淺議ＶａＲ方法及其應(yīng)用

摘要：世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化使大多數(shù)金融和非金融機(jī)構(gòu)面對(duì)著日益加劇的金融風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理成了2l世紀(jì)的熱門(mén)話題。VaR方法是目前國(guó)際上金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主流方法乏一，它利用數(shù)學(xué)工具計(jì)算金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，可以有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在金融領(lǐng)域中有著廣泛應(yīng)用，把VaR法引入中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，對(duì)于中國(guó)的金融市場(chǎng)建設(shè)有著重大的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；置信度；風(fēng)險(xiǎn)矩陣；VaR方法

中圖分類(lèi)號(hào)：F832．21 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X(2009)16-0054-02

一、VaR方法的背景及定義

1．VaR產(chǎn)生的背景。近年來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)的危害在逐步加大，人們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也越來(lái)越深入。在金融市場(chǎng)價(jià)格比較穩(wěn)定的背景下，人們更多地注意的是金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，而幾乎不考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素。然而，自20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，浮動(dòng)匯率制下匯率、利率等金融產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)日益趨向頻繁和無(wú)序，20世紀(jì)80年代后金融創(chuàng)新及信息技術(shù)日新月異的發(fā)展，世界各國(guó)金融自由化的潮流使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加劇烈。當(dāng)金融衍生工具越來(lái)越多地被用于投機(jī)而不是保值的目的時(shí)，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的金融衍生工具本身也就孕育著極大的風(fēng)險(xiǎn)。于是，如何有效地控制金融市場(chǎng)尤其是金融衍生工具市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就成為各種擁有金融資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)所面J臨的亟待解決的問(wèn)題。VaR法就是在這樣的背景下出現(xiàn)的。

2．VaR的定義。G30，J．P．Morgan提出的VaR風(fēng)險(xiǎn)控制模型在1995年世界銀行巴塞爾委員會(huì)上被認(rèn)可采納之后廣泛應(yīng)用于國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理中。VaR即Value“Risk的簡(jiǎn)稱(chēng)，譯為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。某種資產(chǎn)或投資組合的VaR是如下定義的：在一段時(shí)間內(nèi)，該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值損失(可以是絕對(duì)值，也可以是相對(duì)值)不超過(guò)VaR的概率必須等于預(yù)先確定的值(即統(tǒng)計(jì)學(xué)上的置信度)。用公式表示為：

P(X

二、VaR的優(yōu)點(diǎn)和局限性

1．VaR的優(yōu)點(diǎn)。首先．VaR可以用來(lái)簡(jiǎn)單明了的表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，單位是美元或其他貨幣，沒(méi)有任何專(zhuān)業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過(guò)VaR值對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判。再次，它可以事前計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，不像以往風(fēng)險(xiǎn)管理的方法都是在事后衡量風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，有關(guān)高級(jí)管理人員事后就少了一個(gè)申辯自己不了解風(fēng)險(xiǎn)大小的理由，得到了監(jiān)管部門(mén)的青睞。最后，它不僅能計(jì)算單個(gè)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，還能計(jì)算由多個(gè)金融工具組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)．這是傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理所不能做到的。

2．VaR的局限性。(1)VaR模型著重從分析過(guò)去來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)，但是，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素過(guò)去的變化并不總能精確的預(yù)測(cè)一個(gè)交易組合將來(lái)的變化。1998年著名的對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司出現(xiàn)巨額虧損瀕臨破產(chǎn)，就是因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)了大幅偏離以往經(jīng)驗(yàn)值的狀況。(2)難以精確的模擬所有交易組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。(3)公開(kāi)的VaR值反映過(guò)去的交易頭寸，而將來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)取決于將來(lái)的頭寸。(4)vaR模型若使用一天作為時(shí)間基準(zhǔn)，不能準(zhǔn)確捕捉到那些無(wú)法在一天內(nèi)清算或規(guī)避的頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。(5)亞洲金融危機(jī)還提醒投資者：VaR法并不能預(yù)測(cè)到投資組合的確切損失程度，也無(wú)法捕捉到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

三、VaR方法的應(yīng)用領(lǐng)域

目前，VaR方法廣泛應(yīng)用于信息披露、資源分配、績(jī)效評(píng)價(jià)、金融監(jiān)管等各種不同的目的。非金融類(lèi)公司和資產(chǎn)管理者可以利用VaR控制金融風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于需要集中控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，VaR方法更是一種有效的工具。VaR的主要應(yīng)用領(lǐng)域如下：

1．內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。目前國(guó)外已有很多銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司采用VaR方法作為金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，可以使每個(gè)交易員或交易單位都能確切地明了他們?cè)谶M(jìn)行有多大風(fēng)險(xiǎn)的金融交易，并可以為每個(gè)交易員或交易單位設(shè)置VaR限額，以防止過(guò)度投機(jī)行為的出現(xiàn)。如果推行嚴(yán)格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。

2．業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與資源分配。VaR方法作為績(jī)效評(píng)估工具，既可用來(lái)評(píng)估交易員的投資績(jī)效，也可用來(lái)評(píng)估模型績(jī)效和針對(duì)不同的投資領(lǐng)域進(jìn)行績(jī)效評(píng)估。如果用于不同投資領(lǐng)域的績(jī)效評(píng)估，它可以幫助我們決定將有限的資本資源配置在哪些方面，這樣VaR系統(tǒng)就可為公司提供一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即適時(shí)改變戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)展那些經(jīng)VaR值調(diào)整后收益值增加的部門(mén)。

3．金融監(jiān)管。鑒于其在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的重要地位，金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管一直以來(lái)就是一個(gè)熱門(mén)話題。目前國(guó)際比較流行的以“資本充足性”為基礎(chǔ)的監(jiān)管框架，簡(jiǎn)單明了，標(biāo)準(zhǔn)一致，管理上較為方便，適用于大小不同的金融機(jī)構(gòu)。但是，以VaR為基礎(chǔ)的金融監(jiān)管模型近年來(lái)引起了諸多監(jiān)管部門(mén)的注意。VaR模型比較適合金融機(jī)構(gòu)本身的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，它的缺點(diǎn)是模式比較復(fù)雜，成本高，且只能計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分，同時(shí)，如果金融機(jī)構(gòu)計(jì)算VaR的動(dòng)機(jī)，不在于風(fēng)險(xiǎn)控制而在于降低資本需求，對(duì)于經(jīng)營(yíng)不善的券商反而會(huì)加重其經(jīng)營(yíng)危機(jī)；VaR模式要求主觀機(jī)關(guān)需逐一審查券商所使用的模式及所設(shè)定的置信區(qū)間，管理上有一定難度。

4．信息披露。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定量性披露有助于整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，所以目前金融市場(chǎng)上信息的披露業(yè)就越來(lái)越重要了，VaR順應(yīng)了以盯市報(bào)告(marktomarket)為基礎(chǔ)的信息充分披露這一現(xiàn)代趨勢(shì)。VaR方法將多維風(fēng)險(xiǎn)以一個(gè)簡(jiǎn)單的一維數(shù)值來(lái)表示，簡(jiǎn)單明了，如果成為能夠提供有意義的信息的披露工具，將會(huì)大大增加金融機(jī)構(gòu)操作的透明程度，投資者、存款人、貸款人及交易雙方就可以對(duì)金融機(jī)構(gòu)施加強(qiáng)大的紀(jì)律約束，促進(jìn)他們以謹(jǐn)慎的態(tài)度管理交易行為。

5．非金融類(lèi)公司。由于現(xiàn)在企業(yè)實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和多元化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象比比皆是，它們往往持有多種資產(chǎn)以分散風(fēng)險(xiǎn)，因此，非金融機(jī)構(gòu)所受的威脅絲毫不遜于金融機(jī)構(gòu)，以一家跨國(guó)經(jīng)營(yíng)石油開(kāi)采和冶煉的企業(yè)為例，公司的風(fēng)險(xiǎn)將來(lái)自于利率、匯率、石油及天然氣的價(jià)格變化等等。

四、小結(jié)

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的金融市場(chǎng)的建立和完善，金融市場(chǎng)上的行政干預(yù)會(huì)逐步讓位于市場(chǎng)調(diào)節(jié)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重用性也會(huì)日益突出。將VaR法引人中國(guó)，不僅能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和投資人提供一種行之有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也能夠?yàn)橹醒脬y行、證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門(mén)提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。

另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化程度正逐步提高，中國(guó)在境外上市的公司不可避免地被要求執(zhí)行國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，把VaR法引人中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，對(duì)于中國(guó)的金融市場(chǎng)建設(shè)也有重大的現(xiàn)實(shí)意義。