崎嶇交易路

保時捷收購大眾汽車的宏圖偉業被公司的巨額債務碾碎，金融危機的影響?不，那只是表面現象

從某種層面來看，保時捷CEO魏德進在2009年7月遞交辭呈，在情理之中。

盡管魏德進曾將一度瀕臨破產的保時捷打造成全球利潤率最高的汽車制造商，并在2005年宣布對大眾汽車集團發起收購。不過，以規模計，該交易過渡依賴“杠桿原理”了：大眾產量是保時捷的60倍，而銷售額是保時捷的14倍。更何況，事態已在年中出現拐點跡象。本來，保時捷早在1月得到大眾50.8％的股份，但到了5月，這個雄心勃勃的收購計劃卻被一份合并所替換。此時，外界便開始估算魏德進離職的時間了。

真正出乎意料的，是此后兩個月中發生的根本逆轉——大眾極有可能收購保時捷的核心業務，保時捷跑車。至此，汽車業終于等來了近10年最富戲劇性的一樁收購案。

保時捷放棄收購的直接原因頗為諷刺。誰會相信，這家能輕易獲得上百億歐元貸款的汽車制造商會為巨額債務所困。

然而，在金融危機沖擊下，保時捷的跑車銷量直線下滑，嚴重影響了公司現金流，魏德進甚至連償還每年6億歐元的貸款利息都捉襟見肘，同時，信貸市場幾乎大門緊閉，很難再大規?；I集資金償還貸款和繼續收購大眾股份。今年3月，保時捷高達100億歐元的貸款到期，公司所有者保時捷和皮耶希家族甚至準備出售保時捷工程、保時捷設計等子公司或所持的大眾股份來償還貸款。

難言幸與不幸，保時捷最終通過抵押手中所持大眾股份籌集到100億歐元貸款，但要在半年內償還3.3億歐元。這意味著，保時捷必須同步尋求新的資金來源。

魏德進決定學習同城的戴姆勒公司，向外國投資者出售股份，卡塔爾投資局就曾為此頗為動心。然而，慮及保時捷收購大眾的不確定性，卡塔爾投資局表示希望日后向那個夢想中的新公司注資。在理想的收購方案和拘謹的財務現狀之間，保時捷公司陷入了一個危險的漩渦。

不過，即便是在如此惡劣的條件下，魏德進籌劃周密的收購計劃仍能讓他度過難關：他可以在貸款有效期內，集中所有資金增持大眾股份至75％，從而實現對后者的完全控制。屆時，保時捷會與大眾簽署一份控股和利潤轉移協議，享用大眾充足的現金儲備解決債務問題。熟料，德國政府對“大眾法”強有力的支持卻徹底擊碎了魏德進最后的籌碼。

根據“大眾法”，無論任何公司實際持有大眾多少股份，都不能享有超過20％的股東投票權。這是為了保證擁有大眾20％股份的下薩克森州州政府的控制權：大眾所有決策，該州州長均具有一票否決權。魏德進對大眾勞力成本過高的批評引發了下薩克森州對其控股后大規模裁員的擔憂。為了抵制這個堅定的反對者，保時捷發起收購過程中，曾上訴至歐盟委員會要求廢除“大眾法”。

和其他交易相比，這種漫長的糾葛幾乎成為此樁收購案潛藏的主線。最終，德國政府僅僅在法律形式上做出了一些修改，而該法律的核心——下薩克森州的否決權仍具效力。簡單說，即使保時捷增持大眾股份至75％，下薩克森州也不會允許他動用大眾的分毫財富。從這個角度而言，保時捷和魏德進并不是倒在金融危機的沖擊之下，而是德國政治的犧牲品。