３０００點后的基金投資策略

7月份的第一個交易日，A股市場沒有理會隔夜美歐市場的回落，上證指數一路上行，于午后應聲突破3000點，并最終報收于3008點。A股市場終于在一年之后重新站上3000點整數關口。久違的笑容重新回到了很多投資者的臉上。

回顧去年底，當時多數主流研究機構看淡2009年市場走勢的大背景下，3000點被認為是高不可攀的點位。然而，僅僅半年的時間，3000點便被攻破。站在當前的時點，我們該如何看待下半年的市場走勢?在靜態估值已經偏高的環境下，我們又該制定怎樣的基金投資策略呢?

1664—3000點：流動性主導反彈行情

我們將上證指數達到歷史高點6124點之后的行情走勢劃分為三個階段：

第一階段：上證指數從2007年10月的6000點上方調整至2008年6月的3000點下方，歷時8個月。我們將此階段的調整解釋為本身A股市場泡沫釋放過程。以當時主流機構對于2008年上市公司業績預測并給予的動態估值，3000點是一個相對合理的水平。

第二階段，上證指數由2008年6月的3000點下跌至2008年10月的1664點一帶，歷時4個月。我們將此階段的調整解釋為全球金融海嘯的惡化導致流動性休克并傳導至A股市場，使得市場預期極度悲觀，從而出現超預期的調整。

第一階段和第二階段的累積效應，形成了在短短的一年間，A股市場出現了跌幅超過70％的慘烈熊市。

第三階段，上證指數由2008年10月的1664點一帶，反彈至2009年6月末的3000點一帶，歷時8個月。我們將此階段的反彈解釋為各國政府為拯救金融危機連續出臺強有力的政策，一方面有效恢復了市場近乎崩潰的信心，另一方面，也給市場注入大量的流動性，導致市場出現了階段性的流動性泛濫，從而引發市場的反彈。相對于海外市場，本身中國金融市場和金融體系所受沖擊就比較小，而中國政府出臺的政策力度較金融危機中心國家卻有過之而無不及。因此，中國金融市場的流動性泛濫程度也強于海外市場，流動性主導下的A股市場的反彈行情也顯著強于海外股票市場的反彈行情。

當前，上證指數已經反彈至3000點上方，單純依靠流動性因素顯然不足以支撐指數進一步上行。如果實體經濟不能表現出明顯的復蘇跡象，A股市場仍有可能出現我們此前預期中的二次探底。但令人欣喜的是，諸多經濟數據表明，中國實體經濟已經開始呈現明顯的復蘇。

3000點：真實復蘇之旅的起點

近期發電量的增長、制造業指數的回升、工業企業利潤回暖等各項經濟數據表明，中國經濟開始出現了強勁的復蘇。主流研究機構普遍認為，在低利率與政府投資帶動下，下半年國內經濟再次下行概率不大，而且復蘇進程加快。

一方面，拉動上半年工業生產結構性復蘇的居民消費、政府主導投資等因素依舊存在，從而將支撐相關行業景氣度的持續回升；另一方面，工業生產自我擴張之旅已經開始，私人投資增速開始上行則是工業生產擴張的前兆。私人投資的回暖將擴大行業輻射面，引致需求將擴大工業生產的復蘇面。工業生產正從中下游的輕工制造和部分重工業向全行業復蘇邁進。工業生產復蘇及價格反轉的趨勢將從量、價兩個方面改善工業企業的盈利能力。

如果說股指此前的強勁上升是基于充足的流動性和對經濟復蘇的預期，那么3000點之后的行情走勢更多的會是實體經濟的好轉成為估值提高有力的支撐。

基金配置策略：精選混合型基金+指數基金

今年以來，受益于指數的上漲，偏股型基金整體表現不錯。但由于對行情的判斷分歧巨大，基金之間的業績呈現出巨大的分化。從基金發行數量和基金募集份額來看，基金發行情況繼續好轉，基金的流動性也較為充裕，投資者熱情亦在逐步恢復之中，這都有利于行隋的穩定發展。基于對下半年股市行情的整體看好，我們依舊建議將偏股型基金作為基金資產配置的重點，采取“精選混合型基金+指數基金”的策略。

首先，短期階段性投資機會的把握。對于短期來看，指數基金依舊是較好選擇。基于風格逐漸轉換，建議關注覆蓋大盤藍籌股的被動型投資基金，如華夏上證50ETF、易方達深證100ETF等。

其次，就中長期看來，更多需要考慮投資能力和風險管理，風格上仍需謹慎樂觀，以穩健為主。從近期基金的持倉和操作風格來看，混配型基金及封閉式基金倉位有所下降，且凈值漲幅遠低于股票型，這一現象在此前幾月并不明顯，可見對于目前市場環境，基金分歧有所加大。從基金公司方面來看，老牌基金中，華夏、博時表現穩健，近幾個月平均收益率穩步上升；二線基金公司中，交銀施羅德基金進步較快，興業全球基金一直表現穩健；此外，亦有部分基金糾錯能力較強，如易方達價值及廣發旗下部分偏股類基金，建議投資者選擇投資風格穩健基金公司旗下的混合配置型基金，同時選股能力仍然是需要重點關注的問題。具體品種包括華夏紅利、興業社會責任等。

就目前來看，債券市場投資機會并不多，并且股強債弱再次成為市場主旋律，但隨著IPO的重啟，部分“打新”債基有望走出此前低迷。而在債市投資方面，目前國債、金融債等利率品種收益率都偏低，投資機會還是集中于高收益類信用產品。現階段不建議投資者將債券型基金作為主要配置的基金品種。