圈錢陰影將重擊資本市場

由于從去年11月以來，中國A股市場走出了與實體經濟背離的獨立行情，人們已經不再擔心實體經濟拖累股市，轉而關注IPO何時重啟。

IPO重啟并不是真問題。一個市場有上市有退市，暫停IPO或者沒有公司退市，只能說明這個市場出現了梗阻，喪失了正常功能。為什么假問題變成真問題，主要是投資者存在對市場功能扭曲、新股發行圈錢等擔憂。

推高泡沫或危及自身

中國繼續推高資產泡沫危及自身利益。資產泡沫的負面影響從中鋁并購失敗可以看出來，中國需求開始反噬自己利益，當中國投資、收儲推高全球固定資產價格時，中國低價出海并購的戰略受到嚴重挑戰。資產泡沫一方面支撐了投資者虛高的信心，另一方面讓中國成為泡沫買單者。

資產泡沫過大，又要維持中美之間的匯率平衡。此時要去除泡沫，最好的辦法不是人為刺破，而是發行大盤股，吸引更多的資金為我所用，通過擴大市場容量降低市盈率水位：一來滿足國內融資資金需求；二來做大市場容量，以便將來可以吸納更多的資金；三來不會影響投資者信心。

目前估值已經高高在上的中小盤股與容量不大的創業板不可能起到消除泡沫的作用。值得關注的是，中國建筑與成渝高速都有紅籌股回歸的概念，決策層希望通過紅籌股溝通香港與內地資本市場，既能夠讓國際資金為我所用，又能夠通過相對封閉的A股市場充分消化國際資金。

新股IPO責任重大，既要恢復市場的平穩，又要適當擠除市場泡沫，更要維持中國經濟的吸引力，IPO被賦予了遠超市場之外的不恰當的任務。

隱含前提讓投資者恐慌

中小投資者擔心新股發行是機構投資者圈錢機會。證監會以雷厲風行的新股發行機制改革，向市場表示，新股發行利益向中小投資者傾斜。

如果定位于保護中小投資權益，其內在隱含的前提就是：權益（當下首冠全球的高達140％的中國IPO溢價率）存在是合理的，由此推論，如果是合理的，接下來才會產生分配公平不公平的問題。隱含的前提讓中小投資者更加恐慌，如果監管層承認新股溢價是合理的，以后一級市場圈錢是否更加猛烈？千軍萬馬入股市，二級市場高高在上，龐大的低成本限售股導致推高股價有利可圖，一級市場泡沫渾然天成。

這次新股發行制度的核心內容沒有改，沒有增加流通比例，沒有改變存量股發售時間限制。監管層認為保留限售股是市場化的題中應有之義，所以對于存量股發售不予改革。同時，在改革的基本內容部分增加了“適時調整股份發行政策，增加可供交易股份數量”、“完善回撥機制和中止發行機制”的條款。新股發行制度不改變限售時間，筆者表示理解，這倒不是因為凡是成熟市場慣例我們都要擁護，而是因為如果沒有限售時間，以我國金融富豪的極致貪婪，可以在幾個月甚至幾周時間內，把普通投資者的財富洗劫到自己囊中。

讓人無法理解的是對于存量股發行和增加流通股比例的推諉，對于“目前股份鎖定數量較多，不利于抑制市場炒作，應當放寬股份鎖定限制，增加可供交易的股份數量”的意見，證監會增加了“適時調整股份發行政策，增加可供交易股份數量”的內容，所謂“適時”，大多數時候是沒有時間表的同義語。

我國證券法規定大型企業首發流通股比例不應低于10%，加上H股，大盤股首日上市往往流通比例在2%~5%之間，遠低于國際慣例的20%至25%。流通量過小的結果是讓上市公司“豬耳朵”賣出“整豬”價格，還告誡投資者，我們已經進入全流通時代了，遲早會給你“整豬”的。是的，但“整豬”出來的時候會再賣一遍高價。比如，可以看看陳發樹與柯希平的致富之道，他們以大小非的身份，在紫金礦業套現了十幾億元純利潤，而后殺入青島啤酒與京東方A，控制上市公司獲得巨額回報，這是金融資本腫瘤式壯大的典型路徑。如果還有人說這是市場化的風險投資回報，我無話可說，環顧全球資本市場，有如此詭異的市場回報率嗎？

事實上，在A股市場不健康的情況之下，中小投資者很難會從新股改革中受益。可以預料，新股發行制度在不久的將來又會進行第N次改革。

圈錢陰影將重擊市場

新股發行，如果我們迎來數百家排隊等待上市的貪婪公司，以及數家融資額超過百億元的大項目，這會在短時間內重擊資本市場。

要穩定市場，主板市場應該沿著市場報備發行、并購重組、還利于民、提高效率的路子上走下去，這樣才能建立主板市場的游戲規則，主板市場才可能凝聚信心，而創業板市場，則必須成為一塊新的試驗田，讓中國股市能夠擺脫圈錢陰影。

從創業板開始培育中國股市的市場性，主板市場則通過改革慢慢與創業板市場并軌，中國股市才可能“不僅是融資的場所，更是資源配置的場所”。一句話，利益集團不要再為了博弈讓中小投資者成為炮灰，他們付出的已經夠多。