創業板開閘 洞開財富想象之門

從1998年12月原國家計委向國務院提出“盡早研究設立創業板塊股票市場問題”算起，中國創業板從設想到實現經歷了11年之久。2009年7月26日起，中國證監會開始受理創業板上市申請，至此，關于中國創業板的種種猜測塵埃落定。

目前，證監會已經正式受理了首批105家企業的創業板上市申請，此刻，這些企業都在靜候“反饋函”。同時首批招股說明書申報稿初步預計將在8月底、9月初公布，初步估算，首批企業10月底或11月初就能上市，如果上市成功，預示著在中國歷經十年之久的創業板最終開閘，此舉不但客觀上將有效緩解當前中小企業融資難的問題，而且必將開啟中小企業和股民們的財富想象之門。

中國與創業板十一年淵源

雖然在中國一直沒有創業板市場出現，但中國與創業板的淵源已久。從1998年12月原國家計委向國務院提出“盡早研究設立創業板塊股票市場問題”算起，中國創業板從設想到實現經歷了11年之久。

早在1999年前后，從美國開始對網絡股的推崇迅速蔓延成為一場席卷全球的浪潮，中國也不例外。除了新浪、搜狐也紛紛趕往美國上市外，1999年1月，深圳證券交易所還向中國證監會呈交了《深圳證券交易所關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》。深圳證券交易所曾一度停發新股，籌建創業版。

創業板的難產，主要是政府在風險和收益之間的反復權衡和拿捏不定。2004年深圳證券交易所推出“中小企業板”，其實就是此前醞釀良久的中國創業板的改良，但上市的公司，多是已經相當成熟的企業。

2007年中國股市的大幅上漲行情和大量資金的涌入，令資本市場“求”大于“供”的矛盾愈加突出，創業板話題再度變熱。但2008年股市急速下跌，關于創業板的動議，又再度被人們淡忘。不過到了2008年第四季度，沿海大量中小企業的倒閉，中小企業很難從銀行這個“一家獨大” 的融資渠道解決資金饑渴的矛盾愈加突出，創業板的推出再次如箭在弦。一直到2009年7月26日，中國證監會開始受理創業板上市申請，至此，關于中國創業板的種種猜測塵埃落定。

入市企業遭遇門檻

創業板一般是指一個國家和地區在主板市場以外，主要為具有高技術含量的中小企業和具有高成長潛力的中小企業提供融資和評價途徑而設立的證券市場。創業板在我國經歷了十一年的爭議，而當數以千萬計的中小企業站在入市的門口，中國式創業板的門檻有多高呢?根據中國證監會3月31日發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，登陸創業板的企業要符合以下條件:依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司，最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長;或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。企業發行后的股本總額不少于3000萬元。

7月26日，證監會開始受理創業板發行上市申請材料，中國證監會利用公休時間全天加班接收申請，一天里，證監會有關部門共接收了來自38家保薦機構遞交的108家企業的創業板發行上市申請。據統計，申報企業多集中在新能源、新材料、生物醫藥、電子信息、環保節能、現代服務等領域，沿海和發達地區較多。

目前，國內大概有4000-5000萬家中小企業，而適合在創業板上市的中小企業數約為3000-5000家，因此對于上述105家公司來說，能夠首批登陸創業板，可謂是“數十萬挑一”，這對于存有入市愿望的中小企業是個不小的挑戰。最新數據顯示，從7月15日開始受理創業板賬戶開設申請到7月26日，開立創業板賬戶的投資者約為18.8萬戶。相形之下，目前滬深兩市投資者開戶數已經上億。因此，有媒體認為創業板目前開戶“遇冷”。

新生的創業板風險重重

2009年7月1日，《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》正式發布，業內一片叫好之聲。但是在歡欣鼓舞的背后，也存在著許多焦慮與擔憂，因為相較于當前的主板和中小板，這是一個相對高風險的市場。

首先，對于投資者來說有可能為虛假繁榮買單。上市公司主打的高科技、新技術概念，在面對市場時，企業的不確定性能帶來巨大的機遇，也蘊藏著巨大的風險。

股價風險。在中國股市，優秀的公司與優秀的股價一直是兩碼事。以創業板的“二哥”中小企業板為例，有的公司上市當天可以立漲300%，隨后就像斷了繩的蹦極跳一落千丈。與之相比，創業板公司的盤子更小且高度依賴技術——盤子小意味著股價容易被操縱，依賴技術意味著炒作不缺題材，二者一結合便給投資者們留出了巨大想象空間。

道德風險。按照創業板的進入標準，既然創業者創立企業三年就掙得了億萬身家，那么一旦他判斷企業已經被市場高估，與其艱苦奮斗還不如早點拿錢回家劃算，他就會產生強大的套現欲。禁售制度管得了一時，管不了一世。創業者只需把“泡沫”維持到成功套現之后，一切便顯得悄無聲息。

退市風險。企業的快速成長本身就難以持續，再加上市場波動、技術更新等諸多因素，創業板上的企業注定要小心翼翼，其根結便在于創業板的“直接退市”規定。如果遭遇退市，投資者手持股票的流動性和價值都將急劇降低，甚至歸零。這也是投資創業板最大的風險。

其次，對于企業來說有可能造成企業融資進程延緩，影響企業的可持續發展。多年來，融資難題一直是困擾著中小企業發展的桎梏。因此，不少渴求資金的企業，把希望寄托在了創業板上。根據證監會此前公布的創業板股票上市規則，市場普遍預期，首批企業最快可能在今年10月份掛牌。一時間，創業板成了中小企業熱捧的“香餑餑”。僅深圳一地，就有30多家企業吹響了“備戰創業板”的集結號。然而，那些死盯著這個融資渠道的企業尚未意識到，如果企業真在創業板上孤注一擲，可能恰恰適得其反，延誤企業融資進程。

而現實狀況是，只有那些中小企業中的佼佼者，才有資格上市。而符合這樣條件的企業在中小企業中是鳳毛麟角。保守估計，我國的中小企業超過4000萬家，而符合上市條件的只有3000～5000家。

不僅如此，即便是那些符合上市條件的中小企業，也并非立馬都能上市。畢竟，市場容量是有限的。就算創業板推出來了，短期內能安排上市的中小企業數量，相對于龐大的企業總量而言，無異于杯水車薪。那些早早就打好如意算盤的企業，最終難免竹籃打水一場空。

中國式創業板路在何方

中國的創業板想要取得成功，虛心向國際上的其他市場借鑒經驗是必不可少的一個環節。縱觀目前全世界的創業板，只有美國納斯達克創業板、倫敦中小板、韓國創業板三家比較成功。其余日本、德國等發達國家的創業板，其經營狀況均比較慘淡。迄今為止，已經有18家創業板關門。

中國的創業板如何避免重蹈覆轍，從而做到趨利避害呢?

不可否認，創業板推出存在一定不確定性，但其積極意義仍是遠大于不確定性的。2008年，中小企業受到多重打擊。如今他們開始痛苦地轉型，推出創業板能為其提供融資渠道，在一定程度上緩解資金壓力，鼓勵他們去創新。

另外，從長遠來看，創業板更多承擔的是紐帶作用，鏈接民間資本、中小企業、風險投資與私募股權，完善多層次的資本市場建設。創業板、中小板和主板的設置，可以吸引不同需求的企業。隨著企業的成長，板塊之間的有效聯動，最終將有助于推動中國的產業升級，提高企業規范的公司治理水平。

“仔細比較主板和創業板的規制，在退市制度等方面并無明顯突破，還需在今后的操作中查缺補漏?！?國元證券首席分析師劉堪表示，美國納斯達克創業板同時有上千家上市，同時又有上千家退市，這對于那些資本過剩、百姓富裕的發達國家適用，中國式的創業板經過改良后，需要前期更嚴格審核，避免實際操作中再不斷“排雷”。

同時，擁有健全高效的退市機制，是保持創業板“清潔”“健康”的基本前提。只進不出的創業板，一定會垃圾遍地、污水橫流。創業板運行以《證券法》為依據，如果企業出了問題，但可以解決，可以臨時中止交易，待符合上市條件后可恢復交易。如果已經完全喪失上市條件，必須終止上市。

創業板推出的現實意義

創業板的推出是我國政府積極應對全球金融危機，以金融促進經濟發展的重要舉措，客觀上將有效緩解當前中小企業融資難的問題，從而開啟了中小企業財富之門。

同時，創業板的推出有望激發“全民創業”的熱情，具有更加深遠的意義。通過創業板的財富示范效應，可以鼓勵風險投資市場的大發展，激活全民創業的意識和熱情，有利于推動中小企業群的滋生與壯大，從而做大第三產業，從而有利于向國家提出的“調結構”目標邁進。

除此之外，創業板的推出，還有以下幾方面的作用和意義。

第一，以創業板帶動中小企業政策支持體系建設。目前全國大部分省市都已設立了負責企業改制上市的機構，東部沿海一帶的地方政府都有上市辦。最近各地又出臺了一系列扶持鼓勵改制上市的政策措施，出臺這一系列的政策措施促進企業規范運作，按照資本市場的要求和標準進行一些上市前的準備工作。

從投資金額的角度來看，最近三年因為資本市場的快速發展，因為中小板快速發展，帶動風投投資金額遠遠超過了1000億美元。這同時也促使各個地方政府進一步完善其在政策支持體系當中的決策。

第二，以創業板帶動中小企業、科技創新、金融支持體系建設。目前中小企業有很多放寬信貸的政策，但是執行起來還是非常困難。我覺得重要的一個原因，就是千變萬化、千姿百態的中小企業、創新型企業的金融服務技術含量高于我們熟悉的傳統型企業，因為這些企業變化性大、波動性大，信息容易不對稱，對盡職調查要求更高。

第三，以創業板帶動產業導向。以前，很多人對高新技術企業的理解比較偏頗，視野還不夠寬闊。人們把創新型企業理解為看得見、摸得著的硬件產品，甚至理解成為狹窄的先進制造業?，F在，通過創業板市場的推出，什么樣的企業受到投資者的青睞，什么樣的企業被唾棄，這樣的市場導向能夠對產業的決策提供市場化的參與指標。

第四點，以創業板帶動區域優勢企業和產業的發展，促進區域經濟的協調發展。目前中小板上市公司覆蓋全國25個省市，中西部地區已達88家，占1/3。隨著創業板相對于主板門檻的降低，中西部就會有很多的優勢企業符合上市的條件，這對于中西部中小企業緩解融資難的瓶頸是個很大幫助。

中國經濟的實質就是中小企業經濟、創新型經濟，這是中國特殊的經濟形態，未來可以預見，將會有大量的中小企業、新興企業進行整合以及擴張，我們通過創業板能夠給區域經濟發展做出貢獻，最后利用創業板催熟創投業，進而拉動整個經濟步入良性循環的軌道。

與主板和中小板相比，創業板是一個比較特殊的市場，下面就讓我們看看一些經濟學人及業內人士如何解讀創業板:

尹中立 中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任

創業板是一個非常特殊的市場，因為在創業板上市的大多數公司的營業記錄不如主板市場營經營的時間那么長，所以它蘊含的風險就比主板市場大的多。所以深交所關于投資創業板有專門的規定，要有一定經驗的投資者才可以投資創業板，具體的時間是投資主板市場超過兩年以上的投資者可以有資格去申請創業板開戶資格。

中國的創業板市場和其他的創業板市場會有很大的差異，主要表現為中國的投資者眾多，股市的交易，活躍程度會超出世界上其他任何一個國家的創業板市場。我們擔心可能會炒過頭，不擔心交易的流動性不足，因為創業板三支股票總量都很小，便于大戶操縱股價，所以深交所做了很多準備工作，在防范創業板開市之后被爆炒的情況出現。

董登新 武漢科技大學金融證券研究所所長

創業板分流主板資金，只是一個表面假象。因為創業板即便一次性上市600家公司，其融資額大體也只相當于一個中石油A股IPO的融資額。因此，創業板推出，不會實質性地分流主板資金，尤其是在目前推出創業板，不僅不會沖擊主板，而且還會更進一步激活整個股市人氣。

此外，創業板推出的最大受益者是全社會。因為創業板是風險資本退出的平臺，同時它也是創業者財富兌現的最佳場所。因此，創業板的推出，不但可以解決部分成長性、高科技中小企業的融資問題，而且更重要的是可以鼓勵企業孵化，激活全民創業意識，從而以創業拉動社會就業，提升國民就業結構。

吳曉求 中國人民大學教授

創業板需要好的風險控制機制。比如要實行一個迅速的退市機制，只要存在違規行為，馬上退市，退市后將不再允許上市;要在創業板市場建立起一個股東減持的約束機制，對創業板大股東減持的行為，要事先預告，要大幅拉長創業板大股東減持的期限;要嚴查借殼上市，避免創業板成為莊家爆炒對象。

周明 深圳證券交易所副總經理

我們提出創業板市場，實際上支持中小企業也是支持了中國的經濟未來和明天，但我們國家的多重資本市場的建設還在建設當中，創業板也剛剛起步。所以這個轉板的制度建立，可能要有一段的這種摸索，因為國外創業板市場建設當中也有的轉板過快或者是時間把握不好，出現影響創業板市場發展的這種例子，所以我們要摸索一段時間，我們將對創業板的轉板上市的條件、程序作出明確的規定，肯定要建立這個轉板制度。