進軍金融 穩定獲利

不斷增強的通脹預期讓人們不得不提早做好應對，對于通脹的看法，以及如何選擇金融板塊來應對通脹，華融證券市場研究部金融行業分析師胡松有自己的見解。

通脹金融板塊是利好

胡松認為，通脹對股市的影響是積極的。一定幅度的通脹會表現為企業盈利的增加、就業增加和收入增長，經濟復蘇的基礎也會不斷牢固，整個基本面也會出現向好的趨勢，因此，股市在一定時期內就會出現相對堅實的基礎。在通脹預期或者通脹率幅度不大的狀況下，金融行業很明顯具有抗通脹的功能，現在來看是一個明顯的利好。

從目前來看，市場上的資金很充裕，更多的是對政策的擔憂。7月份起，市場為了一點信貸增量的變化而表現出較大的波動，與其說是對流動性的擔憂，不如說是對政策變化的擔心，換句話說，市場上缺乏的是以擔憂為基礎的信心。

銀行：盈利增長有保證

銀行的收入結構由3塊組成：凈息差、服務手續費和投資收益。

凈利差方面如果通脹率繼續上升，銀行的名義利率(無論是存款利率還是貸款利率)一定會上升，同時，在名義利率上升的情況下，存貸利差有不斷擴大的趨勢，凈利差也會快速增長，銀行的利息收入必然會增長。

服務手續費(或表外業務)這一塊跟通脹沒有直接的關系，但如果通脹率繼續上升，手續費也會調整。無論通脹是否發生，這一塊業務將是銀行未來利潤穩定增長的來源。

投資收益無論是對實體的投資，還是對資本市場的投資，都將會增長。而且，在通脹預期確定的情況下，實體經濟投資收益的增長率是要大于資本市場的投資收益增長率。可以肯定地說，2010年銀行凈利潤會有一個大的增長。

可將銀行分為國有銀行、股份制銀行和城市商業銀行3種類型。國有銀行中建議關注工商銀行和建設銀行，股份制銀行中建議關注招商銀行和浦發銀行，城市商業銀行建議關注寧波銀行、南京銀行和北京銀行，見附表。

工商銀行該銀行的特點是信貸資源的獲得能力非常強。表現在兩個方面，第一是信貸量的增長，第二是信貸資產質量的穩定。營業網點巨大，手續費收入的增長比較穩定。目前工行致力于成為全球性的銀行，投資收益也非常可觀。工行的收益增長彈性不是最大的，但它的亮點在于穩定性。

建設銀行相比于其他國有銀行，它的特點也非常鮮明。最擅長的地方在于固定資產投資。得益于4萬億元的投資計劃，在搶占資源方面的優勢是顯而易見的。另外，建行的創新能力近年來有了很大提高。

招商銀行盡管受到永隆事件的影響，市場表現不盡人意，但并購中存在的問題不能掩蓋其在中國銀行業中創新能力強的特點。無論是金融服務產品的創新，還是對現有產品組合打包的能力創新，表現都很鮮明。并且占據了以廣州、香港為龍頭的地緣優勢，這對未來利潤的增長有很大的改善。一旦消化永隆事件的影響，它的增長優勢就會顯現出來。

浦發銀行網點和業務的60％集中在長三角地區，該地區作為中國經濟的龍頭，其重要性顯而易見。這將為浦發銀行增加盈利、降低風險帶來較好效果。加之良好的激勵體制，2007年至今，浦發銀行資產規模增長了100％，且資產擴張和雙率下降并存。

城市商業銀行寧波銀行、南京銀行和北京銀行各有特點。寧波銀行利潤增長的彈性較大，南京銀行更值得關注，盡管相對后發，但依托的主體與寧波銀行不同，它有聚合全省的能力，收入增長彈性會更大。北京銀行正處擴張期，期望其收入增長比較醒目可能有一定難度。

證券：實體經濟向好是基礎

證券業也是傳統型的盈利模式，最主要的是經紀業務。在通脹預期下，企業基本面向好意味著交易活躍和交易量放大，自然會給券商帶來較高收益。在資金充裕的情況下，企業融資的沖動會進一步釋放出來，成交也能為券商帶來可觀的收入。最重要的是，券商可以做直投，創業板的開通為券商投資實體經濟開辟了一條新的道路。另外自營業務表現會分化。整體來看，券商收益增長有較好的保障。

中信證券處于龍頭地位，在承銷、資產管理有優勢，同時中信金融控股集團的背景等都為其發展創造了良好的條件。但也存在一些擔憂，那就是自營業務表現平平，能否有起色還有待觀察。另外，總部南遷使客戶結構可能會發生一些變化，會帶來一些不確定性。

長江證券近期又增發了30多億元，公司目標是在不長的時間內，進入行業前10名，這就意味著收入增長彈性會進一步提高。

招商證券相對而言估值過高。與招商銀行相似，招商證券的創新能力很強，這種創新能力為業績的增長提供了一個強有力的支撐。

保險：收入來源穩定

對于保險來說，越是經濟出現波動，保險收入來源就越穩定，主要表現在保費收入上。保險公司的收入來源很簡單：保費收入和投資收益。保費收入由于經濟的不確定性而增加，投資會由于經濟的再次繁榮而得到收益，抗通脹的能力是顯而易見的。

平安保險與其他的保險公司比起來，平安的治理結構有很大的差異。平安這種金融控股公司的發展模式方向是正確的，證券、銀行、保險主營業務交合增長是鮮明的特點。受次貸危機的影響，投資收入方面有很大沖擊，但未來在投資方面會更加審慎，投資收益會有較好的保障。目前介入深發展，借助金融控股的平臺，在中國經濟增長的通道中，相信平安的利潤增長會上一個新的臺階。

謹防變數

面對通脹預期，盡管金融板塊展現利好，但也存在一定的變數。

基本面如果中國經濟持續回暖的態勢不改，基本面沒有太大問題。但中國經濟最主要的問題還是結構轉型，產業結構的變化和收入結構的調整，顯而易見不是一蹴而就的事情，這就內在地決定了經濟的不確定性。

政策面基于以上經濟內在的結構，政策面自然會有所變化，這意味著產業結構變化就會對銀行的信貸結構造成沖擊，銀行的經營業績就會出現分化。

監管面美國政府在次貸危機中重點整治的是金融體系，而不是實體經濟，而這種金融整治意味著全球金融監管模式會發生變化，也就是說監管標準會發生變化，中國是否會順應這種趨勢制定更為嚴格的監管措施，這也會對金融板塊的盈利能力會產生實質性的影響。