，比上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。1 7月份，同比增長15.0％，比上年同期回落6.7個(gè)百分點(diǎn)，與上半年持平。對(duì)于15％的增速，大家一定不要誤讀為消費(fèi)在回暖，在GDP增長中的貢獻(xiàn)在提升，從近年看，盡管消費(fèi)在GDP增長中的比例一直在下降，但其增速基本保持在20％左右。所以，前半年盡管有15％的增長，但因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資增速在36％以上，這意味著，消費(fèi)在GDP增長中的比例可能進(jìn)一步下滑，消費(fèi)尚未真正啟動(dòng)，仍然處于探底的過程。

以上三點(diǎn)分析，基本可以解釋并涵蓋官、產(chǎn)、學(xué)乃至民眾對(duì)下半年政策關(guān)注的重點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)未來態(tài)勢的判斷。就下半年而言，宏觀政策的著力點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)基本集中在五個(gè)方面：一是適度寬松的貨幣政策如何“微調(diào)”；二是政策目標(biāo)如何從保增長轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)和促民生”；三是房地產(chǎn)與股市等虛擬經(jīng)濟(jì)出乎意料的大熱對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)禍兮福兮；四是是否會(huì)發(fā)生物價(jià)的惡性上漲。

首先，筆者認(rèn)為，盡管管理層出于呵護(hù)前期政策效果的考慮，多次表明了對(duì)“適當(dāng)寬松”貨幣政策和積極財(cái)政政策的堅(jiān)持的態(tài)度，但事實(shí)上，為了釋放前期救市的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策本身的“拐點(diǎn)”已經(jīng)到來這是一個(gè)不爭的事實(shí)。如果說前半年宏觀政策重在“放量”，而下半年則會(huì)適度的轉(zhuǎn)到“結(jié)構(gòu)”上來，而投資在完成前期維穩(wěn)的任務(wù)之后，很顯然會(huì)將接力棒交給啟動(dòng)消費(fèi)上來，這都是下半年政策“微調(diào)”的重點(diǎn)；其次，關(guān)于未來物價(jià)的走勢不可掉以輕心，我們目前采用的政策帶有很明顯的“以毒攻毒”的痕跡，用天量的信貸趕走了通縮這個(gè)狼，如果不適可而止，恐怕會(huì)帶來惡性通脹這個(gè)更可怕的老虎；第三，房地產(chǎn)和股市的復(fù)蘇與實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身背離的走勢說明，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖步伐緩慢的情況下，貨幣政策的“過度寬松”助推的不是經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而是泡沫，而房價(jià)的過度上漲更是形成了對(duì)消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”，下半年如何防止泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)體的沖擊，亦將成為政策的主要關(guān)注點(diǎn)，共四，調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生離不開關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，而社保立法的再次推遲，資源價(jià)格改革依然沒有時(shí)間表，這已經(jīng)成為下一步消費(fèi)、民間投資和中小企業(yè)復(fù)蘇的最大制度瓶頸。

由此，筆者認(rèn)為，在下半年積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的大方向不輕易改變的情況下，政策本身的“微調(diào)”應(yīng)該未雨綢繆，具有前瞻性。現(xiàn)在最擔(dān)心的就是為了保增長而依然采用成本過高的政策措施，對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)視而不見，對(duì)存在的政策軟肋不能及時(shí)應(yīng)對(duì)。我們建議下半年重視政策的“集約化”效果，注意信貸和財(cái)政政策扶持對(duì)象的變化，警惕物價(jià)的惡性反彈，采取措施防止樓市和股市非理性上漲引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，并將更多的資源用于啟動(dòng)民間投資、民生消費(fèi)和中小企業(yè)等攸關(guān)經(jīng)濟(jì)未來大計(jì)的領(lǐng)域上來。