申萬巴黎：業績預期和流動性雙重驅動下半年行情

上半年A股市場在政策刺激、充裕流動性和經濟好轉信號等因素推動下屢創反彈新高，成為全球漲幅最大的股票市場。站在中線的角度，應如何看待下半年A股市場的投資前景?實體經濟能否繼續超預期?哪些風險點需要警惕?

全球經濟見底企穩

上半年美國等經濟體度過最困難時期，下半年經濟將見底企穩，未來有望看到海外市場宏觀數據持續環比好轉，這將有利于出口的企穩。長期來看，全球尚未出現新的經濟增長點或引領行業，復蘇經濟長期仍是L型。

中國經濟仍有望強勁反彈在強有力的政策推動下，中國經濟上半年的反彈力度超預期，工業生產增速回升到2008年9月以來的最高水平，汽車與地產銷量的快速恢復更是驚人。

固定資產投資仍將維持高位理由有三：房地產土地開發投資扭轉向上，新開工項目投資保持高速增長，地方政府投資開始跟上。

消費面臨重新加速寬松貨幣政策逐步修復并改善了居民的收入預期和邊際消費傾向，消費可望重新加速。從政策意圖來看，內需消費應是國內經濟中長期可持續增長的新引擎。

A股市場謹慎樂觀

影響下半年股市的主要因素有：流動性、政策、估值、企業業績和通脹預期。業績預測上調將逐步取代估值提升成為A股新的推動力，“經濟內在趨勢”亦將取代“政策預期”成為主導A股市場走向的主要因素。

動態考量A股估值經歷持續8個月的反彈，A股整體估值已大幅提升：截至7月3日，1年滾動PE為37／28(含虧損／不含虧損)倍，剔除銀行板塊后則為48／33倍。但考慮到2009年上市公司盈利增速在12％～15％，下半年企業業績同比將大幅好轉。

下半年仍維持相對充裕的流動性上半年新增信貸投放超過7萬億元，市場普遍憂慮政府貨幣政策可能出現調整。我們認為流動性該收但不會收，政府目前關注兩大指標，一是GDP回升到8％以上，二是CPI回至正值，只有實現后才有可能出現轉向預期。

中長期看好A股市場雖然短期面臨一定的調整壓力，但只要驅動股市向好的正面動力包括經濟逐季轉好、充裕流動性、企業盈利上調預期等基本因素還在持續，就沒有理由過于悲觀。

行業配置結合主題投資

下半年我們將從行業景氣度、估值、業績增長等多角度選擇重點行業，超配景氣向好、絕對或相對估值處于低端和業績有超預期的行業，重點關注銀行、房地產、煤炭、食品飲料、工程機械及鋼鐵有色等。

經濟復蘇中，主題性投資機會也會不斷涌現，下半年我們將重點關注6大主題性投資機會：新能源、兼并重組、區域經濟、上海本地股、創業板、受益于出口改善的行業和3G通訊。

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申萬巴黎基金成立5年來，歷經證券市場完整牛熊市的洗禮，擁有股票，混合，債券、貨幣在內相對完整的產品線。

截至6月30日，其旗下偏股基金上半年收益率全部跑贏行業平均水平，其中競爭優勢、新動力、新經濟基金的業績表現均戰勝晨星股票型基金平均收益率(50.31％)，而盛利精選混合型基金上半年以45.66％的總回報率排名晨星積極配置型基金第10位。另外，競爭優勢基金近1年來，以59.62％的累計收益率在晨星可比的201只股票型基金中排名第一。