完善上海金融市場體系的思考

摘要：建設上海國際金融中心是一個國家戰略，金融市場體系的完善是推進這一國家戰略實施的核心內容和關鍵環節。上海已初步形成了一個門類較齊全的金融市場體系，但金融市場發展還面臨著市場間發展不均衡、產品較為單一、間接融資比例偏高等問題。今后應進一步完善現有金融市場體系，促進金融市場類型層次化、產品多樣化、主體多元化、發展國際化、運行規范化、監管服務化建設。

關鍵詞：上海；金融市場體系；思考；完善

中圖分類號：F832．3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-29lx(2009)16-0046-03

3月25日，國務院審議并原則通過關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業、建設國際金融中心和國際航運中心的意見，提出“到2020年，基本建成與中國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心”，明確了上海國際金融中心建設的國家戰略地位。顯然，從建設上海國際金融中心的國家戰略的高度上看，金融市場體系的建設和完善已經成為推進這一國家戰略實施的核心內容和關鍵環節。

一、金融市場體系是國際金融中心的核心內容

現有關于國際金融中心的研究，體現了理論上的一個認同，即金融市場體系是國際金融中心的核心內容，沒有金融市場無從談起國際金融中心。在關于國際金融中心的定義與內涵的界定上，也充分體現了金融市場的重要性。美國金融學家KndleBerger(1974)從金融中心的功能角度給出了其定義，即金融中心就是聚集著銀行、證券發行者和交易商等金融機構，承擔資金交易中介和價值儲藏功能的中心區。金融中心可以平衡私人企業儲蓄和投資以及將金融資本從存款人轉向投資者，而且也可以影響支付和地區之間的存款轉移。饒余慶(1997)認為，金融中心是金融機構高度集中，各類金融市場時常能夠自由生存和發展，金融活動與交易能有效率的進行的城市。劉文朝(2001)指出，金融中心是金融組織和金融市場集中，在金融的籌集、分配、流動方面起著樞紐作用的中心城市。可見，金融市場體系是國際金融中心的重要內容，健立、完善金融市場體系也必然是建設國際金融中心的核心內容和關鍵步驟。

二、完善金融市場體系有利于促進國際金融中心的形成

金融市場按其融資的地域不同，可以分為國內金融市場和國際金融市場。所謂國際金融市場是相對國內金融市場而言的，它與國內金融市場的主要區別是國際金融市場允許其他國家的居民自由參與市場交易活動，不受所在國的金融管理當局控制，能夠促進資金在國際間自由流動和國際貿易的擴大。由于國際金融活動一般具有集聚的趨向，因而在金融活動的集聚過程中，出現了國際金融中心。國際金融中心的實質是融通資金的中心，是資金的一個巨大集散地和交易市場。Shaw(1973)認為，通過金融市場的擴展和多樣化可以使得儲蓄的配置達到最優化，金融市場因素是影響一個城市或地區成為國際金融中心的重要因素之一。Davis(1990)通過對金融服務業領域的調查發現，在大都市區域里，大、中、小型的金融服務產業都傾向形成集聚。通過專業的勞動力人才以及其他相關領域的企業協助，例如會計業、保險精算、法律咨詢等，金融服務產業將更加接近市場，減少交易成本，通過彼此之間知識與經驗的分享，開發出創新技術。他指出，許多外部經濟與優良的信息流有關，假如在更加準確和更加有競爭力的金融服務和金融工具定價的基礎上，金融市場越大，效率和流動性就越高，并且金融市場是高度相關的，彼此之間相關度將不斷增強。顯然，金融市場的形成與完善，有利于促進金融中心的形成。

三、上海金融市場體系發展現狀

上海是中國金融市場最集中的地區，全國銀行間同業拆借、債券交易、外匯交易、黃金交易市場均設在上海，由同業拆借市場、銀行間債券市場和票據市場等組成的貨幣市場，由債券市場和股票市場等組成的資本市場以及外匯市場、黃金市場、期貨市場、保險市場等均已經建立并形成一定規模，多層次的金融市場體系初步形成。

——股票市場。截至2007年底，上海證券交易所上市股票數904只，其中，850只A股和54只B股；股票市價總值達269838．87億元，約占全國的83％，位居亞洲第二位、世界第六位。2007年股票成交總額305434．29億元，占證券成交總額的80．37％，約占全國的2／3，位居亞洲第二位、世界第七位。

——債券市場。上海證券交易所國債市場是中國大陸最活躍的國債流通市場。截至2007年底，上證所共有198個債券品種，包括62個國債現貨品種、51個國債回購品種、2個公司債現貨品種、68個金融債和企業債現貨品種、3個企業債回購品種和12個可轉換債品種。

——基金市場。1998年4個證券投資基金在滬發行上市，揭開了基金市場發展的新篇章，到2007年底，在上證所上市交易的證券投資基金共有14個、ETF品種3個；2007年基金成交4298．24億元，占證券成交總額的1．13％。--

6證市場。2005年，權證產品開始在上海證券市場發行上市。截至2007年底，在上證所上市交易的權證產品共有5個；2007年，權證成交49893．66億元，占證券成交總額的13．13％。

——期貨市場。上海期貨交易所是中國交易最活躍的期貨交易所，逐步確立了主要大宗商品國際定價中心的地位，橡膠期貨和銅期貨的交易量分別位居世界第一位和第二位。2007年，上海期貨交易所全年累計成交23，1萬億元，同比增長83．4％，成交額占全國的56．5％。

——黃金市場。黃金市場是國內發展較完善、與國際金融市場緊密聯動的金融市場。上海黃金交易所交易量逐年上升，從2002年的42．5噸上升到2007年的1828噸。 ——保險市場。市場規模迅速擴大。2007年，上海市保險業共實現保費收入482．6億元，同比增長19．4％。此外，保險市場主體不斷增加，市場體系逐步健全，初步形成了以國有獨資保險公司和股份制保險公司為主，中外保險公司并存、多家保險公司競爭的市場格局。截至2007年末，上海市共有保險公司91家，其中總部設在上海轄內的保險公司35家，保險公司分支機構56家，中外資保險公司競爭更加激烈，外資保險公司市場份額逐年上升．中外資保險公司保費收入比例為75：25。

——貨幣市場。1996年1月，全國同業拆借市場建立并第一次形成了全國統一的同業拆借市場利率(cHIBOR)。1997年6月，銀行間債券市場建立，允許商業銀行等金融機構進行國債和政策性金融債的回購和現券買賣，目前銀行間債券市場已成為發展最快、規模最大的資金市場，并成為央行公開市場操作的重要平臺。2007年，上海市金融機構在銀行間市場的交易量大幅增長，全年交易量達27．2萬億元，同比增長123％，占市場交易總量的比例為19．2％，同比上升3．6個百分點。

——票據市場。票據市場以商業票據為主，近年來市場在規范中穩步發展。2007年，全市票據市場交易量達14312．3億元，同比增長40％。

——外匯市場。1997年4月，全國統一外匯市場在上海建立，為穩定人民幣匯率機制改革、穩定人民幣匯率發揮了積極的作用。目前，已開辦了美元、日元、港幣、歐元等對人民幣的交易，初步形成了外匯零售和銀行間批發市場相結合，競價和詢價交易方式相補充，覆蓋即期、遠期和掉期等類型外匯交易工具的市場體系。 ——產權市場。2003年12月18日，經上海市人民政府批準設立的上海聯合產權交易所是綜合性產權交易服務機構，是集全社會的所有權包括物權、債權、股權、知識產權等交易服務為一體的綜合性市場平臺，是國務院國有資產監督管理委員會選定的從事中央企業國有資產轉讓的首批試點產權交易機構，是立足上海、面向世界、服務全國，連接各類資本進退的專業化權益性資本市場，是上海金融體系的重要組成部分。

另外，上海的金融市場主體也不斷壯大。上海已成為中國金融資產、金融機構最集中的地區之一。上海金融機構資產規模約占全國的9％。擁有15家證券公司，約占全國的14％；證券公司在滬營業部465家，外資證券代表處共50家，18家證券投資咨詢公司及7家異地咨詢公司在滬分公司。共有29家基金管理公司，約占全國的一半。外資基金代表處共8家，上海有異地基金公司在滬分支機構17家。上海共有期貨公司25家，異地期貨公司營業部58家。

可見，經過改革開放三十年的發展，上海已經逐步形成了一個由信貸市場、股票市場、債券市場、貨幣市場、外匯市場、基金市場和期貨市場等構成的，初步具備交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機制多元化等特征的門類較齊全的、適合國內外投資者共同參與、具有國際影響力的金融市場體系已見雛形，為上海國民經濟建設和全國經濟發展作出了貢獻，在上海國際金融中心建設中的引領和帶動作用突出。但是，與倫敦、紐約、東京等國際金融中心相比，上海金融市場發展還面臨很多問題，比如金融市場間的發展還不均衡，金融產品較為單一，間接融資比例偏高，直接融資仍不夠發達，金融市場深度和廣度有待進一步提高等。

四、完善上海金融市場體系建設的路徑分析

1．金融市場的類型層次化

繼續穩步發展股票市場，對滬、深交易所的市場結構和業務內容進行整合，將上海證券交易所定位成中國股市的主板市場和藍籌股市場，將深圳證券交易所定位為中國股市的“二板市場”，并將深圳現有上市公司轉移到上海市場，擴大主板市場的容量和融資能力，使主板市場成為國民經濟支柱企業籌集資金的主要場所。繼續大力發展債券市場，擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券d繼續豐富商品期貨市場、黃金市場，培育金融衍生產品市場，增強對國際大宗商品定價的話語權。繼續大力發展保險市場，大力發展保障型產品，穩步發展投資型產品，探索發展衍生型產品，拓展高科技、項目融資、消費信貸、出口信用和貨物運輸等領域的財產保險業務。加大發展貨幣市場、外匯市場的力度，促進同業拆借市場、回購市場、短期融資券市場、商業匯票市場的協調發展。推進場外市場的建設，擴大上海產權市場對不同發展水平企業、不同發展階段的地區的輻射，形成輻射全國、面向全球的國際化的產權市場。以浦東綜合配套改革具備“先行先試”的政策優勢，建立和發展上海離岸金融市場。

2．金融市場的產品多樣化

促進金融市場的產品多樣化，在深化基礎金融產品的基礎上，通過金融產品創新，為投資者提供更加多樣的交易工具和產品，適應市場主體投資需求和金融中心建設需要。加大現有基礎產品的深度開發，促進衍生產品的發展，強化金融交易所及金融機構作為金融產品創新主體的作用和地位。在股票市場上，徹底解決金融市場工具的流通性問題，鞏固全流通改革所取得的成果；通過場外市場的發展，促進更多企業掛牌交易，為投資者提供更多的選擇。在債券市場上，放開對企業債券的流通限制，推動公司債券等產品跨市場發行和交易流通；引入融資性商業票據，拓展企業融資渠道，提高社會資金利用效率。在期貨市場上，擴大金屬制品等的交易品種。在保險市場上，增加市場產品的供給，改變保險品種單調格局。在銀行信貸市場上，繼續開發適合個人投資的金融產品，適應刺激消費需求的宏觀調控需要。另外，不能因金融危機的影響而否定金融產品創新的正確性和必要性，仍應堅定地走金融產品創新發展的道路，因地制宜推出各類金融衍生產品。時機成熟時，及時將股指期貨、股指期權、商品期權等衍生產品推向市場。

3．金融市場的主體多元化

促進金融市場主體多元化，增加金融機構聚集度，是完善金融市場體系的重要環節，也是建設國際金融中心的必然要求。首先，加強金融機構體系建設。堅持培育與引進并舉，以增加機構數量、增強機構實力、擴大機構類型為突破口，強化聚集效應，形成多種金融機構共存的多元化機構體系。其次，引導金融機構規模化擴展。通過政策引導，促進國內機構兼并重組，強強聯合，形成一批國內一流的、國際上有影響的金融機構，提高行業集中度和核心競爭力。另外，促進金融機構市場化運作，優化股權結構，實行多元化經營。由政府部門牽線搭橋，積極引入外資機構、民營企業參與金融機構經營，優化股權結構，推進金融機構市場化運作，形成金融各行業的競合關系。

4．金融市場的發展國際化

加大金融市場發展的國際化程度，減少國外經營機構進入的限制、提高引入外國金融機構的數量、擴大國內金融機構在海外活動參與度等。允許更多外資銀行逐步擴大人民幣業務。逐步取消人民幣資本項目的外匯管制，開放資本項目，實現人民幣的自由兌換情況下，允許更多外資金融機構參與人民幣業務。吸引更多外資金融機構落戶上海。政府部門積極主動吸引外國金融機構落戶上海，鼓勵外資機構在上海設立中國或者亞太的總部，鼓勵并購和戰略合作活動。通過提供優惠政策，降低交易成本與商務成本，降低金融機構置業成本，提高金融從業人員的生活質量，改善監管環境，降低稅費等措施來實現金融機構的積聚。堅持引進來和走出去相結合。既要加強中外機構的合資合作，積極吸引國外金融機構在上海設立合資公司；又要鼓勵本地機構在海外設立分支機構，開展海外業務。吸引境外大型企業來滬IPO，推動在境外上市的境內大型企業、境內著名的外商投資企業和境外大型上市公司在上海證券市場上市；在期貨市場引入境外合格機構投資者，并逐步擴大境外合格機構投資者在證券市場、銀行間債券市場的投資規模。

5．金融市場的運行規范化

提高金融市場運行的規范化程度，是改善金融生態環境的重要途徑，也是上海國際金融中心建設的重要基礎。首先，要加強金融法制方面的建設，建立健全符合國際慣例、有利于金融市場運行的法律支撐體系。修訂完善《破產法》、《刑法》、《擔保法》、《物權法》、《商業銀行法》等法律法規，建立金融機構市場退出機制；優化金融生態司法環境，為金融持續健康運行提供一個良好的環境。其次，加快改進征信體系，建立和完善信息共享機制。營造誠實守信的社會信用氛圍和中外資銀行依法合規經營、平等有序競爭的市場環境；借鑒國外征信業發展經驗，加大社會誠信意識的宣傳，抓好企業和個人征信系統建設，形成全國統一的征信數據庫；加快構建多層次、多樣化、全方位的社會信用服務體系，培育和引進征信公司、資信公司、信用評級公司、中小企業擔保中心等，實行信用服務第三方管理，提高信用信息的真實性；加強信用監管制度和失信懲戒制度建設，構建重信守諾的信用環境。

6．金融市場的監管服務化

加強政府公共服務職能，推進體制機制創新，規范政府金融行為，逐步與國際接軌，實現金融市場監管的市場化、服務化發展。以浦東綜合配套改革試點為契機，探索在一定范圍內放松管制的可行性，爭取按照國際監管標準，為金融市場、金融機構預留充分的創新空間。加速發展和完善金融市場基礎設施建設，構建統一、快速、高效、安全的交易托管清算結算平臺；完善風險管理系統，加強風險控制，健全技術監控措施，構建安全可靠的市場風險管理平臺。完善金融市場的基礎運行機制，為銀行和企業提供更多規避匯率風險的工具和產品，有針對性地推出一些規避信用風險的互換、期權等信用衍生產品。建立金融市場的監測與分析機制，推進金融市場的統計監測體系建設，動態跟蹤金融市場風險的變化情況，構建資金跨市場流動的監測與分析體系。另外，要切實加強金融人才建設服務和管理，實施金融人才戰略，造就一批具有創新意識和國際視野的職業金融人才。