招商證券“逆風(fēng)而行”

11月17日，招商證券在上交所掛牌上市，收盤(pán)報(bào)33.61元，其上市日11%的平均漲幅是IPO開(kāi)閘三年以來(lái)的最低記錄。盡管因56倍過(guò)高市盈率其未來(lái)股價(jià)走勢(shì)遭到看衰，但此時(shí)此地招商證券的總市值高達(dá)1200億元，僅次于中信證券和海通證券，成為國(guó)內(nèi)市值排名第三的券商股。

盡管伴隨著一片質(zhì)疑，市場(chǎng)仍不乏長(zhǎng)遠(yuǎn)看好招商證券的判斷。2006年8月，中國(guó)國(guó)航上市首日平均漲幅幾乎為零，并在數(shù)日內(nèi)破發(fā)。但借助于隨后的一輪牛市，中國(guó)國(guó)航在13個(gè)月后股價(jià)一度高達(dá)近10倍。不少人也在期待這一幕重現(xiàn)。

當(dāng)然，關(guān)鍵還是招商證券近年來(lái)快速成長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)券商已公布的2009年中報(bào)，招商證券業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，市場(chǎng)占有率提高1個(gè)百分點(diǎn)，在全國(guó)100多家券商中排名第5。至2009年6月末，公司總資產(chǎn)564.55億元，凈資產(chǎn)95.83億元。

18年前，這個(gè)“大券商”還只是招商銀行的一個(gè)證券業(yè)務(wù)部。背靠招商局集團(tuán)這個(gè)百年歷史的國(guó)姓“大靠山”，1994年4月改制為具有獨(dú)立法人資格的招商銀行全資子公司——招銀證券;1998年10月，公司成為首家經(jīng)中國(guó)證鑒會(huì)批準(zhǔn)改制增資的證券公司，更名為國(guó)通證券;2002年7月，為謀求國(guó)際化之路，又更名為招商證券股份有限公司。

三次變身，使其成為“南派”券商中的鮮明代表。由于經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的洗禮，招商證券機(jī)制靈活、勇于創(chuàng)新、發(fā)展速度快、在行業(yè)中的地位持續(xù)上升，尤其是借助于既有的機(jī)制和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，這家“南派”券商整體上仍將保持持續(xù)向上的態(tài)勢(shì)。

到2008年底為止，國(guó)內(nèi)凈資本收益率超過(guò)40%的證券公司有7家，其中招商證券憑借著由證券經(jīng)紀(jì)、機(jī)構(gòu)客戶、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)模塊為主的服務(wù)結(jié)構(gòu)，使各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均衡快速發(fā)展，凈資本收益率躋身前三。對(duì)于券商而言，由于處于以資本金為基礎(chǔ)進(jìn)行杠桿化運(yùn)作的金融行業(yè)，通過(guò)上市獲得融資以擴(kuò)大資本金，對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，因?yàn)槠滟Y本金規(guī)模的大小將直接關(guān)乎業(yè)務(wù)的大小，甚至關(guān)乎未來(lái)新業(yè)務(wù)獲得的先后。

當(dāng)然，資本金的擴(kuò)大，同時(shí)也將給企業(yè)帶來(lái)新的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2005年之前，國(guó)內(nèi)券商就因?yàn)榻柚鲑Y擴(kuò)股后的資本金增長(zhǎng)紛紛擴(kuò)大自營(yíng)規(guī)模，亦涉足委托理財(cái)，從而爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，陷入全行業(yè)虧損。最近3年里，由于券商紛紛借殼上市，上市券商已經(jīng)達(dá)到11家，上市券商作為投資的稀有品種時(shí)代已經(jīng)過(guò)期，如沒(méi)有突出的業(yè)務(wù)特質(zhì)，券商生存風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。

招商證券總裁楊表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，證券行業(yè)的周期性難以改變，在較短時(shí)間內(nèi)證券公司也同樣難有根本性的改變，但招商證券計(jì)劃在如下方面減輕周期性波動(dòng)對(duì)公司贏利的影響:優(yōu)化營(yíng)利模式。堅(jiān)持提升服務(wù)性收入占比，在保持經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大提升資產(chǎn)管理、投資銀行、直接投資等與市場(chǎng)行情相關(guān)性較小的業(yè)務(wù)比重，酌情開(kāi)展自營(yíng)等高度相關(guān)的業(yè)務(wù);積極推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化、平臺(tái)多元化、市場(chǎng)多元化，同時(shí)積極開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，做好股指期貨、融資融券等新業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作，并大力強(qiáng)化香港業(yè)務(wù)平臺(tái)的發(fā)展建設(shè);伴隨著證券市場(chǎng)制度和產(chǎn)品的不斷完善，公司將利用多樣化的手段改變單邊營(yíng)利模式，適時(shí)尋找合適的收購(gòu)對(duì)象，加強(qiáng)跨境業(yè)務(wù)，通過(guò)地區(qū)化資源配置減輕沖動(dòng)。

這種思路也獲得了市場(chǎng)的正面響應(yīng)，申銀萬(wàn)國(guó)最新的一份研究報(bào)告指出，“招商證券以較佳的市場(chǎng)定位、差異化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和較高的市場(chǎng)化程度而享譽(yù)業(yè)內(nèi)。通過(guò)持續(xù)的兼并收購(gòu)在經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理和國(guó)際業(yè)務(wù)等方面建立起較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。