秋風秋雨又一年

2007年8月正是次貸風暴從量變到質變的時候，先是美國房地產投資信托公司申請破產保護，3天后的8月9日巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌，金屬原油期貨和現貨黃金價格大幅跳水，這一天被一些市場人士稱為“世界改變之日”。接下來的日子里，世界各地央行全力開動起來，攜手注資救市，幾乎每一天都會有新的行動付諸實施。直到兩年后的今天，這場危機的影響仍舊在延續中，沒有人能確認何時能真正擺脫其陰影。寬松的信貸環境以及金融創新的發展是次貸危機的根源，房地產泡沫則是導火索。對比當前的政策環境和市場氣氛，不禁讓人心存擔憂。

2009年7月中國經濟在二季度強勁反彈的基礎上進一步回升。規模以上工業增加值同比增長10.8％，全國發電量同此增長48％，均創今年最好水平。受到股市上揚和政府刺激政策的推動，國內市場消費熱情高漲，7月份社會消費品零售總額同比增長15.2％，汽車、家電等產品的需求尤其旺盛。

外貿方面，7月當月出口額今年以來首次突玻1000億美元，較上月增長10.4％，但仍比去年同期低23％，已經連續第9個月處于同比負增長區間。這顯示全球經濟危機的沖擊盡管有所緩和，但依然顯著。

7月，居民消費價格(CPI)和工業品出廠價格(PPI)指數繼續雙雙負增長，分別比去年同期下降18％和82％，顯示短期之內物價上漲的壓力不大，同時也說明核心制造業繼續受累于海外市場需求不和國內市場產能過剩，目前經濟回暖的基礎仍不牢固。中小企業的困難缺少明顯改善，社會就業矛盾依然突出，也為此提供了佐證。

最重量級的消息則是新增貸款的驟降。據統計，7月人民幣各項貸款僅增加3559億元，環比驟降77％，同比也下降約6.8％。由此也引起了市場對“流動性充裕”能否繼續維持的擔憂，整個8月的股市在回調和震蕩中走過。

經濟運行數據顯示，在強刺激政策的推動下，中國經濟企穩回升的態勢得到延續，但基礎仍不牢固。寬松貨幣政策在拉動經濟復蘇的同時，副作用日益顯現。中國的宏觀經濟政策在保增長與防通脹的目標之間，進退兩難。體現出來的，就是宏觀判斷的模糊和政策的左右搖擺，既要堅持“寬松基調”穩固復蘇，又要考慮寬松政策退出策略，適時“微調”。

A股已經進入“中場休息”

7月29日，中國股市以5％的跌幅終結了連續5個月的單邊上漲行情，但隨后卻連續上漲并不斷創出反彈新高。進入8月以來，股市跌多漲少，氣勢也可謂驚心動魄。8月4日創出今年年內最高3487.01點，8月17日卻迅速下探到2761.4點，其下跌速度和幅度都在考驗著投資者的神經。

上證指數最高時今年上漲已經超過80％，深證綜合指數則上漲一倍以上，投資者的強烈買入意愿反映出人們都認為政府的財政刺激措施已經推動中國經濟重回正軌。

宏觀經濟的基本面并不預示著中國股市會進入下降通道，近期的暴跌也許只是受國際國內政策面影響的“中場休息”，更何況居民存款的減少以及活期化趨勢也給資金面提供了支撐。

未來A股市場的走勢取決于市場由流動性驅動向經濟復蘇驅動轉換的過程和節奏。從目前的業績增長趨勢看，全面增長是不現實的，業績增長只存在于部分行業，這一次的調整與2008年單邊下跌不同，結構性機會將會繼續存在。在本期的《投資聚焦》欄目中我們會分析接下來市場可能存在的機會，總體來看，現在股市的上行趨勢還沒有遭受根本性的打壓，接下來的機會在于挖掘新的價值洼地，期待企業盈利好轉和振興政策的呵護。

回顧歷史，中國股市從來沒有像現在這樣對貨幣政策高度敏感，一個似是而非的“動態微調”就讓流動性預期陷入窘境，把市場攪得“驚慌失措”，在兩周的時間里，上證指數下挫17％。不過，分析人士普遍認為，隨著貨幣市場利率逐漸穩定，目前市場流動性不太可能出現明顯收縮。另一方面，目前單月凈投放的格局仍沒有改變，總體上市場流動性比較寬松。

目前調整的因素主要是獲利回吐。在=季度末，以基金為代表的機構投資者股票倉位處于高位，使市場彈性不足，在新增資金并未大幅進入市場的情形下，資金面相對緊缺，市場出現調整。在調整中，以保險為代表的機構紛紛減倉，一些私募基金也維持在低倉位，但這部分資金并未抽離股市，如果宏觀經濟符合預期，許多資金將有回流股市。

基本面的向好因素支撐著中國股市不至于進入暴跌通道，短期的調整只是政策層面的擾動，在“中場休息”時要做的或許是拿杯可樂解解渴，場外走走透透氣，讓自己的頭腦進一步清醒。當然如果未來政策面出現了轉折性的變化，各國央行開始實質性的收緊流動性，就預示著比賽或許即將結束，如果這時投資者還當成是在“中場休息”，就要準備“炒股炒成股東”了。

對于基金投資者而言，接下來的行情中基金擇股能力對凈值的貢獻度將明顯提升，基金又將迎來一個“精選個股、價值投資”的時期。選股能力強，常態市場中管理能力出色的基金公司及其旗下的產品值得關注，例如華夏、華安以及興業等第一集團。經過兩周調整，市場恐慌情緒在封閉基金折價率上有所反應，7只基金的折價率超過30％。在市場調整空間有限的情況下，封閉式基金成為進可攻退可守的品種。此外，QDII基金受益海外市場走強，值得配置。債券基金暫時看不到需要加倉的理由。

房地產市場泡沫到底大不大

近幾個月，中國正在興起的新一輪土地熱，房地產開發商利用寬松的信貸條件大肆購買新入市的地塊，盡管交易量仍遠低于最高時期的水平，但卻在逐月上升，地價也創出了新高，去年房價的大幅調整突然間似乎變成了遙遠的記憶。

今年上半年以來，我國主要城市住宅市場強勁反彈，需求表現旺盛，樓市火爆，房價漲幅一再攀升，甚至超過了2007年的最高水平。

7月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲1.0％，漲幅比上月擴大0.8介百分點；環比上漲0.9％，漲幅比上月擴大0.1個百分點，這是今年以來全國70個大中城市房價環比連續五個月上漲。

房價上漲的城市較多，下降的城市比較少，新建住房銷售價格同比上漲的城市有43個，同比價格下降的城市有26個，環比價格上漲的城市有63個，環比價格下降的城市有3個，二手住房銷售價格同比上漲的城市有42個，環比價格上漲的城市有61個，同比價格下降的城市有25個，環比價格上漲的城市有61個，環比價格下降的城市有4個。

房地產行業在本輪次貸危機中剛剛受到點壓力，國家強力的積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，又把它刺激起來了，北京、上海、深圳等幾個主要城市的交易量、價格都創新高了，一線城市的房地產市場本來就一直存在泡沫，目前這種情況還在加劇。現在一線城市樓市重新面臨價漲量跌的尷尬。

進入8月，北京商品房供應逐漸放量。據房地產調查機構的監測，8月份前20天，北京新開盤項目已近50個，項目開盤量有望繼續增加。而7月份，北京新增預售項目僅35個。與此同時，新房銷售再度萎縮，存量房數量有所回升，這給房價繼續上漲帶來壓力。

繼續關注大宗商品抗通脹

大宗商品的潮水在經歷短暫的退去后再掀波瀾，7月份國際油價小幅下跌，進入8月后由于投資者對經濟復蘇的信心加強，油價震蕩上行，多次沖擊75美元大關，創下10個月來新高。預計9月份繼續上漲的概率較大，其他如有色金屬等商品期貸亦處在上升趨勢當中。投資者可以繼續關注大宗商品概念的投資，主要渠道為期貨和相關公司股票，例如“石化雙雄”。

從歷史看，每個經濟周期中，通脹來臨前的一個典型特征，就是部分資產價格開始大幅上漲，而且這種上漲往往先于日用消費品價格的上漲，上半年的房價和股價就是一個佐證。因此為防范通脹，最有效的一種方式就是在通脹到來之前，將人民幣變成具備升值潛力的人民幣資產，換句話說，給手上的人民幣也賦予“漲價”的權利。

觀察歷史不難發現，在出現嚴重通貨膨脹或政治經濟出現某種不確定性時，為了避險，我們很容易想到買黃金，但金價已到了目前的高位，是否還有買來保值的必要?

從速一輪經濟危機來看，當用于工業和珠寶業的黃金數量因經濟衰退而大幅下降時，投資者的強勁需求卻依然推高了金價，4月份當通脹預期重新抬頭的時候，金價升至900多美元／盎司，而在6月初則進一步達到了983美元／盎司，這一變化趨勢顯然是與全球資金避險需求相對應的，換句話說，買金防通脹是可行的。

另一組歷史數據卻令人得出相反的結論，有些專家認為，黃金在動蕩的時期表現最好，但在其他時期則不那么好，表現為風險大、收益小，過去40年里黃金比標準普爾500股票指數的動蕩幅度要高三分之一，但其投資回報卻要更低，其年回報率是8.4％，而標準普爾指數的回報率卻是9.1％。

而且，黃金在相當長的一段時間內表現得過于平庸，當金價在1980年1月達到850美元／盎司之后的2個月，大幅下挫了44％，而直到2008年1月才又回升到了850美元／盎司。

當然，黃金未來的走勢依然值得期待，需求不減將支撐金價再次跨越1000美元大關，黃金仍處于上升通道中，預計未來幾年仍有每年10％左右的回報率。不過，由于黃金是以美元計價的，中長期美元兌人民幣貶值的預期下，美元跌勢將部分抵消黃金漲勢。

因此，投資者要更謹慎看待美元計價，避免匯率損失風險。