ＩＰＯ新規喜憂參半

股市的重大決策總是以新規的推出吹響號角，2009年6月10日，證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，標志著IPO重啟進入倒計時。6月17日，中國證券業協會發布《關于做好新股發行體制改革后新股詢價工作的通知》。6月19日，滬深交易所發布《股票上網發行資金申購實施辦法》。這些文件的發布，被業內稱為IPO新政，引起強烈反響。

舊規飽受詬病

作為新股上市融資的關鍵環節，股票的發行定價以及投資者申購中簽g飽受詬病。長期以來，無論什么股票，不管市盈率多高，市場都認為第一天上市應該大漲。投資者都爭相參與一級市場申購，然后在第一天掛牌上市交易時賣掉獲利退場。尤其是新股重新恢復發行以后，這種游戲就演變成申購——第一天賣出——再申購的一種簡單循環，使巨額資金集聚一級市場，二級市場交易急劇萎縮，市場呈現不正常的疲軟調整。

弊端主要表現在3個方面。一是詢價環節流于形式。新股定價無法充分反映公司股票的內在價值，為上市當日的爆炒、暴漲種下了隱患。二是發行有違公平原則。股票配售以資金量為主要依據，機構投資者擁有大量的資金，而且能夠雙重身份參與網下配售、網上申購，嚴重損害了中小投資者的利益。三是導致資金無序流動。機構投資者市場定價、詢價能力差，投資目標上普遍存在著短視選擇；中小投資者數量大，而且不成熟，風險意識淡薄，普遍抱著投機心理參與。

新規亮點

新規主要是針對A股市場在IPO發行中出現的一些問題，對融資方式的定價、發售、承銷和信息披露環節進行調整和規范，呈現出4大亮點。

一是完善詢價和申購的報價約束機制，使新股發行定價能夠反映市場價格。詢價對象應真實報價，詢價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。

二是優化網上發行機制，將網下、網上申購參與對象分開，對每一只股票發行，任何股票配售對象只能選擇網下或網上一種方式進行新股申購，所有參與該股網下報價、申購、配售的對象均不再參與網上申購。

三是對網上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過網上發行股數的1‰。

四是加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險，避免市場大起大落。

向個人投資者傾斜

IPO新規的核心內容是市場定價，改變機構投資者報價不合理現象，以及提高中小投資者中簽率。

詢價方式市場化，使新股發行定價趨向合理，并打破新股申購的“套利”神話。新股改革定價擺脫了過去行政干預市盈率的限制，要求詢價對象真實報價，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。以不久前上市的桂林三金為例，華夏、嘉實、易方達和廣發4大基金巨頭由于報價偏低，集體在網下申購中“失手”，這預示著低質量的上市公司發行價格可以低于平均，而高質量的優質上市公司才能獲得高溢價發行。

新股股份完全按申購資金量配售的現象有望改變，“網上散戶為主、網下機構為主”的申購資金格局有望確立，這使中小投資者的申購中簽率及中簽規模增加，保護了中小投資者的利益。網下與網上申購的分開，分流了以往參與網上發行的巨額資金。對網上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過網上發行股數的l‰，受申購數量的限制，機構投資者的資金優勢無法在阿上發行中充分體現，機構投資者紛紛選擇放棄網上申購，而是參加網下配售。

本次調整不是終點

有關分析師稱，新規主要針對提高散戶投資者申購中簽率等問題進行技術性微調，但在遏制股票上市交易首日價格習慣性飚升等反常現象方面難有建樹，未來進一步的調整不可避免。

新股定價問題依然存在

對于通過累計投標詢價確定發行價格的新股來講，在第一次詢價中，詢價機構為規避因誤導定價而被除名的危險，往往會采取緊盯主承銷商定價區間的策略，而為了在累計投標時中簽，往往會逐步提高報價，盡全力在二次詢價中獲得更多的籌碼。

對中小投資者的利益保護有限

中小投資者的資金量有限，1‰的上限在發行規模在1億股以下的小盤股中能有效提高中簽率，但在超過1億股以上的大盤股中作用就變得微乎其微了，此時機構投資者又會重新回到網上申購中去，憑借著資金優勢獲得較高的中簽率。

過度炒新仍是現實難題

從目前已上市的桂林三金和萬馬電纜來看，上市首日分別出現了超過80％和100％的溢價，開盤暴漲仍然將是我國A股市場的一個特點，短期內難以發生根本的變化。

鏈接

什么是詢價

是指在新股發行前通過向機構投資者征詢股票上市價值的過程，并據以此確定發行價格。個人投資者不能參與詢價，只能以發行價格參與網上申購。

詢價方式分為初步詢價和累計投標詢價。前者確定發行價格區間，后者確定發行價格。參與前者無須繳款，不會獲得股票配售。參與后者須繳納申購款，在發行價格以上的申購將會獲得比例配售。

何為主承銷商

打新股通常由投資者從主承銷商處購得，主承銷商是指在股票發行中獨家承銷或牽頭組織承銷團經銷的證券經營機構。余額包銷是常見的承銷方式，根據協議，如新股實際認購總額低于預定發行總額，未售出的部分由承銷商認購。