構建我國信托行業核心競爭力

信托公司要根據自身特點，在行業、地域形成主打產品，并以業務創新形成特色品牌業務

近幾年，國內信托公司經營業績出現了明顯分化。一些優質信托公司緊扣行業發展趨勢，在明確的經營戰略指引下，迅速擴大市場規模，并在產品投資領域、資產配置和收益分成等方面形成品牌特色，在打造核心競爭力的同時，推動了行業集中度大幅提升。在這樣的背景下，如何進一步提升我國信托行業的核心競爭力，就成為信托行業經營戰略中必須考慮的關鍵問題。

快速發展中出現兩極分化

2001年以來，隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》的相繼頒布，我國信托業步入規范運行的軌道。尤其在2004年以后，信托公司新增信托資產規模呈現出快速增長勢頭，2004年至2007年年均增幅分別為29.96%、80.10%、166.94%，2008年仍呈現加速發展的態勢。在此期間，以銀信合作為代表的業務模式，徹底顛覆了信托公司與銀行之間簡單的存托關系，隨著銀信理財產品規模的擴張以及銀信合作向深度、廣度方向的不斷延伸，我國信托行業也由此邁入了一個全新發展階段。

盡管信托行業的市場規模在不斷擴大，但市場集中度也隨之進一步提高，競爭中壟斷的格局特征日趨顯現。據不完全統計，2008年全國51家信托公司共實現凈利潤104.64億元，其中排名前三位以及前十位的信托公司凈利潤總額分別占信托行業當年總利潤的28%和62%，可見信托公司盈利狀況分化的現象已經非常明顯。那些具有行業競爭力和影響力的信托公司在此輪快速擴張中，業務規模和盈利能力同步猛增；而資本實力弱小，和單純依靠傳統業務維系的信托公司則處于業務萎弱，陷入逐步被邊緣化的困境。

信托公司的幾種盈利模式

2007年，中國銀監會《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱為新“兩

規”）發布實施后，在新的框架下，信托公司的盈利模式明晰了信托公司“受人之托，代人理財”的功能定位。2008年以后，銀監會又相繼出臺了《信托公司私人股權投資信托業務操作指引》、《銀行與信托公司業務合作指引》、《信托公司證券投資信托業務操作指引》等一系列政策法規，進一步指明了信托公司需轉變被動存托管理的經營模式，通過業務創新，提高主動管理能力，開辟發展高端財富管理業務的新領域。

在以新“兩規”為核心的制度框架下，信托公司盈利主要源于兩個方面：一方面，在固有業務領域通過長期股權投資、貸款以及資本市場投資，獲取相應股息、利息和資本利得；另一方面，源自信托業務手續費收入。

就信托業務而言，信托公司近兩年大多依靠粗放型方式實現信托規模的增長，業務技術含量相對較低，而產品屬性的同質化加劇了市場競爭，一些信托公司只能被迫采用降低受托費率的方式搶占市場份額，導致被動受托業務報酬率不斷降低。以銀信業務為例，由銀行提供項目和客戶資源的銀信合作業務，信托公司年受托費率一般僅為1.5‰左右。而在以財富管理為代表的主動管理業務中，由于信托公司提供了價值增值服務，因此受托費率類似于基金公司、證券公司管理費率，遠遠高于被動管理費率。由此可見，以財富管理為核心的主動管理業務，將是信托公司未來主要的利潤增長點。

通過對不同模式下信托公司經營戰略及推進路徑的比較分析，結論是：信托公司在制定經營戰略時，必須找準自身戰略定位，集中優勢資源，優化業務結構，適從細分市場，滿足市場中多層次、多樣性之需求，最終形成企業的核心競爭優勢。

構建核心競爭力的關鍵要素

企業的核心競爭力來源于其所擁有的資源以及經營管理能力。信托公司盡管可以選擇不同的經營戰略來培養和塑造核心競爭力，但公司治理結構、經營管理能力、業務結構以及創新能力，是其中必須考慮的關鍵要素。

要素之一：

建立完善的公司治理結構

長期以來，國內信托公司治理結構普遍面臨多方面的問題，比如國資控股偏重；實際股東家數偏少；實際控制人持股比例過高；關聯交易頻繁發生；仍有半數信托公司尚未設立獨立董事制度等等問題。2007年《信托公司治理指引》頒布實施后，很多信托公司紛紛通過增資、重組、置換、并購等方式，在推動股權集中度趨于分散的同時，加快了完善公司內部治理結構的步伐。北京國投、新華信托、聯華信托、杭州工商信托、蘇州信托以及中鐵信托等公司，還采用引入境外戰略投資者，稀釋國有股權占比的做法，轉變傳統國有機制下的運營方式，推動公司逐步成為以市場為導向、自主運作的金融服務機構。此外，目前已有27家公司建立了獨立董事制度，還有10余家信托公司有意通過IPO或借殼等方式謀求公開上市，全面提升公司的管理水平。

我們認為，建立完善的公司治理結構是信托公司適應監管的需要，也是規范經營與可持續發展的前提，同時也是公司構建核心競爭力的基礎條件。

要素之二：

培養穩健持久的經營能力

目前，信托公司收入來源主要集中于股權投資、自營類證券投資以及信托業務三大領域。其中，大部分信托公司本源業務對公司利潤的貢獻度有限。2006年以后的牛市行情，掩蓋了信托公司彼此間業績的真實差異。在2007年收入排名前10位的信托公司中，僅有中信信托一家依靠信托業務實現了業績增長，而其余9家信托公司主要收入均來源于股權投資或自營類證券投資收益。

舉例來說，2007年，華潤深國投以營業收入26.26億元排名第一，其中股權投資收益占比高達90%。2008年，資本市場的深幅調整致使信托公司股權投資收益大幅下滑，同時自營類證券投資虧損，也嚴重拖累了信托公司收益。仍以華潤深國投為例，由于公司對國信證券的投資收益出現大幅下滑，直接導致公司2008年凈利潤較上年下降了16.78億元，降幅高達64%。反觀中信信托，2008年信托業務收入有近1.2倍的增幅，保證了公司年均凈利潤繼續以40%以上速度的穩定增長。相比較而言，股權投資和自營類證券投資收入，更多取決于宏觀經濟、資本市場等外圍市場的走勢而波動，信托公司難以自主把握，因此應將本源業務列為穩定、持久的收入來源。

培養信托公司經營能力，歸根結底是要提高公司主營業務上的經營、拓展能力。現階段具有集團背景的信托公司，在業務經營與拓展方面具有天然優勢。這些公司一方面在與同一集團旗下其他金融企業開展交叉業務擴大市場份額，不斷挖掘母公司內部潛在的業務資源；另一方面，通過充分發揮母公司品牌優勢和市場地位，完成一些重大項目和機構客戶的拓展工作。例如，母公司憑借較高的市場認知度，先行與合作方簽署戰略合作協議，然后由信托公司完成具體項目的跟進。

但對于中小信托公司而言，客戶資源和項目資源匱乏，成為制約其發展的重要瓶頸。通過對信托公司經營戰略的趨向分析可以看出，中小信托公司今后在業務拓展中，應遵循專業化路線，集中優勢資源在資產管理業務中的一到兩個領域形成核心競爭力，在諸如私人股權投資（PE）、房地產信托、基礎設施投資、證券類投資等業務中選擇某一切入點，形成因制度優勢而特有的專屬業務，以基金化原理設計產品結構，創造出該業務領域中的品牌效應，最終使之成為公司重要的盈利手段，逐步構建公司穩定、專屬性的盈利模式。

要素之三：

構建合理的業務結構

從宏觀角度分析，業務結構合理一方面指信托公司通過資源配置，實現自營與信托業務的聯動；另一方面，在信托業務中，通過調整主動管理與被動受托業務的比例，優化信托規模與信托業務報酬率之間的均衡。

目前，國內信托公司自營與信托業務脫節現象明顯，固有資產規模相對較大的信托公司，長期股權投資固化現象嚴重，難以與信托業務形成聯動。其次，信托公司自營與信托業務產生協同效應，進而提高信托公司自有資金回報率，是信托公司自營業務未來的發展方向，同時也是實現信托公司核心競爭力的重要環節。

信托公司自營與信托業務形成互動，可供參考的方式有：一是通過自營貸款，在為借款人提供過橋資金的同時，發掘潛在的商業機會，拓展其他信托業務；二是適度擴大自有資金認購信托計劃的額度。受托人動用自有資金認購自行發售的信托產品，一方面可以提高其他投資者信心，形成對公司信托業務的支持；另一方面，還可以提高自有資金的運作效率。以中信信托為例，該公司以自有資金認購的信托計劃，投資回報率均在20%以上，2008年自有資金在“錦繡1號股權投資基金”上的投資收益率接近74%；三是與其他合作伙伴共同出資設立投資管理公司，為開展PE類信托計劃儲備項目資源。此舉有助于培養信托公司在PE業務上的主動管理能力，達到鍛煉隊伍的目的。同時，信托公司參股投資管理公司還可以進一步分享PE項目帶來的業績提成。

做大做強信托業務，既依賴于擴大市場占有率以實現規模效益；同時也需要拓展主動管理業務，提高受托費率。兼顧主動管理與被動受托業務之間的平衡，也至關重要。

信托公司開展以資金信托業務為主的被動受托業務，有利于突破規模瓶頸，提高市場份額。但此類業務管理費率較低，市場競爭激烈，難以成為信托公司具有競爭力的盈利點。在主動管理類業務中，由于信托公司參與價值增值服務，因此相對被動管理業務來說，受托費率更高，而且一旦形成專業化優勢，便難被其他競爭對手模仿。由此可見，通過被動型業務擴大市場占有率，主動型業務推動信托業務收入增長，應成為信托公司推進信托業務協調發展的思路。

要素之四：激發業務創新潛能

信托業務報酬率（信托業務收入與實收信托年平均余額的比值）的高低反映了信托產品附加值和業務的技術含量，直觀體現了信托公司的綜合創新能力。2007年行業平均信托報酬率僅為1.26%，遠低于基金管理公司、證券公司資產管理費率。業務創新是提升信托業務報酬率的重要保證，也是其樹立差異化優勢的核心。在現有監管體系下，信托公司創新主要基于兩個層面：一是業務領域創新，包括PE類信托、產業基金、房地產投資信托基金（REITs）、財富管理等；二在于產品創新，即信托公司發揮多元化的資產配置能力，通過設計結構化產品，滿足機構和高端客戶的投資需求。

通過對比發現，中信信托的創新意識和創新能力，以及從研發到市場推廣的高效率，是推動其信托業務快速發展的重要因素。由于中信信托投資領域涉及面廣，因此便于將貨幣市場、資本市場和產業市場的投資結合起來，打包構成結構化產品實現產品升級，擺脫同類信托產品技術含量低、容易被模仿的狀況。如此一來，既擴大了單個信托產品的規模，又充分發揮了信托公司的資產配置能力，信托業務報酬率也隨之攀升。

對于中小信托公司而言，現階段可以考慮圍繞服務對象的實際需求開展業務，或根據政府宏觀政策導向進行靈活創新，謀求存續和發展。例如，上海本地信托公司可以結合上海市政府貫徹上海建設國際金融中心和國際航運中心建設這一利好契機，在信托租賃、并購貸款融資、船舶融資租賃信托、REITs等領域率先與轄區政府、企業開展合作創新，并在虹橋樞紐、世博園區等大型基礎設施建設項目上發揮信托優勢，擴大與政府或從事基礎設施的專業公司的合作。從長遠看，信托公司最終還是要根據自身特點，在行業、地域形成主打產品，并不斷輔以業務創新，形成有特色的品牌業務。