國泰基金圖解價值投資

對于堅持價值投資的基金管理人而言，去追逐那些熱門股和泡沫股的行為與買彩票并無二致，因為要想從小概率事件獲益的難度實在太高。

某日，“股神”巴菲特跟朋友們一起打高爾夫，其間一位朋友提議到，如果有人能夠一桿進洞的話，他就付給那個人10000美金，但是，如果參加這個游戲的人沒有打出一桿進洞，打球的人就要輸給他10美金。在場的人一聽，興趣都來了：10美金換10000美金，這樣的好事傻瓜才不去試一下。可是巴菲特并沒有頭腦發熱：一桿進洞的幾率實在太小，如果參加這個游戲，輸掉10美金的可能性遠遠大于贏到10000美金，這種穩賠不賺的吃虧“買賣”他是不會做的。

上述的“確定性管理”，貫穿了巴菲特的價值投資生涯。那些愿意參加一桿進洞游戲的人其實跟街頭排隊買彩票的人的思維方式是異曲同工的。

古典經濟學是建立在理性人的假設之上，但幾十年來的行為經濟學研究表明，人們并不總是做出理性的決策，而總是傾向于給不太可能的事情賦予過高的價值，而對平常的事件賦予的價值又過低。就好像有些人欣然地飆車去機場，卻對飛機起飛以后會不會出事憂心忡忡。對博彩的熱衷，也恰好說明了這一特點。

帶著這種“彩票心理”的投資者進入股市，通常也會去選擇像彩票一樣的股票作為自己的投資目標，并且也傾向于在股市中進行投機和擇時——總是試圖頂點賣出，谷底買入。德州大學的庫瑪教授曾對彩票型股票做過研究并發現，他們通常具有這樣一些特征：價格低、波動大、歷史回報率相當反常，比如市場上那些市盈率被放大驚人倍數的熱門股和泡沫股。在美國這樣的成熟資本市場，機構投資者往往會回避彩票型股票，但是個人投資者卻趨之若鶩。而事實上，彩票型股票在美國市場上每年平均收益率比普通股票低4個百分點。

對于堅持價值投資的基金管理人而言，去追逐那些熱門股和泡沫股的行為與買彩票并無二致，因為要想從小概率事件獲益的難度實在太高。2007年股指沖上6000點，那些勇敢去“刀口舔血”的投資人中可能有百分之一在一周內獲得暴利；那些一度在市場風光無限的新能源股中，或許有千分之一的企業成為網絡行業的百度。但是，在沒有制度和能力去保證自身成為這百分之一和千分之一前，價值投資者選擇遠離這些買彩票的行為。價值投資就是對一些大概率事件進行判斷，并堅定不移地以向高確定性結果邁進，而忽略期間不可預測的細節。

買中彩票這樣的小概率事件常常成就傳奇，成為眾人津津樂道向往不已的經典。但在國泰基金看來，基金投資的目標不是透支持有人長期風險來博取個人名譽的排名比賽，也不是博取短期的高回報來吸引公眾眼球，而要為持有人的資產追求長期穩健的保值增值。這是基金行業和彩票行業的截然不同之處。

中國有句成語“拔苗助長”告訴我們，莊稼的成長壯大需要時間，必須尊重自然規律，循序漸進，財富的積累也是一樣的道理。經濟學大師馬歇爾的傳世之作《經濟學原理》開宗明義就寫著“經濟不會飛躍”，他認為經濟始終會像爬樓梯一樣進行階段性上升。而非一蹴而就。股市是經濟發展的晴雨表，也是人們分享經濟發展成果的重要渠道。以投資而非投機的心態，堅持長期投資，這是我們積累長期財富，分享經濟發展成果的重要之路。

這是大概率事件，賺這樣的錢，固然看起來平淡如水，但能持之以恒地堅持下去，時間的玫瑰終會馥香撲面。