ＱＤⅡ：投資組合的調味品

盡管世界經濟形勢仍存在不確定性，但國內基金海外投資熱情不減。今年又有廣發、中銀和泰達荷銀基金獲得了QDⅡ資格。截至目前，我國61家基金公司中獲得QDⅡ資格的公司已經達到29家。

2006年11月，我國首只QDⅡ外幣基金華安國際配置成立。該基金以美元認購，最低認購額為5000美元，投資周期5年，為半開放式債券型基金。2007年9月12日，國內第一只股票型QDⅡ南方全球基金成立，當天認購491億元人民幣。

目前獲得QDⅡ資格的29家公司中有18家為合資公司，只有11家內資公司，見附表。已發行基金QDⅡ產品并投入運作的有9只，2008年成立的海富通海外和交銀環球成為目前運作最成功的QDⅡ，兩只基金成立以來的最高收益率分別達到40.80％和23.30％。

國內基金投資A股，QDⅡ基金投資A股以外的全球市場。每只QDⅡ基金由于設計不同，其投資標的、風險程度和管理運作情況各有不同。

根據9只已發行QDⅡ基金的資產配置情況，投資策略大致分為兩類：一類是將資產分別配置在全球和香港組合；另一類是重點投資于中國香港地區的內地公司。從投資區域來看，香港市場依舊是QDⅡ基金的主要配置，美國是第二大目標市場，澳大利亞、韓國分列第三和第四目標國。從行業配置來看，金融、能源、電信仍為QDⅡ基金的前3大重倉行業。

QDⅡ基金業績分化明顯

據天相投顧統計，受益于海外特別是香港市場3月中旬以來的持續反彈，9只QDⅡ基金凈值連續飆漲，凈值連續3個月漲幅均超10％，5月單月平均上漲11.41％。而國內A股偏股基金4月和5月份收益率分別為4.40％和4.05％。Wind統計數據顯示，在5月份所有股票型基金的業績排名中，前10名中有7只均為QDⅡ基金。QDⅡ終于告別3年來投資業績不佳的困境。

雖然6月中旬海外股市的短期回調導致QDⅡ基金凈值全部下跌，但經過一個月的調整，海外股市及港股強勢反彈，7月份QDⅡ凈值增長率再度全線飄紅，平均上漲8.14％。華安興業海外雖然漲幅僅為6.95％，卻是繼海富通海外和交銀環球之后，第三只凈值在面值以上的QDⅡ基金。Wind數據統計顯示，7月20～26日單周QDⅡ基金平均凈值增長5.9％，領先于A股基金2.79％的收益率，重新成為領跑者。其中海富通海外大幅上漲8.4％，凈值增長率居漲幅榜首。

業績是投資者選擇基金的主要指標。雖然目前QDⅡ基金成績喜人，甚至成為各類基金的領跑者，但QDⅡ基金的業績分化比較明顯，凈值差距仍較大，甚至下半年有可能加劇。渣打銀行的兩只QDⅡ收益便相差了近80％，一只與黃金指數掛鉤的產品累計收益超過了30％，位居收益漲幅榜首位，而另一只與原油指數掛鉤的產品則因大宗商品和原油價格下跌，累計虧損達50.44％。

中短期不應過度追逐QDⅡ

筆者認為，投資者不應過度追逐QDⅡ，近年仍應以國內市場為主。具體原因主要有如下幾點。

未來國內經濟潛力大、投資機會較多

雖然當前國內資本市場還不是很成熟，但近幾年也取得了長足的進步，隨著創業板和股指期貨的推出，會擁有更多投資選擇。4萬億元投資拉動，一系列的產業振興規劃和層出不窮的區域經濟熱點，昭示中國未來數年有望繼續領跑世界經濟，各領域、各地區的投資熱點也會隨經濟復蘇而不斷涌現。

本幣升值因素

近年來，人民幣是世界升值最快的貨幣之一，其國際影響以及長期升值潛力是由綜合國力保障的。相比之下，QDⅡ的主要投資國和地區的貨幣，例如美元和港幣，都處于顯著的弱勢格局或比較確定的貶值預期。

全球投資熱點有趨同趨勢

經濟全球化背景下，各國金融市場相互影響加強，波動方向和投資熱點有趨同趨勢。因此，基于類似宏觀背景而投資的國別差異不會很大。另一方面，金融投資考慮更多的應是相對收益，而不是絕對收益。盡管A股估值水平長期以來高于H股等境外市場，但預計這種估值差異不會在短期內完全消除，期待絕對價格一致并從中套利，要做長期的思想準備。

受限于境外市場環境及法律法規

國內投資者對于境外的市場環境、法律法規、投資程序等都不甚了解，這不是在華爾街招募幾名專家就能解決的，它需要長期的積累。另外還有一組事實，2007～2008年，QDⅡ基金投資大幅虧損，部分甚至損失過半。2008年9月，受雷曼兄弟破產影響，國內首只基金系QDⅡ——華安國際配置基金被迫暫停贖回，成為中國開放式基金首例因非正常原因而暫停贖回的案例。

境外市場的抵制 合作伙伴的分歧

經濟高速發展，越來越多的國家把中國視為威脅，中國企業的對外投資都會受到“特別照顧”，遭遇各種限制，甚至暗算和圍剿。不少QDⅡ基金與其聘請的境外投資機構，由于投資理念和關注點不同，合作并非順利，也可能影響投資業績。另外，境外顧問所能提供的支持往往不如當初承諾的那樣強大。

尚屬力量薄弱的間接投資

QDⅡ只是當前在人民幣不可自由兌換、資本項目尚未完全開放情況下的過渡性制度，是一種間接投資方式。QDⅡ基金的管理運作、產品設計等都需高度專業化的團隊，而國內尚處起步階段，總體力量還較薄弱，投資能力與國際投資者還存在很大差距。

不過，部分國內基金已在香港駐扎并招兵買馬。還有多家基金紛紛瞄準指數化投資，開發跟蹤國外強勢指數的QDⅡ產品。招商基金也在開發一只主攻全球資源的主題投資型產品。這些措施是意在長遠的有益嘗試，然預計難以逆轉遠征作戰的系統劣勢。

境外市場過于復雜且費用較高

境外衍生品過多，導致市場結構異常復雜，加之容量龐大、門檻高、費用多、耗時長，受經濟危機影響其長期收益未必穩定。

QDⅡ作為一種過渡性制度，更適宜于作為投資組合的一種嘗試和補充，更適于個人高端客戶加以配置。5年內來看，一般投資者更適于專注國內市場。