關注水的可持續投資機會

能源行業的投資機會正在獲得亞洲市場的空前關注，可能是Dieter Küffer——來自瑞士蘇黎世主題基金SAM(Sustainable Asset Managemerit)可持續資產管理公司的基金經理——到北京和香港一周最強烈的感受。

數據顯示，全球第三大資產管理公司德盛安聯投信針對投資人的調查顯示，未來三至五年內，投資人最看好綠色能源產業的投資價值，有86％的被調查投資人對綠色能源產業前景給予正面評價，并表示有投資意愿。

在短暫亞洲行后，Dieter回到SAM位于蘇黎世的總部，這家專門從事可持續證券投資的公司，客戶包括來自銀行、保險公司、養老基金在內的機構投資者和私人投資者。

Dieter Küffer目前是SAM可持續水資源基金的高級投資組合管理人，這只基金的投資規模已達25億美元。自2001年成立以來，一直表現出眾，截至6月末的數據顯示回報率為67.79％，跑贏同期MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數20％。Dieter表示，中國未來10年將需要5000億美元新建水利設施及污水處理廠，而美國用于改造陳舊的水務系統所花的錢是這個數字的兩倍，因此他看好污水處理廠和自來水公司，“中國的快速擴張已導致其水資源嚴重緊缺，在需求預計將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率。”

可持續發展=不斷涌出機會

Dieter此次亞洲行是應控股股東荷寶基金之邀，與京港兩地的同業進行交流，驚異于國內對于能源投資的熱情，因為他不得不多次終止與記者的交談，與同樣來自“投資清潔能源”領域的私人股權投資人寒暄，而他們的關注點也從市場概況細致到了具體問題，如共同關注的某家企業的未來。

據說，SAM的創辦理念是讓資本市場發揮作用，幫助世界解決氣候變暖、碳排放、水污染、能源短缺等共同的問題。盡管只是單一概念的投資公司，但SAM的資產管理規模在100億美元左右，而且是“可持續發展”領域投資的頭牌企業。1999年，SAM與道瓊斯合作編輯可持續道瓊斯指數(Dow Jones Sustainability Indexes)，該指數通過對全球2000個領先企業的調查，從中發現不同產業的企業在可持續發展方面的問題、機會和投資風險；2000年開始，SAM開始成立包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金并設立PE業務部，將投資者范圍定位于高端客戶。

Dieter介紹說，SAM的投資方式是通過系統化的研究來判斷相關企業的投資價值，如包括使可持續道瓊斯指數和STOXX可持續指數(STOXX Sustainability Index)，來量化可持續因素對于企業價值的影響。可持續道瓊斯指數在全球最大的2500家企業中選擇10％長期追蹤，調查內容涵蓋宏觀經濟、公司治理、環境等三部分，然后編制指數。研究系統的核心是篩選出符合條件的企業群，評估對上述三項指標的影響，分析每個因素的影響權重，然后組成模型分析股票價值。此外，SAM的全球業務網還可以支持其對各產業未來的了解并獲得更有效的數據。

2007年香港第一只獲證監會授權的水資源行業基金——領先動力水資源基金獲批，該基金的業績對比基準就是SAM編制的世界水資源總回報指數——由20只環球最大的水資源行業股份組成，從事業務包括水務供應、供水系統及基建及水質處理，指數成份將每半年篩選一次，成份股比重調整則每個季度進行一次。

事實上，主題基金雖然數量不多，但卻是高端投資極其青睞的，在美林和凱捷發布的《全球財富報告》中屢次提及的“另類投資”就包括可持續性領域的PE投資。SAM的創始人Reto Ringger曾提到，他認為“主題基金尤其吸引高端的個人投資者，而機構投資者普遍感到這樣的概念很難放到合適的投資組合中”。

水資源的持續投資策略

SAM可持續發展水資源基金，尋找的是在全球范圍內提供水資源產業整個價值鏈各個環節的相關產品和服務的優質公司。據基金的投資契約介紹，他們把四個范圍的有吸引力的公司作為其目標。

水的配送和管理：這個行業中的公司在諸如優化水的配送及管理領域扮演了關鍵的角色；

廣泛的水處理概念：現在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領域起關鍵作用的公司；

水的需求效能：這一投資集群包括那些提供用于當地水處理、水計量和提高消費者的水使用效率的產品的公司；

水和食品：由于大約70％左右的水用于農業，因而使用更有效的灌溉技術和方法可以節約大量的水并降低成本。

Dieter介紹，SAM可持續發展水資源基金采用結構化投資流程，其目標在于：投資于那些處于水產業整個價值鏈的各個環節，并在整個國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進行一次宏觀經濟分析，找出那些對水資源產業具有重要影響的趨勢。在此基礎上，識別出所有與投資主題明確相關并可從主流趨勢和發展中最為受益的公司。通過系統分析及運用貼現現金流模型，對財務狀況和可持續發展指標作出定量分析，SAM將評估各個公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風險方面的指標后，確定投資組合。

他認為，對于處于水資源循環晚期的企業而言，投資盈余預期并不高，因此會降低投資組合中相關企業的比重，但他對處于初期的企業仍維持較高的評價。在具體的投資中，Dieter指出，雖然有些企業受經濟刺激方案的助益會使訂單增加，但二級市場已經提前反映了這種價值，因此工程企業的部分估值吸引力實際是下降的，因此也要低配相關企業。

中國的機會明顯

盡管投資組合的重點仍是歐美的上市公司，但Dieter對亞洲市場乃至中國的了解并不少。他認為，“中國的快速擴張已導致其水資源嚴重緊缺，在需求預計將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率。”

他指出，在水務領域他看好污水處理及自來水公司。根據目前的資料，中國必須要在2010年以前每年提高廢水處理的投資達到19％，才可能達成現行的五年計劃目標。而且與其他國家相比，“中國的水價較低，每立方米僅為20～50美分。中國政府7月下旬通知稱，要求水價調整要以建立有利于促進節約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價形成機制為目標，促進水資源的可持續利用。”他認為，可以提高能夠受惠于中國水資源成長相關企業的持股比例，因為新興市場重要性的日益提升，也因為中國和印度的水資源相關產業的成長率確實高。

“從估值的角度來看，我們增持在美國和亞洲的水務類股，因為這些地區水費將會上漲”Dieter說，“水費在家庭收入中占比不足1％，顯然還有提價空間”。

Dieter預計，目前中國許多城市正在進行的水價調整并不是終點，在未來10到20年間。水價將增長至目前的100％～200％。

對話Dieter Küffer

M 關于投資比重。SAM對于水資源的現狀和分析是針對全球范圍的，但你們真正的投資重點是在哪些經濟體，對不同國家的投資比重和主要投資領域是什么樣子的。

K SAM的水資源基金秉承的是對水資源價值鏈中相關企業的股票進行長期投資的策略。全球范圍內的上榜企業均是經過篩選的在水資源價值鏈相關方面取得可觀收入的企業。

在我們的投資體系中你可以看到水務設施和水利技術供應商以及應用于水資源價值鏈中的各種服務，如水處理裝置，分析裝置，水管，水泵和灌溉裝置。因為全球范圍內70％的水資源被用于農業，所以高效率農業用水也是我們這一體系和戰略的一部分。

目前投資戰略包含30％在水務事業，10％在關于水資源投資的農業，60％在技術供應商以及針對水資源價值鏈提供的各種服務。目前我們看好美國和亞洲的水務事業，因其得益于提高水價。而我們不看好的是英國建立的水務事業，原因是它降低了容許回報率。

我們通常看中亞洲企業，尤其是大中國地區的一些企業。

M 關于亞洲和中國。在亞洲范圍內你們已經實現的投資有哪些?是否計劃加大在亞太地區的投資份額?比如：進入中國市場而不僅僅停留于對其進行分析。

K SAM水資源基金的投資比例目前在亞洲為18％(除日本)，日本為2％，北美50％以及歐洲30％。我們需要進行投資價值、風險和上市公司股票市值總合的評估。

一些美資企業在中國有可觀的銷量和產量。正因為亞洲(經濟)增長率顯著高于世界其他地區，我們當然會花更多的精力對亞洲企業進行分析并在此找尋新的機會。7月末，已經有兩家亞洲企業進入我們戰略評估體系的前十。粵海投資(00270.hk)，他們為香港地區提供未凈化的水；超大現代農業(00682.hk)，這是一家從事高效農業用水公司，它是中國有機食品行業領頭羊并且在評估中獲得較高評價。

我們在中國的投資主要針對那些在香港和新加坡上市的企業。目前我們的投資組合中還未囊括在中國上市的A股或B股。因為外國投資者目前仍面對一些投資資金和范圍上的限制，我們還沒有在上海和深圳的證券交易所進行任何投資。當然，相信未來我們不會一直處于局外。

M 關于風險。您對水資源投資可能存在的風險如何評估和控制?各國政府對于能源可的保護態度(政策壁壘)以及市場的開放程度會對投資選擇造成很大的影響嗎?還有自然氣候變化帶來的影響是怎樣的?比如：中國的南方今年就在大量降水。

K 從統計學角度來看，我們把數據與MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數進行了相比，(水資源行業的)波動率、beta值和相關系數等風險參數都顯示了這個行業與全球資本市場存在相似的風險。而且，這個行業有一特定的風險——政府管制。

水價是由政府調節的(全球范圍內都是這樣)。如果這一調節的出發點不利于水資源的公用事業，那么水資源行業整體將面臨挑戰。正如我之前所說，亞洲和美國的(政府)調節是有利的，而英國的相關行業正面臨壓力。供應商對(政府)調節有較小依賴性(即不太受其影響)。在水資源方面的保護政策對水利工業無疑帶來積極的意義。

舉例來說，依據政府統計，中國50％的水資源是不可飲用的。為改進這一局面，就必須要興建更多的污水處理廠，這樣一來，水處理技術的供應商和污水廠操作方將會得益。氣候變化也必然會為水資源和可用性領域帶來影響。未來，洪水和干旱現象將更為頻繁。監控設備，水泵和灌溉技術的供應商，水壩營建商將很快受益。在中國，華南歷史上就比華北地區擁有更多的水資源。中國預計在其南水北調工程投資600到700億美元，以期將水從長江地區引至北京和黃河地區。

M 關于您的投資理念。您是否能夠向我們的投資者分享您的投資風格和理念，以及管理基金的經驗之談，

K 為了在投資體系中尋找更好的投資機會，我們在企業未來現金流轉和長期性兩方面對相關公司進行了深入全面的分析。所謂長期性，是指企業在環境、社會和經濟層面的行為。我們對其在環境調節依從性、風險和安全政策以及政府合作方面的各個標準都進行了核查和評估，并以公司長期性、未來預計現金流轉和有利資本成本為考量標準進行了公允價值計算。我們的投資戰略中，對最有吸引力的公司的估值還會增加考慮某些風險因素。

從市場表現看，SAM水資源基金的回報明顯優于全球資本市場，在基金成立時我們就獲得了80.9％的回報，而同期的MSCI全球股票指數所錄得的投資增長僅為32％。可以說，這一戰略在應用伊始就已取得50％的超額回報。