孫立堅：金融創(chuàng)新力至關(guān)重要

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孫立堅，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)教授、經(jīng)濟學(xué)院副院長、博士生導(dǎo)師。中國世界經(jīng)濟學(xué)會常務(wù)理事、復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟國際競爭力創(chuàng)新基地常務(wù)副主任，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟研究所副所長，《經(jīng)濟研究》匿名審稿人，比利時魯汶大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟系博士學(xué)位評審組成員、日本中央大學(xué)中國金融講座教授，日本一橋大學(xué)國際共同研究中心兼職研究員。研究領(lǐng)域：金融市場的微觀結(jié)構(gòu)，國際金融，實證金融理論，開放宏觀經(jīng)濟學(xué) 。

一個完善的金融體系并不是一成不變的，它應(yīng)該能不斷創(chuàng)新，通過不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，發(fā)現(xiàn)更多的可供投資的領(lǐng)域，創(chuàng)造出越來越多的金融衍生品

金融業(yè)發(fā)展始于銀行改革

新滬商：孫老師，我們今天的主題是中國金融業(yè)的發(fā)展。首先請您總結(jié)一下我們金融業(yè)的發(fā)展歷程以及在這個過程中我們都解決了哪些問題。

孫立堅：我國金融業(yè)的發(fā)展是從銀行改革開始的，起于1979年。在1979年之前，大家把中國的銀行叫做單一的或者是大一統(tǒng)的銀行，它主要業(yè)務(wù)就是把財政計劃落實到“實”處，即按照政府的意圖來分配資金。中國的金融改革從告別“單一銀行制”到今天融入“全球化時代”為止，經(jīng)歷了六個發(fā)展階段。

第一個階段是從1979年到1984年，這個階段是像鄧小平講的那樣，要把銀行辦成真正的銀行，就是把銀行從支付和結(jié)算這樣單一的財政核準(zhǔn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變成銀行功能得以體現(xiàn)的運行模式，即要求銀行承擔(dān)商業(yè)信貸的責(zé)任和義務(wù)。

第二個階段從1984年到1994年，1984年開始銀行先進(jìn)行了功能層次化的改革，提出中國人民銀行在制度上面轉(zhuǎn)變成中央銀行，中國人民銀行的商業(yè)功能就由國家一些專業(yè)化的銀行來做，監(jiān)管部門就由地方一些中國人民銀行配合中央銀行組成，實施對地方的銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管職責(zé)。在這一階段，我們強調(diào)了銀行功能的多元化和中央銀行獨立性的問題。其實這一階段的一些改革一直到1997年亞洲金融危機的時候才告一段落。

第三個階段從1994年到1997年，國家成立了四大國有商業(yè)銀行，致力于服務(wù)中國的經(jīng)濟建設(shè)，按照市場運作的原理為經(jīng)濟發(fā)展提供所需要的資金。

第四個階段，從時間上算是從1997年到2000年。1997年的亞洲金融危機使我們意識到這樣的新問題：即使銀行業(yè)界定了功能，分別向國有商業(yè)銀行和國家政策性銀行過渡了，但國有商業(yè)銀行運行過程中所暴露出來的低效率及管理混亂的問題，若不及時扭轉(zhuǎn)，僅僅靠壟斷來維持利潤，遲早也會出問題的。而且我們也確實發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況非常糟糕，可以說如果沒有國家信譽保證這四大銀行已經(jīng)算是破產(chǎn)的，已經(jīng)屬于資不抵債。所以1997年到1998年之間，我們專門成立了四大剝離銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司來專門解決四大國有商業(yè)銀行所遺留下來的不良資產(chǎn)的問題。鑒于亞洲金融危機的教訓(xùn)，我們的銀行業(yè)在1998年到2000年中做出了銀行業(yè)務(wù)健全化的變革及調(diào)整。

然后是第五階段，2001年開始中國金融業(yè)又面臨了更大的外部挑戰(zhàn)，首先是我們加入WTO的戰(zhàn)略部署讓中國銀行業(yè)感受到了與狼共舞時代的殘酷性。2001年以前我們更多的是考慮國內(nèi)的問題，怎么解決我們中國自身低效率運轉(zhuǎn)的儲蓄問題；2001年以后我們又多了一個問題，要解決外部有可能給我們帶來更多的負(fù)面沖擊的問題。2001年到2006 年，是中國金融業(yè)開放和國際接軌所必需的金融業(yè)調(diào)整時期。

第六階段從2007年開始，又一個問題出現(xiàn)了，這個問題就是化解融入金融全球化過程中所遭遇到的外部沖擊問題。在2007年我們遭遇到的是世界經(jīng)濟失衡給中國金融體系帶來的流動性過剩(外匯占款)問題和成本輸入性的通貨膨脹問題，現(xiàn)在是全球金融大海嘯給中國金融體系造成的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險的巨大壓力。為了解決這些問題，我們一方面不斷強化對金融體系的監(jiān)管力度，另一方面進(jìn)行有效的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資本市場多元化體系建設(shè)，以及包括基于實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上的金融創(chuàng)新這樣“逆勢而行”的金融體系強化手段在內(nèi)的金融大改革。

所以，銀行業(yè)改革的過程中，不同階段，有不同的問題，不同的階段是在前一個問題解決的基礎(chǔ)上又迎來新的問題。

創(chuàng)新是發(fā)展的生命力

新滬商：我們一直都說中國的金融體系還很不完善，那么，一個完善的金融體系應(yīng)該是什么樣的？

孫立堅：中國的金融體系確實很不完善，在中國一說到金融，我們第一個反應(yīng)就是銀行和股票市場。除了銀行和股票市場之外，還應(yīng)該有一系列金融機構(gòu)。

比如保險業(yè)，這也是金融業(yè)的一部分，它可以分散風(fēng)險。這在我們中國剛剛開始發(fā)展，但是在國外早發(fā)展很久了。

其次，針對中小企業(yè)融資難問題、以及大學(xué)生創(chuàng)業(yè)問題，需要有一批有眼力的投資家，能夠看到這些企業(yè)的價值，敢于投資這些企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者，就是風(fēng)險投資，這在美國做的很好，硅谷就是例子。但是我們中國還沒有這樣的金融機構(gòu)。

再次，房地產(chǎn)市場，這個其實是很特殊的。

第四，資本市場。在中國一說資本市場，我們就認(rèn)為是股票市場，其實資本市場除了包括股票市場，還包括債券市場和金融衍生品市場。而后兩種在中國都很缺乏。

一個完善的金融體系并不是一成不變的，它應(yīng)該能不斷創(chuàng)新，通過不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，發(fā)現(xiàn)更多的可供投資的領(lǐng)域，開拓出越來越多的金融衍生品，使得金融業(yè)就像一個金融大超市，可供不同的投資者選擇適合自己投資的產(chǎn)品。

新滬商：對于一個國家來說，不可能一下子有那么多資源把每一個機構(gòu)都做起來而且都做好，這里面就有矛盾。

孫立堅：對，其實現(xiàn)在存在兩種觀點：一種觀點認(rèn)為，要先把舞臺搭建好，股票市場、債券市場、保險、金融衍生品市場，先都搭建起來，就像商店搭貨架一樣，先搭建起來再往里面放東西；另一種觀點認(rèn)為金融就是把剩余的錢配置到能夠盈利更多錢的地方，提出不要去亂發(fā)展，先把已經(jīng)搭建起來的舞臺做好，做好一樣再發(fā)展另一樣。

（中國現(xiàn)在是按照第二種觀點在做？）對，從數(shù)量和質(zhì)量來說，我們確實是更注重質(zhì)量。當(dāng)然有一些觀點也是要接受的。我們哲學(xué)上有關(guān)于量變-質(zhì)變的理論，數(shù)量對質(zhì)量也是有影響的，所以我們采取了最保險的做法，用一句白話說，就是：走一步看一步。所以我們現(xiàn)在特別強調(diào)金融業(yè)的發(fā)展要服務(wù)于實體經(jīng)濟。

我還是那句話，金融業(yè)要發(fā)展金融創(chuàng)新是關(guān)鍵。

六大功能見證金融業(yè)發(fā)展

新滬商：我們知道金融業(yè)也是服務(wù)業(yè)的一種，但是它與一般意義上的服務(wù)業(yè)又有不同。金融業(yè)有什么特殊的特點？

孫立堅：金融業(yè)有六大功能。

第一個是價格發(fā)現(xiàn)的功能，指的是金融產(chǎn)品的價格導(dǎo)向。就是老百姓可以通過金融產(chǎn)品的價格，知道哪些企業(yè)是有發(fā)展?jié)摿Φ?，值得投資的，哪些企業(yè)是經(jīng)營情況不善，不值得投資的。由此可以選擇投資的方向。

第二個是風(fēng)險分擔(dān)功能。一旦投資錯誤之后，有沒有很好的機制來分散風(fēng)險，這是金融業(yè)的一大功能。如果我們把風(fēng)險看成是分子，投資者看成是分母，則分母越大，一定數(shù)目的分子造成的不利影響就越小。

第三個是流動性保障功能。金融業(yè)應(yīng)該能夠擴展出很多區(qū)域讓老百姓分散投資，而不是讓錢集中在一個領(lǐng)域里，而且在不同領(lǐng)域之間的投資轉(zhuǎn)向應(yīng)該是暢通的，這就需要有很好的流動性。這也是一種金融文化。

第四個是信息生產(chǎn)功能。

第五個是公司治理功能。金融市場對資本市場要有約束作用，資本市場也要對企業(yè)有約束力，說白了，就是要讓銀行、企業(yè)等用好老百姓投資的錢，不能讓他們亂用，這就需要有比較完善的制度來約束企業(yè)，讓他們規(guī)范地用好老百姓的錢。

第六個是價值創(chuàng)造功能。要有越來越多的金融創(chuàng)新，越來越多的金融衍生品，可以讓能夠承受不同風(fēng)險的投資者自由地投資自己想投資的金融品。

我剛才說過一個好的金融體系應(yīng)該發(fā)揮出其應(yīng)有的作用和功能，同樣，一個國家的金融業(yè)發(fā)展的怎么樣，只要看看它有沒有把這六項功能發(fā)揮到位就可以了。

新滬商：目前在中國如何具體發(fā)揮金融業(yè)這六大功能？

孫立堅：我用幾句話分別簡單地來說一說。

價格發(fā)現(xiàn)功能，需要我們在條件成熟的情況下放開利率和匯率等要素價格的管理；

風(fēng)險分擔(dān)功能，取決于我們市場的金融創(chuàng)新能力和冷靜應(yīng)對風(fēng)險的金融文化；

流動性保障功能，這是金融業(yè)繁榮的一個基礎(chǔ)，對于中國而言，就需要我們盡快在資本賬戶項目下的自由兌換方面做出重大突破；

信息生產(chǎn)功能，需要我們具有一流的現(xiàn)代化信息披露平臺和包容的信息披露胸懷；

公司治理功能，需要規(guī)范的監(jiān)管體系和崇尚公平競爭的企業(yè)文化；

價值創(chuàng)造功能，要求中國實體經(jīng)濟的強勁發(fā)展要在完善的法律制度的保護下充分反饋到投資者的收益上，否則中國經(jīng)濟的財富創(chuàng)造能力會后勁不足。

最重要的是投資環(huán)境

新滬商：我們要發(fā)展金融業(yè)，要建設(shè)國際金融中心，需要具備很多條件，您認(rèn)為其中最重要的條件是什么？

孫立堅：我認(rèn)為最重要的是投資環(huán)境。良好的投資環(huán)境就是金融業(yè)賴以生存的生態(tài)環(huán)境。按照《全球國際金融中心指數(shù)》所羅列的指標(biāo)，建設(shè)金融中心最重要的因素就是確立一個完善的金融生態(tài)環(huán)境。它包括一流的金融人才團隊、高附加價值的金融創(chuàng)新服務(wù)以及社會整體認(rèn)知風(fēng)險的金融文化水平這三大因素。具體來說：

1、金融業(yè)務(wù)順利展開所需要的寬松的制度環(huán)境。這對實體經(jīng)濟發(fā)展放在首位的東亞國家來說是最大的挑戰(zhàn)。國際資本的自由進(jìn)出就意味著能夠容忍投機資本的沖擊，意味著有充分的自信能夠化解沖擊所帶來的負(fù)面影響。

2、要能夠成為各個洲際或國家及地區(qū)金融服務(wù)的中樞，即非常便捷的能夠把每一筆交易都及時地通過有效的“網(wǎng)點”，在成本最低、質(zhì)量最高的地方迅速完成。

3、要具有良好的外部網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——隨時能夠匯集需要服務(wù)的廣大客戶。上海被海內(nèi)外金融機構(gòu)看好的很大原因是未來中國實體經(jīng)濟的繁榮所需要的龐大的金融業(yè)務(wù)的支撐。

4、在開展一切金融業(yè)務(wù)的活動中，要能夠享受完全同等的國民待遇。

5、改善經(jīng)營環(huán)境過程中政府要有迅速及時的回應(yīng)，政府的行政效率，決定金融中心的發(fā)展能量。

6、要具備合理的企業(yè)稅制度。這并不意味著稅負(fù)越低越有吸引力。倫敦的企業(yè)稅負(fù)一點兒也不低，但是人們還是愿意聚集那里，最主要的原因是在倫敦得到了比付出更多的回報。

7、要使開展金融中心業(yè)務(wù)所需要付出的運營成本控制在最小的范圍內(nèi)。其中，當(dāng)然包括最關(guān)鍵的人力資本的成本因素。

8、能夠及時提供最好的專業(yè)化后勤服務(wù)。一旦出現(xiàn)故障，就能夠迅速的得到援助，迅速解決，使金融活動的損失控制在最小的范圍內(nèi)。

9、保證一流的生活環(huán)境和質(zhì)量。金融人才由于超強的工作壓力，在閑暇時間能否通過舒適的生活環(huán)境來緩解身心疲勞這一點，也看得較為重要。比如，在日本，很難簽發(fā)為外國金融人才提供后勤服務(wù)的專職保姆所需要的入國簽證。這一問題在日本國際銀行協(xié)會撰寫的“東京應(yīng)該作為全球范圍的金融中心”報告中還被重點指出，并告誡政府這一困難將嚴(yán)重阻礙東京國際金融中心建設(shè)的步伐。

10、是否具有容易融入的文化和可以交流的語言也是金融人才評價自己的能力能否正常發(fā)揮的一個重要因素。東亞在文化上有著很大的親和感，但語言的交流還有很大的障礙，日本反省自己金融主導(dǎo)權(quán)弱化的一大原因是他們?nèi)狈δ軌蛄骼赜糜⒄Z交流的專業(yè)金融人才。

11、開展金融業(yè)務(wù)所需要的房地產(chǎn)質(zhì)量和數(shù)量。如果沒有一個現(xiàn)代化的金融街乃至金融城，很難形成金融業(yè)務(wù)所需要的集聚效應(yīng)，從而發(fā)揮不了其規(guī)模經(jīng)濟性的比較優(yōu)勢。

12、個人所得稅的優(yōu)惠程度。

最短缺的是軟實力

新滬商：這樣看來，上海要建設(shè)國際金融中心面臨著很多挑戰(zhàn)，有很多問題需要解決，其中最大的問題或說挑戰(zhàn)是什么？

孫立堅：是的，上海要建設(shè)國際金融中心還有很多欠缺，面臨很多挑戰(zhàn)。

首先，在中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型沒有到位、外貿(mào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還需要一個穩(wěn)定的金融要素價格體系（利率和匯率等）、結(jié)售匯體系以及外資管理體系的情況下，如何吸引大批的海外投資機構(gòu)和企業(yè)參與到人民幣投融資和貿(mào)易結(jié)算的行列中，現(xiàn)有的監(jiān)管部門、金融機構(gòu)如何提升自己管理國際金融業(yè)務(wù)的能力和服務(wù)意識，都將是擺在我們面前的難題。

第二，金融中心的建設(shè)和推進(jìn)會帶來集聚效應(yīng)，在某種程度上會推高上海的商務(wù)成本，如果不能及時進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完全有可能造成其他金融中心發(fā)展過程中也經(jīng)歷過的產(chǎn)業(yè)空心化的問題。

第三，從具體操作上來說，還有制度上的障礙、人才上的缺乏、市場的約束、文化的不匹配以及增長模式的制約等。

第四，上海建設(shè)國際金融中心，最最短缺的是國際金融中心建設(shè)所需要的軟實力！它體現(xiàn)在行政部門的高效有序的服務(wù)意識上，也體現(xiàn)在全體參與者對金融中心建設(shè)的認(rèn)同感，更反映在一個國家和民族對金融業(yè)所帶來的財富效應(yīng)和形影不離的金融風(fēng)險的正確理解和包容的良好心態(tài)。這是最大的挑戰(zhàn)。

取其精華為我所用

新滬商：那么我們?nèi)绾稳ゾ唧w突破這些困難？我們能從這次空前絕后的金融危機中學(xué)到些什么？

孫立堅：其實在這次危機中，我們亞洲跟歐洲美洲是不一樣的，歐美是金融業(yè)直接受到影響，我們亞洲大部分是因為實體經(jīng)濟受到影響，從而反過來影響到金融業(yè)，而不是金融業(yè)直接受到?jīng)_擊。

紐約、倫敦作為全球的國際金融中心有它一套成熟的運作機制，雖然金融大海嘯暴露了它們很多的缺陷，但是，這幾十年來它們所積累的寶貴經(jīng)驗值得我們好好的反思和學(xué)習(xí)。在今后的發(fā)展中，我們不能單純地去引進(jìn)它們的金融人才、金融產(chǎn)品和工具、市場運作架構(gòu)等，不能簡單地模仿它們偏好風(fēng)險的態(tài)度和應(yīng)對風(fēng)險的做法，而要真正去學(xué)習(xí)它們的精髓——利用“人才、金融創(chuàng)新和金融文化”這三位一體所構(gòu)成的“金融生態(tài)環(huán)境”來充分發(fā)揮一個國際金融中心所應(yīng)具備的六大基本功能：

首先，上海國際金融中心建設(shè)過程中，要盡快和有序地建立起人民幣合理水平的發(fā)現(xiàn)機制，實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能。

其次，逐步建立人民幣交易和投資的外部網(wǎng)絡(luò)。這需要我們進(jìn)一步拓寬人民幣輸出的渠道。如果沒有人民幣多元化的市場，就不可能給使用人民幣的海內(nèi)外投資者帶來低交易成本的便利性（流動性保障功能）。

第三，通過強化對中國金融生態(tài)環(huán)境的不斷改善，來提高人民幣國際化過程中我們應(yīng)對金融風(fēng)險的能力（風(fēng)險分散能力）。

第四，通過真實、有效、適度、及時地信息披露機制的建立，來引導(dǎo)人們基于經(jīng)濟基本面的合理預(yù)期的形成，從而實現(xiàn)人民幣投融資活動的高效率運行（信息披露功能）。

第五，建立健康而有活力的人民幣投融資體系的治理機制。這是美國這場危機給我們帶來的一個最大的反面教育。如何改善我們的法律和監(jiān)管體系以充分發(fā)揮市場參與者互相之間的治理和約束機制，從而使得收益和風(fēng)險相匹配，業(yè)績和獎懲相匹配，以保證金融資源公平有效的配置，也是我們需要認(rèn)真對待的問題（公司治理功能）。

第六，上海國際金融中心建設(shè)一定要能夠給參與人民幣投融資活動的各個主體以中國經(jīng)濟發(fā)展所帶來的實實在在的財富價值擴大的好處。否則，財富價值的創(chuàng)造脫離了實體經(jīng)濟的發(fā)展，就有可能造成巨大的泡沫和危機，從而削弱上海國際金融中心可持續(xù)發(fā)展所應(yīng)發(fā)揮的國際競爭力（價值創(chuàng)造功能）。

本欄編輯：張鎮(zhèn)鎮(zhèn) Email:zhangjian0625@shu.edu.cn