黃金價格仍處于整理階段

上一期專欄文章(《金價震蕩回落，有望構筑中期底部》)發稿時，國際現貨黃金價格已經跌破半年線，7月8日最低觸及904.60美元。而截至8月中旬的一個月時間里，黃金價格同其他大宗商品一道企穩反彈，再次回到半年線上方運行。并且，從技術面看，7月底金價有—個回抽確認半年線的動作(見下圖)。僅就這一點而言，可以認為前一段時間的盤整是在構筑中期底部，為再次上探趨勢線乃至1000美元關口做準備。

總體來說，2009年至今的黃金價格處于整理階段，沒有明確的運行方向，或者說沒有單邊趨勢。在下面的現貨黃金日圖中，我們所能看到的主要高點在不斷走低，而主要的低點依次上升(比如途中的上升趨勢線L2)。顯然，在買賣雙方力量尋找動態平衡的過程中，市場參與者愿意接受的賣價在不斷下降，而多方愿意買入的價位卻有所上升。這是波動幅度收窄的情況在市場行為層面上的解釋。像三角形這樣的形態，一旦突破，比如向上突破的時候，往往意味著市場參與者接受的賣價不再逐步下降，而是呈現上升趨勢。因此，我們在技術圖形上看到的，整理形態被突破后往往有較大的漲跌幅度。現在黃金市場的情況就是如此，并且向上突破的可能性

今年的走勢確實像很多人預期的那樣，年內低點可能與去年一樣出現在夏天。一方面，每年的年中是實物黃金消費淡季，何況金價維持在高位削弱了印度等傳統消費大國的購買力。另一方面，美國近幾個月的就業數據持續好轉，激發了人們對未來經濟復蘇前景的樂觀情緒，甚至有很多人預期美聯儲將在8月份的議息會議上決定上調利翠。這進而也導致美元匯率在8月初的一段時間里強勁反彈，美元指數大有構筑中期雙底形態的意圖。現貨黃金價格受此影響在觸及971.50美元后迅速回落，令不少市場人士轉而看空。

不過，美國近期經濟數據實際上只能說是好壞不一。美國這樣一個龐大的經濟實體，其運行必然與自然界其他事物一樣存在慣性，而且是巨大的慣性。美國經濟見底不會一蹴而就，必然會經歷至少一兩年或更長的一段時間。市場圍繞美國經濟能否持續復蘇的預期必然也會出現頻繁變化，體現在相關市場的反應上，就是價格持續震蕩，缺乏明確的趨勢，投資者操作難度加大。

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)8月13日宣布維持利率目標在接近零的水平不變。美聯儲在會后聲明中指出，美國經濟正在趨于平穩(6月份的聲明說經濟衰退正在減緩)，這表明美聯儲對已經出現的經濟好轉跡象是非常謹慎的，不會僅僅因為就業數據出現幾個月的好轉就開始上調利率。市場都已經感受到了美國貨幣政策的主基調，那就是在經濟復蘇沒有成為既定趨勢之前，維持目前的寬松貨幣政策。另外，美聯儲購買3000億美元美國國債的時間從原先預期的9月之前推遲到10月之前，從而有更多時間考慮是否繼續維持量化寬松政策。

從美元指數的走勢看，市場很可能已經提前消化了上述預期。美元指數一路下跌的情況并沒有發生變化，特別是在回到120周均線下方以后，中期前景明顯轉弱。不過，美元指數周圖上去年的低點77.68和今年截至目前的低點77.43看起來像是一個雙底的雛形。并且，就技術面而言，目前美元指數的運行節奏逐漸平穩，任何對重要支撐的迅速跌破都有可能引發后面的報復性反彈。因此，我們需要注意的是，市場對上述預期消化完畢后，美元匯率卻未必再有多大的下跌空間。

值得一提的是，近期美元與黃金的負相關性表現得非常明顯，于是又有很多人將美元與黃金簡單聯系起來。從內在機制分析，金融危機剛剛爆發以后，投資者對美元資產和黃金的需求同步上升，導致美元與黃金齊漲，這是當時兩者呈正向變動的主要原因。及至今年的大部分時間，它們又恢復了以往負相關的常態，這主要是因為美聯儲的寬松貨幣政策引起了人們的通脹憂慮，擔心美元的購買力不斷下降。而黃金的避險功能，從彼時規避金融市場的動蕩，找不到合適的投資工具，轉變為現在的規避通脹風險，這一點有所不同。或者說，可以認為當時人們購買黃金是對全球主要貨幣的穩定性都感到擔憂，而近期主要是美元的貶值預期引起。

從資金流向上看，近期全球主要黃金ETF的持倉量都維持在歷史高位附近，變化不明顯。這表明市場對實物黃金的投資需求依然保持比較旺盛的局面。低利率環境下，黃金這種“無利息”資產的機會成本相對較低，投資者更加愿意長期持有黃金以抵御通脹。有意思的是，目前全球主要經濟體都面臨通縮問題，但在過度寬松貨幣政策的刺激下，除了消費品之外的許多其他商品領域，人們出于對未來通脹風險的擔憂都在大量買進，進而推動這些資產的價格上漲，比如房地市場。

期貨市場上，美國COMEX黃金期貨的投柵勝凈多數量在8月初已經超越了今年6月初的最高值。看起來，這個數字一旦接近20萬手就很容易引發短期內的重大調整。不過，未平倉合約數量的變化不大，表明并沒有新進入市場的資金，只是目前這部分市場參與者的看法發生轉變，而不斷加入多方陣營的人數似乎無法突破某個臨界點。但市場E從來沒有普遍適用的經驗之談，上述情況未必就不是突破前的準備過程。

操作上，投資者目前還沒有足夠的理由看空。在本文截稿之前的一周，也就是8月14日當周，金價收盤小幅下跌，但維持在5周均線上方，頂部形態并不明確。如果金價再次回到半年線以下，并且美元指數筑底成功，市場情緒才有可能發生較大的轉變，屆時金價將進入深度調整階段。否則，我們首先應該對黃金市場隨時可能出現的拉升保持警惕。