財務治理機制體系構建及其效率釋放機理研究

摘要：公司財務的本質是產權價值流，產權價值流集中體現為財務價值鏈，而財務價值鏈的有效傳導和流轉離不開財務治理機制體系的協同運作。首先構建了以財務戰略決策機制、財務激勵創新機制、財務監督制衡機制為核心機制，以共同治理與相機治理耦合機制為動態協調機制，以財務信息披露機制為保障機制的財務治理機制體系；其次，在此基礎上著重研究了各治理機制促進財務治理效率強勁釋放的內在機理。

關鍵詞：財務治理機制；效率釋放；機理研究

中圖分類號：F234.4

文獻標識碼：A

文章編號：1003--7217(2010)01--0052--05

一、引言

財務資源配置與財權配置兩大職能的提出，將現代財務分為財務管理和財務治理兩大既相聯系又相區別的領域，有利于構建兩大平行的財務管理和財務治理理論與運作體系，從而為完善現代財務體系提供了良好的思路(伍中信、張榮武，2005)。既然財務理論體系可以分解為財務管理理論體系和財務治理理論體系，相應地，財務機制也就可以分解為財務管理機制與財務治理機制。限于研究主題的需要，本文主要探討財務治理機制。

張敦力(2002)探討了委托代理結構中的激勵機制和約束機制。張兆國等(2004)認為，在利益相關者合作邏輯下，要使各利益相關者的財務收益權和財務控制權都能實現，就必須建立一套共同治理和相機治理相結合的企業財務治理機制。楊淑娥等(2005)認為相機治理機制主要是通過對剩余控制權的爭奪來改變既定利益格局，確保財權在不同利益相關者之間的配置能發揮衡量監督和激勵是否相容、剩余索取權和剩余控制權是否匹配，從而利用財權配置達到相關利益者價值最大化的目標。財務治理機制包括財務決策機制、財務激勵機制、財務約束機制三個方面，這三大機制與財務基礎機制的財務主體機制、財務動力機制和財務制衡機制保持著內在的一致性(衣龍新，2005)。也有學者認為財務治理機制主要解決財務基本機制、財務激勵約束機制以及財務相機治理機制等問題(林鐘高，2005)。盡管已有研究成果還不夠深入和完善，但畢竟為后續的財務治理機制探討奠定了一定基礎。

二、財務治理機制體系的構建

我們研究發現，公司財務的本質是“產權價值流”，“產權價值流”集中體現為“財務價值鏈”，而“財務價值鏈”的有效傳導和流轉離不開財務治理機制體系的協同運作。“機制”(mechanism)一詞在人們的生活中使用頻率極高，含義甚廣。將“機制”概念引入財務學領域，就產生了“財務機制”范疇。我們在借鑒宋獻中(1999)、羅飛和王竹泉(2003)等學者觀點并融入個人理解的基礎上，對財務機制進行了拓展。所謂“財務機制”是指財務體系內各子系統、各要素之間相互關聯、相互制約的作用過程，以及由此決定的財務體系內在的本質的調節形式、方式方法和手段的運行規律。它包括以下幾層含義：(1)財務機制是一個動態人造系統，按照一定的規律自動發生作用并導致一定的財務經濟結果；(2)財務機制既不是最終結果，也不是初始原因，它是把財務期望轉化為行動、原因轉化為結果的一種中介；(3)財務機制制約并決定著財務功能的發揮，在一定財務體系中，財務機制是客觀存在的，它所反映的是財務內在的、本質的作用方式和規律，是財務體系各組成要素之間相互作用的動態關系；(4)財務機制的優劣是以其作用于財務體系而導致的機能強弱來評價的；(5)財務機制主要由財務決策機制、財務激勵機制和財務監督機制構成，其中，決策機制是“方向盤”，激勵機制是“發動機”，監督機制是“剎車”，三者同舟共濟，為財務機制體系的健康運行保駕護航。

財務治理機制體系是財務機制在財務治理領域的分支機制體系，主要包括：財務戰略決策機制、財務激勵創新機制、財務監督制衡機制、共同治理與相機治理耦合機制、財務信息披露機制。其中，財務戰略決策機制、財務激勵創新機制和財務監督制衡機制等三大機制是財務治理機制體系的核心機制，分別對應于財務機制體系的財務決策機制、財務激勵機制與財務監督機制。但是，僅有核心機制還不能滿足需要，為此，本文建構出利益相關者共同治理與相機治理耦合機制，作為動態協調機制，為前三大核心機制服務。由于各種財務治理機制的運作需要信息，也由于財務治理產生的原因之一就是信息不對稱，因此，我們又提出財務信息披露機制，作為財務治理機制體系的保障機制。

三、財務治理機制的效率釋放機理考析

盡管財務治理環境是基石、財務治理結構是內核，倘若缺乏財務治理機制這一“引擎”，財務治理也必然是低效率的。因此，我們務必在構建財務治理機制體系的基礎上，深入剖析各財務治理機制的效率釋放機理，使各機制有機聯動和配搭，從而形成財務治理機制體系的協同運作，催生財務治理效率強勁釋放。

(一)財務戰略決策機制與治理效率

我們研究發現，公司財務本質可以精煉為“產權價值流”，“產權價值流”集中體現為“財務價值鏈”，而“財務價值鏈”最為關鍵的模塊就是“戰略決策”。因此，財務戰略決策機制是財務治理機制中最基本的核心機制，任何財務激勵創新機制和監督制衡機制都是建立在一定的財務戰略決策機制基礎之上的。所謂“財務戰略決策機制”，是指公司為了實現財務治理目標，在對未來一定時期內的重大財務活動的方向、內容及方式所進行的非程序化的風險型的選擇或調整過程中各子系統各要素之間相互關聯相互制約的作用過程，以及由此決定的財務治理體系內在的本質的調節形式、方式方法和手段的運行規律。財務戰略決策機制是財務治理的最主要機制，公司重大財務行為都需要由其來引導和規范。財務戰略決策機制著眼于公司資源、能力和環境有效整合的連續一體化，著眼于戰略價值觀、利益相關者合作邏輯基礎上的剩余財權配置與利益分享機制、長效財務激勵與約束機制以及全面預算管理與業績評價，著眼于權變理論基礎上的戰略決策與財務環境的動態協調。核心競爭力的培育及其動態競爭優勢的內化，是確保公司財務治理目標實現的關鍵，以剩余財權配置為中心的財務動態治理是競爭財務觀和戰略財務觀形成的助推器，而財務戰略決策機制則是財務動態治理效率的根本引擎。

財務決策權是戰略財務決策機制的核心，也是財務治理權、財權配置和財務治理結構的核心，而財務治理效率是財務治理收益與財務治理成本的對比，其核心是剩余財務索取權與剩余財務控制權對應，財務戰略決策機制以“財務決策權”為媒介進而強力牽引財務動態治理效率釋放。

(二)財務激勵創新機制與治理效率

創新是公司發展的靈魂和民族進步的不竭動力。財務激勵創新機制是以剩余財務索取權與剩余財務控制權對應為手段，綜合運用各種財務激勵方式，協調公司財務契約參與者之間的財權關系和財務沖突，誘致利益相關者實現公司合作剩余最大化的一種機制。

股東一經理人財務沖突，債權人一股東財務沖突，消費者一公司財務沖突已經成為現代財務學的基本命題(芬尼特，1999)。財務治理主體的構成廣泛，各主體的需求不同，存在大量財務沖突的可能性，財務激勵創新機制對各主體積極參與財務治理的極端重要性凸顯出來。事實上，股東一般十分關注紅利和資本利得，而且股東之間也存在差別，大股東更關心控制權收益等長期收益，中小股東則偏向于短期利益，投機性濃；債權人主要關心公司的償債能力，安全性良好的公司容易獲得債權人更多的財務支持；職工對薪酬和崗位安全較為敏感；經理層則是財務激勵創新機制的重點，激勵效果事關經理層積極性和創造性的發揮，對公司價值創造具有決定性作用。企業家是公司的中心簽約人，其本質特征就是創新，創新是企業家區別于一般經營管理者的關鍵。報酬激勵機制越完善，企業家創新的效用水平越高，越有可能創新；控制權激勵作用越大，越有利于企業家進行創新。利益相關者對公司財務治理的參與，有助于良好的公司激勵約束機制的形成，有助于合理配置剩余索取權和控制權；不同類型的利益相關者貫穿于創新過程的始終，他們的反饋信息可能優化創新行為，獲得最大化的創新回報(王輝，2005)。因此，公司的創新與激勵機制密切關聯。

財務治理的根本目標就是促進以企業家為中心簽約人的要素所有者之間由非合作博弈轉變為合作博弈以提高公司合作效率。而財務治理要實現其根本目標，就必須科學設計激勵創新機制，將財務激勵與權力激勵、財務激勵與精神激勵、短期激勵與長期激勵、個人激勵與組織激勵等有機結合。實際上，制度是影響公司發展的根本因素之一，制度促進或阻礙公司發展是通過激勵或壓抑創新實現的，因為公司發展的實質就是創新。因而，好的制度是能夠持續激勵創新的制度，同時，這種制度本身也應是充滿生命力的、開放的、不斷調整和創新的。從本質上說，財務治理制度是一定約束下的激勵創新機制的多元組合。總之，財務激勵創新機制通過創造公司價值，降低治理成本，進而增進財務治理效率；財務治理效率高的公司因具有堅強后盾而更有動力進一步優化激勵創新機制而對其實施正反饋功效。

(三)財務監督制衡機制與治理效率

財務監督制衡機制是指對財務治理主體行為進行監督制衡，防止權力失衡而導致財務治理效率低下的一種保障機制。其中，公司經理層是財務監督制衡機制的作用焦點。

現代公司是物質資本所有者、人力資本所有者和社會資本所有者之間一系列產權契約的聯結體，抑或說是由資本、勞動、管理和技術等不同生產要素所有者組成的產權契約體。公司存在和發展的根本原因在于要素所有者相互合作能夠創造出組織租金或合作剩余。實際上，企業契約理論為利益相關者財務治理提供了理論基石，企業只有為利益相關者服務才能獲取高效率。利益相關者之間談判力的對比及其所處的環境決定了公司財權結構的動態性和狀態依存性。仔細分析發現，財務治理體系并不是一個天然的“和諧社會”，因為通用財權的履行未必能自動實施，剩余財權的配置也未必實現帕累托最優。合作剩余的創造與分配需要財務治理機制的支撐，合作效率的提高也需要財務治理機制的鼎力支持。其中，財務監督制衡機制就是不可或缺的機制之一。針對我國上市公司監事會職能嚴重弱化、公司內部監督機制嚴重缺失的現實，為了完善公司財務治理，強化公司內部監督制衡，我國引入了獨立董事制度，由此帶來了公司監督制衡機制的制度沖突問題。實現獨立董事制度和監事會制度的制度契合與同構，進一步完善監事會的監督職能，是實現上市公司良好的治理機制以及可持續發展能力的重要支撐。

我們認為，財務監督制衡機制需要通過內部監督制衡與外部監督制衡構成的具有遞進性和交互性的綜合系統，來建立相關各方的激勵約束關系，以最大限度地滿足股東和利益相關者的權益。本質上講，內部監督制衡機制是以產權為主線的內在制度安排，其治理載體就是公司本身，而外部監督制衡機制是以競爭為主線的外在制度安排，其治理載體是市場體系。當然，公司監督制衡機制的“路徑依賴性”，公司制度的歷史、管理實踐和公司文化傳統等，在監督制衡機制的確立和演進中也是很重要的，但旨在解決財權契約主體之間合作與沖突的治理精髓卻是相通的。通過“產權”與“競爭”這兩條主線，構建由“內部監督制衡”與“外部監督制衡”組成的財務監督制衡機制，促進利益相關者“競合關系”的形成，實現公司價值的最大限度增值，降低治理主體的交易成本、股東與經理之間的第一類代理成本、大股東與中小股東之間的第二類代理成本等治理成本，從而提高財務治理效率。

(四)共同治理與相機治理耦合機制：治理效率傳導剖析

公司社會責任思想動搖(或日顛覆)了自由資本主義經濟的根基。利益相關者理論的發展明顯晚于公司社會責任思想，然而，利益相關者理論通過“內外兼修”日臻成熟，并于20世紀90年代一改與公司社會責任思想獨立發展的路徑，從而出現有機融合發展的態勢。當前，企業契約理論、利益相關者理論與公司社會責任思想，均是炙手可熱的理論前沿和實踐焦點問題。這為共同治理與相機治理耦合機制的構建奠定了基石。

共同治理兼具創租優勢與效率困境。利益相關者共同治理不僅強調利益相關者特別是人力資本所有者的產權應該得到保護，而且開始關注利益相關者合作對于公司組織租金的創造和公司的持續健康發展的至關重要性。但是利益相關者共同治理存在道德風險問題，即效率障礙問題。

財務相機治理(contingent governance)是指公司控制權隨公司績效或經營狀態的變化而發生變動，或者說是財務動態治理。相機治理機制的依據是關注公司所有權的或有特征，主要是通過對剩余控制權的爭奪來改變既定利益格局。相機治理考慮公司動態發展的可能性，當環境發生變化時，財權契約支持網絡必須作出相應調整，其中最容易或最有可能利益受損的一方就會暫時獲取控制權。財務治理很大程度上是一種動態相機治理，通過恰當地界定安排財權契約當事人在不同狀態下的責權利，使其在動態中尋求平衡和穩定，在矛盾中達成協調與一致，力求公司財務治理有效，共同推進公司決策效用最大化，實現公司價值創造。有效率的公司相機治理至少需要三個有效率的市場作為其外部條件：競爭性的產品市場；競爭性的勞動力和原材料市場；競爭性的資本市場和高效的金融體系(林竣清、黃祖輝，2003)。

利益相關者共同治理在邏輯上陷入了西方經典企業理論的團隊道德風險，存在效率障礙問題；而相機治理在利益相關者邏輯下并不能有效“相機”，相關者控制權行使效率不能得到確保。共同治理與相機治理有機契合而形成的共同治理與相機治理耦合機制，在關系契約治理的輔助下，成為財務治理效率的重要源泉。公司治理結構本質上是一個關于公司所有權安排的契約，其核心命題在于如何通過一個人力資本所有者、物質資本所有者與社會資本所有者之間的權利的契約安排，實現公司剩余索取權與控制權的對稱分配，進而提高公司組織專業化分工與協作中的決策效率。隨著人力資本、知識與信息在公司核心競爭能力的形成與積累中的功能日益凸顯，共同治理日益成為公司發展中的現實訴求。作為公司在知識成本與代理成本雙重約束之下提高核心競爭力的結果，共同治理是公司所有權安排的常態，而共同治理與相機治理的結合則是公司所有權安排動態發展所必須基于的原則(嚴若森，2004)。

綜上所述，剩余索取權與剩余控制權的對稱是有效率的財務治理結構的前提；共同治理體現了常態下利益相關者之間為實現公司價值最大化而進行的合作，而相機治理則是在特殊情況下客觀面對利益相關者財務沖突的基礎上，保證這一合作狀態持續穩定的機制；共同治理與相機治理耦合機制是利益相關者在常態和異態下盡可能長期合作的有力保障和公司財務治理效率釋放的源泉。

(五)財務信息披露機制與治理效率

所謂“財務信息披露機制”，就是使財務信息披露規則制定過程和執行過程中的外部性內在化，從而提供真實與公允的財務信息的制度安排。上市公司財務治理問題產生的根本原因有兩個：一是代理問題，確切地說是公司利益相關者之間存在財務沖突；二是不完全契約(信息不對稱)。在利益相關者之間存在的不完全契約，本質上是由于信息非對稱性引起的，因此，可以說信息不對稱是財務治理產生的根本原因。既然信息披露與財務治理如此密切相關，財務治理的根本目標就是提高治理效率，那么，科學的財務信息披露機制對于財務治理效率就是至關重要的。財務契約的利益相關者必然會圍繞具有經濟后果的財務信息展開博弈，力圖改變利益分配格局，由此催生了財務信息披露過程中的誰應受益、誰應受損的財務信息產權問題。公司剩余索取權為利益相關者參與財務信息產權博弈提供動力，剩余控制權則決定著財務信息產權博弈的動向。

在財務治理的全過程中，定期并及時對外報告(披露)以財務信息為主的經營管理信息是上市公司必須承擔的持續性的社會責任。完整、透明的對外財務報告是提高財務治理效率的關鍵。財務信息市場失靈主要有三個原因(崔學剛，2004)：由于財務信息具有公共產品性質從而使它具有外部性，公司的趨向將是減少信息生產或降低財務信息質量；鑒于投資者的“天真”和不能充分掌握和分析信息，促成那些經濟效益差的公司可能多報不真實的信息，反過來又迫使經濟效益好的公司為了爭取到顧客而再追加信息成本；財務信息存在不均等或非對稱性，公司經理可能操縱財務信息的披露。

財務信息披露規則制定不合理所造成的財務信息披露外部性，可以通過政府和財務信息使用者的機制設計予以逐步矯正；財務信息披露主體故意行為不當所造成的財務信息披露外部性和財務信息披露主體非主觀故意(行為偏差)所造成的財務信息披露外部性，可以借助于政府、審計機制和財務信息使用者等手段予以逐步緩減。在此基礎之上，財務信息披露規則制定過程和執行過程中的外部性得以內在化，財務信息披露機制的有效性得以增強，財務信息的真實與公允程度得以提高，進而使全過程都對財務信息具有依賴性的財務治理具備功能發揮的基礎。財權契約的不完全性因信息的非對稱性降低而緩減，代理問題導致的財務沖突因決策有用信息的增加而得以部分消融，換言之，財務信息披露機制從財務治理產生的根源方面，降低了財務治理成本，提高了財務治理收益，即財務信息披露機制的有效性與財務治理效率具有正相關關系。

四、小 結

財務治理是公司財務與公司治理交叉滲透的產物，目前，這已成為學術界和實務界關注的焦點問題。’近年來，盡管該領域產生了一系列研究成果，但迄今為止對財務治理問題的研究卻遠未成熟。效率是經濟學和管理學研究的核心與主線，缺乏對效率問題的系統研究，乃財務治理理論研究的重大缺陷。公司財務的本質是“產權價值流”，“產權價值流”集中體現為“財務價值鏈”，而“財務價值鏈”的有效傳導和流轉離不開財務治理機制體系的協同運作。本文首先構建了以財務戰略決策機制、財務激勵創新機制、財務監督制衡機制為核心機制，以共同治理與相機治理耦合機制為動態協調機制，以財務信息披露機制為保障機制的財務治理機制體系，在此基礎上，著重深入考析了各治理機制的財務治理效率釋放機理。我們認為，該財務治理機制體系協同運作必將有力地促進財務治理效率的強勁釋放。本研究對財務治理理論，尤其是財務治理機制及其效率問題的研究，必將起到拋磚引玉的積極功效。