高處不勝寒

本期(2009年7月13日～8月7日)后半段，股市走勢突變，發生了兩次大跌行情，一是7月29日暴跌，二是8月4日下跌行情再現，并且在本期期末連跌4個交易日。至此，周K線7連陽的強勢上漲格局被終結，可能預示著較大調整的到來。

股基風險加大

基礎市場行情走勢總體上漲，達到了2009年以來的新高，各類股基的基金凈值也紛紛同步上漲，帶動了基民投基熱情升高。在遭遇兩次大跌以后，市場風險進一步顯現。

不要被數據迷惑雙眼

股票型、偏股型、靈活配置型和股債平衡型基金的平均凈值增長率均處在2％～2.5％。雖然市場行情走勢較為復雜，但還是有少數基金取得了超額收益，如泰達荷銀品質生活和諾安靈活配置，本期的凈值增長率都高于8％；鵬華盛世創新和鵬華價值優勢，本期的凈值增長率也都超過了7％。從公司層面上來看，鵬華、國海富蘭克林、華夏和光大保德信等公司旗下有較多基金取得了良好收益。

為了印證基民投資基金的熱情很高，常看到有人拿中登公司公布的開戶數據說事，這種做法可能對投資者產生很大的誤導。中國基金市場至今在登記結算上仍有一個明顯缺憾，就是兩種方式并行，既有中登方面的，也有各家基金公司的。理論上，一位開放式基金的投資者可以開立62個基金賬戶(61家基金公司加中登公司)，水分由此而來，且十分巨大。

基金公司如果自己做登記結算，就不會公布新開戶的數據，即使是在新基金發行期間，新基金的客戶數量既有新客戶，也有老客戶。但是，中登公司卻不斷地公布開戶數據，如果某個時候恰好有某只新發行的基金恰好使用中登公司作為登記結算機構，市場上的開戶數據就必然會突然增加。某段時間使用中登作為登記結算機構的基金公司較多，中登方面的開戶數量必然會增加。中登公司方面的開戶數據增加，具有不規則的階段性井噴特征，不能夠反映市場的客觀狀態。

指基行情延續

標準指基、增強指基的平均凈值增長率分別為4.39％和4.46％，依然是市場上凈值表現最好的兩個子類別。由于市場出現了多次較大幅度的震蕩，且預期后市還將延續，指數型基金尤其是ETF的投資策略應更加靈活。

在市場震蕩加劇的時候，恰是ETF基金套利運作的良機，相關成份股票的突漲突跌，會讓市場中不斷地閃現出大量的套利機會，表現在盤面的成交量上，就是各只ETF在7月29日和7月30日兩個交易日里交易量放大很多。有些不懂ETF套利作用的投資者誤讀了這種市場現象，將其看成為“機構大舉抄底藍籌股”，并寫成文章發表，這對市場產生誤導。這從另一個角度表明了投資者教育工作的長期性和重要性，很多專業人士至今都不了解ETF，更何況普通投資者。

謹慎關注一級債基

債基也取得了較好的收益，純債基金、一級債基、二級債基的平均凈值增長率分別為0.68％、0.99％和0.91％。招商安心、交銀施羅德增利A和交銀施羅德增利C共3只一級債基的凈值增長率超過了3％，二級債基中的銀華增強收益、長盛基金配置和長城穩健增利的凈值增長率超過2.5％。

總體來看，一級債基的績效表現一直好于二級債基。二級債基由于可以投資股票二級市場，設計上的便利和運作上的欠缺，反而有揀了芝麻丟了西瓜之嫌。

規模有所減少

本期也是基金季報公布之際，根據公開披露的數據，債基的總規模在2009年上半年處于不斷減少的狀態，份額總規模已經從2008年年末的1513.25億份縮減到了2009年上半年末的1003.73億份，減幅為33.67％；如果扣除2009年上半年成立的新債基帶來的404.29億份增量，老債基實際被贖回了913.8億份，半年間的贖回比例竟然高達60.39％。可以說，債基規模的維持在很大程度上是在依靠新發行。

截至2009年上半年，純債基金、一級債基、二級債基中可比基金的凈贖回比例分別為65.21％、58.8％和64.61％。2008年末，債基的平均規模為18.23億份，其中最大的一級債基為24.52億份。截至2009年上半年末，債基平均規模已經降低到了個位數，其中一級債基僅為9.58億份，純債基金和二級債基分別為6.02億份和8.72億份。

打新多有顧慮

在新股IPO重新開啟之前，筆者曾對一級債基寄予厚望。但是現在鑒于調整之后的IPO新規，一級債基只能相對看好。有的基金公司在自家新基金發行之際，主要從3個方面宣傳一級債基的可投資價值，即打新股的時候中簽率高，沒有1‰的限制，基金可以通過正回購的方式融得更多的資金來打新股等，這些宣傳有一定的片面之處，如回避網上網下申購的區別，不提3個月持有期的風險以及忽視了回購的成本。

結合2009年以來的新股發行情況和債基的相關投資運作情況來看，一級債基在股票一級市場上進行了較為充分的運作，二級債基表現不是很積極。在一級債基中，那些偏好較高風險和固定收益的基金，存在的風險可能將打新的收益對沖掉，而且這多是2009年以來收益良好的基金。

對于一級債基，可以有以下結論：1，在新的政策背景下，把一級債基作為打新股替代品的意義已經不大了，因為收益會比以往少很多。投資者如果偏愛新股，還是自己申購為好。2，依照原先的策略，可以把一級債基作為一個低風險品種來看待。與其他類型債基有所不同的是，一級債基有新股收益作為一層薄薄的安全墊。3，很多一級債基都有防套利的舉措，部分投資者想通過一級債基來套利，難度很大。

王群航：糾正市場的兩個誤傳

由于種種原因，一些消息會被誤讀，進而會對市場形成不利的影響，這里糾正兩個誤傳。

基金投資創業板

創業板市場即將開放，有些基金公司就此開始營銷宣傳，重點是基金可以投資創業板市場，能夠帶來超額收益。為什么說這是誤導?

一是不均衡的宣傳。部分基金公司只宣傳收益，不提示風險。至于創業板基金的提法，目前噱頭的成份可能更大一些。二是大中規模基金有難言之隱。未來在創業板市場可以交易的證券，相對于現有的中小板市場來看，規模可能更小，許多規模在中型以上的基金可能不適合投資創業板市場。三是小基金不一定是好基金。當前規模較小的基金中，很大一部分屬于績效表現不好的基金。這些基金在主板市場上都做不好，在風險更大的創業板市場上就能夠做好嗎?

ETF放量謂之抄底藍籌股

7月29日和30日，股市情巨幅震蕩，ETF成交量放大，有些投資者解讀為“機構大舉抄底藍籌股”的表現，這顯然是錯誤的。

事實上，藍籌可能并非低價。按照現在的股市點位。相關上市公司績效以及宏觀經濟環境，現在的藍籌股屬于低價范圍嗎?如果是低價，僅僅在于震蕩大跌之后的那幾個百分點的差價嗎?答案顯然是否定的。

由于套利是ETF特有的交易方式，份額的增加可能是機構在做延時套利交易。近期銀行、保險、石化等大盤藍籌股的交易較為活躍，與其對應的標的指數也受到投資者較多關注，直接購買指數的行為有所增加，造成了ETF凈值與市價之間的差價經常會較大，給套利交易帶來了較大的市場的機會。