內需拉動產業將享受盈利增長的好時光

8月，讓許多投資者真切有了一夜回到解放前的感覺，上證綜指暴跌超過20％，幾乎將6至7月上漲的成果完全吞噬。疾風驟雨般的大調整也瞬間吹散了基金此前極度樂觀的情緒，基金經理對后市看法的分歧逐漸顯現。正當投資者郁悶不已，紛紛尋找解套的機會撤離股市之時，9月初大盤拉出多根陽線，‘讓投資者再次看到曙光。對此，徐杰認為，目前市場仍在等待企業盈利數據的繼續轉好，在這一背景下，短期內大盤欲再創新高存在一定難度。

市場對流動性預期發生變化

實體經濟呈現出復蘇跡象，企業盈利逐步回升，積極的財政和貨幣政策、居民儲蓄分流為市場提供的充裕流動性以及估值的支撐……上半年，市場幾乎一致認定行情為復蘇預期和流動性充裕這兩大因素所驅動。

在徐杰看來，近期指數的急速下跌，標志著本輪上漲已經結束。“市場單邊上行的拐點已經出現，但這并非因為市場流動性的不足。其實，市場從來不缺乏流動性。上半年貸款比較充裕，實體經濟吸納不了，就在樓市和股市體現得比較明顯。擴張的貨幣政策總是首先在資本市場得到體現，然后慢慢轉移到實體經濟。貸款、實體經濟的資金分流、海外熱錢及各種形式的投資互相轉化都是流動性的支撐因素。總之，這個市場不缺錢。”

“市場到了這個位置估值已偏高，在這樣的情況下，對貨幣政策轉向的擔憂或實體經濟的風吹草動，都可能成為市場趨勢改變的理由。目前經濟復蘇的過程仍在持續，流動性也未出現逆轉性的變化，那么市場為什么在今年8月份呈現如此幅度的調整?我認為，這是由諸多因素共同作用的結果，貨幣政策的轉向只是一個導火索。事實上，市場的反應非常靈敏，它更早發現真相，因此它的調整往往會超過大家的預期。”

關注銀行板塊和房地產投資

政府目前正在做短期和長期的平衡，由原來純粹刺激短期增長，轉向短期增長與長期風險的兼顧。考慮到政策的微妙變化，長期通脹預期和投資增速都應該有所下調。徐杰表示，在行業選擇上，她傾向于選擇從長期來看能夠保持良好前景的內需行業。此外，徐杰也看好銀行板塊的長期表現，并認為鋼鐵、煤炭等板塊可能存在短期的反彈機會。

銀行板塊：長期可看好

“銀行板塊的投資需要看歷史估值、中樞估值和未來估值。大家都擔心新增貸款減速會導致銀行盈利下降，但盈利不是由新增貸款而是由貸款余額決定的。上半年信貸規模快速擴張，決定了下半年的預期。在中國經濟仍然具有很大增長空間的情況下，銀行業具有較大的發展空間。此外，2009年上半年信貸規模增速較快，下半年銀行業息差見底后將有一定回升，都有利于改善銀行的盈利狀況。”徐杰表示。

關注房地產投資

A股投資繞不開房地產的話題。徐杰認為，基于房地產行業在經濟復蘇中的地位，政府是否繼續保持對房地產行業的刺激，直接關系到基金是否繼續看好房地產行業。

目前徐杰對地產股的判斷偏悲觀。“舉個例子，煤炭板塊從2007年下半年開始漲，但盈利高峰卻到2008年的半年報才體現出來。因此，周期行業不能只看當期盈利，還要看即時數據以及行業景氣度。對房地產行業而言，我的判斷是2010年的銷量很難超過2009年。一方面由于前期房價的快速較大幅度的上漲，極大影響了消費者的購買力，后期房價繼續上漲的空間有限。加之租金收益率較低，投資性需求受限。另一方面，2010年流動性收緊的趨勢也比較明顯，這些因素都會對房地產行業產生一定壓力。目前房地產的PE為15至20倍，估值水平已經不低。”

但是房地產投資涉及的行業眾多，其中可挖掘的機會不在少數。目前房地產開發商積極拿地。預示著未來一段時間房地產投資會進一步反彈，政府主導的基建投資將逐步讓位于經濟內生性投資。與基建投資相比，同樣規模的房地產投資對經濟的拉動效果更大，受益的行業更廣。

市場估值降到較為合理區間

對于2009年未來幾個月的投資主題，徐杰提出，她看好目前估值偏低的部分周期性行業的階段性機會，此外與居民生活相關的大消費主題的投資機會也值得關注。

徐杰表示，她將繼續關注高端消費品以及與此相關的服務業。“在全球范圍的復蘇成為現實之前，中國內需拉動產業將享受著盈利增長的好時光。”

目前徐杰并不擔心政策面。“上半年A股在2500點的時候，對應21倍的PE，這個估值對整個市場來說是合理的，因此帶來了大量的投資機會。隨著市場漲幅的積累，大家的風險意識也在增強，會更加偏重于投資業績確定的行業和個股。例如本次下跌中跌幅較大的基本都是周期類行業，原因在于周期性行業的業績不確定性增加。從這個角度來看，未來還是要關注明顯低估的行業和個股。”

徐杰認為，經過8月份的市場調整，目前整體市場的估值水平已經降低到較為合理的區間，部分股票已經出現了比較好的買入時機。目前，整個宏觀經濟處于快速復蘇的階段，在此過程中的市場調整，與2007年底開始的調整完全不同，很多板塊的投資機會都值得挖掘。

徐杰樂觀地認為，鑒于市場熱點切換，成長型的中小企業會有更多投資機會。“隨著國外經濟的復蘇，中小型企業會更加敏感。從過往經驗看，在中國這樣的新興市場中，中小型上市公司的成長性及收益性往往更好。在市場復蘇階段，也有望取得強于市場的超預期表現。”