南方績優(yōu)：經(jīng)濟觸底反彈，后市謹慎樂觀

在二季報中，南方績優(yōu)對三季度的資金面進行了簡要判斷?；居^點有兩個。一是通脹預(yù)期長期存在，但并不會很快到來。二是我國經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)高度融入全球經(jīng)濟貨幣政策，難以獨立于全球整體寬松貨幣政策的大環(huán)境，一方面需要大量進口原材料來滿足自身發(fā)展需要，另一方面需要全球市場來消化過剩的生產(chǎn)能力。緊縮的貨幣政策的受益者絕不是中國的百姓，而是我國企業(yè)國外的競爭對手。

抓住房產(chǎn)主線

指數(shù)的高低是市場一致預(yù)期和流動性共同作用的結(jié)果。南方績優(yōu)關(guān)心的并不是絕對指數(shù)的高低，而是目前指數(shù)背后代表的市場一致預(yù)期和流動性變化的趨勢。如果兩者都沒有發(fā)生改變，市場整體趨勢也不會發(fā)生重大改變。

目前經(jīng)濟依然在沿著復(fù)蘇軌道穩(wěn)定運行，整體流動性環(huán)境并沒有發(fā)生明顯變化，降低倉位不是第一選擇。如何把握經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏，發(fā)掘經(jīng)濟復(fù)蘇每個階段中最受益的行業(yè)和公司，尋找不同行業(yè)的相對價值，才是目前南方績優(yōu)管理組面臨的最大挑戰(zhàn)。

南方績優(yōu)認為，民間投資尤其是房地產(chǎn)投資，將成為下一步經(jīng)濟增長的主力。以政府投資為代表的“看得見的手”已經(jīng)將中國經(jīng)濟從休克中拯救出來。接下來，隨著市場信心恢復(fù)，資產(chǎn)價格穩(wěn)定，經(jīng)濟重回原有軌道運行，以利潤為核心的“看不見的手”將成為拉動經(jīng)濟增長的主力。房地產(chǎn)作為拉動內(nèi)需的龍頭，其地位無可替代。整個房產(chǎn)行業(yè)目前依然處于恢復(fù)期，房產(chǎn)開工增速依然低于其他基建投資速度，未來還有較大提升空間。三季度南方績優(yōu)將圍繞房產(chǎn)投資增長恢復(fù)這一主線，除了房產(chǎn)行業(yè)之外，還會關(guān)注受益于房產(chǎn)投資拉動的其他中游行業(yè)?？春门c礦產(chǎn)資源和虛擬經(jīng)濟相關(guān)的行業(yè)、強周期的中游制造業(yè)與低碳經(jīng)濟相關(guān)的電力設(shè)備、新能源汽車等行業(yè)以及與城市化、工業(yè)化進程相關(guān)的房地產(chǎn)和耐用消費品行業(yè)。

注重行業(yè)配置有效性

南方績優(yōu)在一季度末快速加倉的原因，在于對于經(jīng)濟復(fù)蘇判斷更加明確。1～2月，對經(jīng)濟復(fù)蘇判斷并不明確，對以固定資產(chǎn)投資為基礎(chǔ)的經(jīng)濟刺激政策效果還存在擔憂。進入3月，盡管數(shù)據(jù)依然喜憂參半，但經(jīng)濟見底企穩(wěn)的跡象越來越明顯。中國經(jīng)濟觸底反彈已經(jīng)是大概率事件。

基于以上判斷，南方績優(yōu)進行了果斷加倉。在倉位策略上，由2008年底的66.77％增加到2009年二季度的93.4％。從行業(yè)的角度看，在經(jīng)濟刺激政策穩(wěn)定、實體經(jīng)濟增長的同時，未來過度寬松的貨幣環(huán)境持續(xù)的時間一旦過長，很可能導(dǎo)致通脹預(yù)期的強化，從而有利于資源、資產(chǎn)價格的膨脹，黃金、工業(yè)金屬、煤炭及地產(chǎn)等行業(yè)由此受益。

在策略配置上，大部分采用研究部策略團隊的研究成果，同時結(jié)合一些重大的宏觀經(jīng)濟事件分析，對于一些特別看好的行業(yè)進行了超比例配置。如3月18日，美聯(lián)儲宣布直接入市購買美國長期國債，南方績優(yōu)認為這將是導(dǎo)致全球流動性過剩的標志性事件，新興市場資本市場受益程度將超過成熟資本市場。因此，進一步提高了倉位，同時加大了資源品種的配置力度。