互斥投資項(xiàng)目的抉擇

資本性投資，是企業(yè)為持續(xù)發(fā)展而配置長(zhǎng)期資產(chǎn)的行為，該類長(zhǎng)期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資。由于資本性投資都要長(zhǎng)期占用大量資金，且收益期也較長(zhǎng)，而任何公司的可用資金都不是無(wú)限的，因此公司決策者經(jīng)常需要在不同的投資方案中做出抉擇。

在面臨并進(jìn)行投資決策時(shí)，除了必須堅(jiān)持?jǐn)M投資項(xiàng)目與公司戰(zhàn)略（產(chǎn)業(yè)與業(yè)務(wù)定位）必須匹配的原則外，還應(yīng)有利于增強(qiáng)公司產(chǎn)品／服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，保證擬投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)有效性和財(cái)務(wù)盈利。其中前二者是投資的前提條件，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的本質(zhì)則是考察符合公司戰(zhàn)略的投資項(xiàng)目在未來(lái)產(chǎn)生的以現(xiàn)金凈流量為指標(biāo)的收益率水平。

一般公司財(cái)務(wù)管理人員都會(huì)運(yùn)用最常用的三種財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，即考慮資金時(shí)間價(jià)值的益本比（PI，或盈利指數(shù)）、凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)部收益率法（IRR）。一般情況下，項(xiàng)目一次性投資（現(xiàn)金流出）發(fā)生后，未來(lái)收益（現(xiàn)金流入）模式基本確定，用這三種方法得出的結(jié)論是一致的。

從理論上講，如果資金充裕，所有內(nèi)部收益率高于WACC的項(xiàng)目都應(yīng)該納入投資計(jì)劃；若資金有限，則可以根據(jù)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的高低，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序，直至選中項(xiàng)目的累計(jì)投資規(guī)模等于可用資金為止。現(xiàn)實(shí)中，公司決策者經(jīng)常會(huì)面臨同時(shí)有兩個(gè)財(cái)務(wù)效益都很好的可供選擇項(xiàng)目，但由于資金有限，只能在這兩個(gè)相互排斥的項(xiàng)目之間選擇其中之一，而這兩個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模、投資時(shí)間和項(xiàng)目周期（壽命）不同，似乎不具有可比性。

對(duì)于規(guī)模和時(shí)間不同的兩個(gè)互斥項(xiàng)目，一般還是以凈現(xiàn)值作為投資決策依據(jù)，因?yàn)閮衄F(xiàn)值大的項(xiàng)目能為公司帶來(lái)更大的價(jià)值。但是，對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目周期（或運(yùn)營(yíng)壽命）不同的項(xiàng)目，無(wú)論采用哪種評(píng)價(jià)方法，都很難直觀地看出項(xiàng)目的優(yōu)劣，甚至得出截然相反的結(jié)論。在這種情況下，為了便于對(duì)該兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，可采取所謂的“等命當(dāng)量年金法”（Equivalent Annual Annuity，簡(jiǎn)稱為EAA法）來(lái)進(jìn)行比較。

EAA法是假設(shè)兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目各自均可以在一個(gè)項(xiàng)目周期結(jié)束時(shí)將現(xiàn)金流再行投資，使兩個(gè)項(xiàng)目如此重復(fù)，直至其投資的總歷時(shí)相同，即總歷時(shí)期限為兩個(gè)互斥項(xiàng)目壽命年數(shù)的最小公倍數(shù)。這樣，就可以將這樣分別重復(fù)的兩大系列項(xiàng)目看成是兩個(gè)壽命相同的互斥項(xiàng)目，這樣就可以進(jìn)行比較了，對(duì)該兩個(gè)項(xiàng)目的比較過(guò)程也變得簡(jiǎn)單了，只要比較其凈現(xiàn)值即可，將凈現(xiàn)值換算成年均現(xiàn)值的結(jié)論是一致的。計(jì)算公式為：

EAA=NPVr(1+r)ⁿ/[(1+r)ⁿ-1]

其中：EAA為某項(xiàng)目當(dāng)量年均現(xiàn)值；NPV為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；r為公司要求的項(xiàng)目收益率（貼現(xiàn)率，即WACC）；n為該項(xiàng)目的壽命。

現(xiàn)實(shí)中其實(shí)有很多以前僅靠拍腦袋決策的工作都可以用現(xiàn)代公司理財(cái)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)論證，工作量并不大，因此可以避免因主觀決策而造成的失誤。僅僅依靠簡(jiǎn)單經(jīng)驗(yàn)而本能地拒絕科學(xué)評(píng)價(jià)方法，或者呆板地硬套教科書，都是不可取的。在實(shí)際應(yīng)用項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法時(shí)，應(yīng)注意如下常見(jiàn)問(wèn)題：

◎ 不能以簡(jiǎn)單的估算會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為決策依據(jù)，更應(yīng)重視以現(xiàn)金流量作為決策依據(jù)；

◎ 不能將應(yīng)作為一次性投資資本化的資本性現(xiàn)金支出與項(xiàng)目周期內(nèi)定期支出的收益性現(xiàn)金支出混淆；

◎ 沉沒(méi)成本不能計(jì)算，即在作出決策前就已經(jīng)投入或損失的資金，若不能對(duì)擬選擇項(xiàng)目的投資和收益產(chǎn)生影響，就不能計(jì)入現(xiàn)金流出，而只能計(jì)算擬投資項(xiàng)目的邊際支出；

◎ 項(xiàng)目評(píng)價(jià)計(jì)算中使用的貼現(xiàn)率應(yīng)采用公司的加權(quán)平均資本成本（WACC），因?yàn)槿魏喂就顿Y項(xiàng)目，其資金來(lái)源是由股權(quán)資本和債權(quán)資本共同提供的，任何投資項(xiàng)目效益估算均不應(yīng)低于該綜合資本成本（收益率）。