中西部城市企業成長因素分析

摘要：企業總資產報酬率、每股收益對公司的成長性具有顯著的正向影響，流動比率、固定資產比率對公司的成長性具有顯著的負向影響。中西部企業成長性因子與總資產報酬率、每股收益密切相關，很大程度上受盈利能力的影響，其次受流動比率和資產負債率為主的償債能力的影響。

關鍵詞：中西部企業 成長因素 多元回歸分析

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A

一 引言

面對多樣性的市場環境，高成長性的中西部企業成為經濟發展的動力和源泉。但因地理位置的制約，發展比較滯后，表現出企業規模較小，發展速度遲緩等特點。本文重點分析中西部城市的中小企業成長因素，探索合理和適用的評價模型和方法，客觀地鑒定其成長潛力，為增強中西部城市企業成長能力提供指導性建議。

關于公司成長性的問題，國外學者進行了大量的實證研究工作。MyersTurnbull(1977)認為公司的破產風險會隨公司負債比的提高而提高，他們預測成長機會與負債比率間應呈反向關系。KimSorensen(1986)、Booth，LaurenceVarouj Aivazian(2001)等發現成長性與杠桿比率負相關。而且在Weinzimmer(1998)等人的領導下，(32／35)的比例都使用了定量統計方法(22項研究運用了公式)，單純以銷售收入為變量，包括對期初與期末絕對增長的考量和增長率的考量。

國內一些學者對其也進行了相關的實證研究。蔡寧和陳功道(2001)認為中小企業的成長性可以從企業所屬行業的成長性及中小企業的內在成長性兩方面來進行。楊松令(2003)認為利潤是衡量企業成功的最有代表性的指標。徐遷和張士偉等人(2003)認為成長性因素由經濟環境、行業特征和企業特點3個層面因素組成。陳曉紅、余堅等(2004)建立了中小上市公司的確定性指標和影響性指標，并采用突變級數模型對中小上市公司成長性進行了評價。王青燕，何有世(2005)吏用了公司規模、公司資產結構等8個方面的指標，采用因子分析和回歸分析方法發現除核心競爭力因子外，其他因素均對公司主營業務利潤率和凈利潤增長率有一定的解釋作用。劉燦輝，干勝道(2005)…選擇了公司的贏利能力、營運能力、償債能力、資本規模、資本結構5個方面的指標作為解釋變量，研究了它們對成長性的影響程度。

從上述國內外學者的研究可以看出，由于選取衡量公司成長性的變量不同，且研究的樣本、研究方法不一樣，因而不同程度地影響了研究結果的可信度，導致了研究結果的不一致。根據以上理論基礎、各種經驗研究確定影響公司成長性因素的指標，特別是中國上市公司資產負債表的具體情況本文選取企業成長能力、盈利能力、短期償債能力、營運能力、長期償債能力、發展能力等作為指標。

二、研究變量設計及模型建立

本文以中西部城市中的中小企業板2008年12月31日前上市的273家上市公司為樣本，對2008年間的面板數據進行實證，研究所用數據均來自中國上市公司資訊網(http：//www.cnlist.com/)和巨潮資訊網(http：//www.cninfo.com.cn/)上市公司年度財務指標匯總。考慮到金融保險業受到的管制較多且具有一定的特殊性，本文剔除了這一行業的樣本數據。根據本文研究的需要，還剔除了一些財務指標極端異常的數據和偏離平均值指標過大的數據(極端值可能會影響分析結果)，最終得到251家公司作為有效樣本。所用統計軟件為SPSS 15.0。

(一)公司成長性指標

反應企業成長能力的指標很多，本文選用凈利潤增長率和凈資產收益率兩個指標作為成長性的衡量指標。凈利潤是一個企業經營的最終成果，它直觀地反映了企業的經營效益。凈資產收益率是一個比較全面的指標，它衡量了公司對股東投入資本的利用效率，彌補了凈利潤指標的不足。本文認為該兩項指標能較好的反映一個企業的成長能力。

(二)影響公司成長性的因素

對于可能影響西部中小企業成長性的變量選取，根據前人的研究并考慮財務數據的可得性，本文共選取12個指標變量，相關定義見表1。

1.盈利能力

Myers和Mailuf(1984)構建了一個息不對稱和理性預期條件下的信號崩整模型總資產報酬率和凈利潤率主要用來衡量企業利用資產獲取收益的能力，它反映企業總資產的利用效果。每股收益反映了每股創造的稅后利潤，比率越高，表明所創造的利潤越多。本文選擇總資產報酬率，凈利潤率和每股收益來評價企業盈利能力并與成長性相關。

2.短期償債能力

短期償債的能力.短期償債能力不足，不僅影響企業的秩序，增加今后籌集資金的成本與難度，還可能使企業陷入財務危機，甚至破產。流動比率是衡量公司短期償債能力的重要旨昧。本文選取流動階企業短期償債力。

3.營運能力

吳世農、李常青和余瑋(1999)的研究認為影響成長性的五個關鍵因素是資產周轉率、銷售毛利率、負債比率、主營業務收入增長率和間費用率，并據此建立了上市公司成長性的判定模型。

4.長期償債能力

沈根祥、朱平芳(1999)㈦認為成長性與負債率負相關；呂長江、韓慧博(2001)，陳維云、張宗益(2002)為成長性與負債率正相關；劉燦輝，千勝道(2005)的研究得出中小板企業的凈利潤增長率與資產負債率顯著負相關的結論。基于以上分析，本文選擇資產負債率來評價企業長期償債能力。

5.發展能力

企業主營務收入增長率可以反映出企業主營業務收入規模的擴張情況和企業的市場拓能力。凈資產增長率是代表企業發展能力的另一個指標，反映企業資產保值增值的情況。

6.資產構成

固定資產是企業的核心資產，固定資產在總資產中所占的比例反映了公司資產分布結構。股東權益比率，是股東權益與資產總額的比率，該比率反映企業資產中有多少是所有者投入的。

(三)建立回歸模型

由于本研究所選各指標數值的大小相差較大，單位也不盡相同，為了消除不同變量之間由于量綱和數值大小差異造成的誤差，使回歸分析能夠均等對待每一個指標，首先用Z-Score變換法對原始數據進行標準化處理。然后使用如下回歸模型進行檢驗，使用SPSSl3，0軟件進行逐步回歸，影響不顯著的變量回歸值未在表中列示。

式中Y表示成長性指標，回歸模型1代入凈利潤增長率，回歸模型2代入凈資產收益率β和β為待估參數，x代表表2中的12個變量，5為隨機擾動項。

三、實證結果與分析

(一)主要變量的描述性統計結果

表2是對公司各變量特征情況的描述。在樣本公司中，年報中平均凈利潤增長率和平均凈資產收益率增長率分別為12.9087％，9.4140％，凈利潤增長率最高為249，31％，最低為-516.94％，而凈資產收益率最高為30.54％，最低為一28.69％，這說明公司具有不同的盈利能力、償債能力、規模大小、資本結構等，公司的成長性差別很大。由統計數據可知，中小板企業總資產周轉率取小值為0.2，最大值為6.0，平均僅為0.87，總體偏低，表明企業資金的使用效率不高；中小板企業平均流動比率為2.718，高于一般制造行業2：1的安全邊界，表明中小板企業具有較好的短期償債能力。

(二)凈利潤增長率和凈資產收益率影響因素的回歸分析

如表3所示：對凈利潤增長率具有顯著影響的因素有總資產報酬率、流動比率、每股收益、固定資產比率。其它變量保持不變時，總資產報酬率和每股收益每增加1個標準差單位，凈利潤增長分別增加0.628、0.230個標準差單位，即這兩個指標對凈利潤增長具有正向影響；其它變量保持不變時，流動比率和固定資產比率每增加1個標準差單位，總杠桿水平分別減少0.246和0.109個標準差單位，即這兩個指標對凈利潤增長具有負向影響。

表4的回歸結果顯示，當其它變量保持不變時，總資產報酬率、資產負債率、每股收益每增加1個標準差單位，凈資產收益率(1％的顯著性水平)分別增加0.918、0.223、0.219個標準差單位，上述3個指標對凈資產收益率具有正向影響；同理，其它變量不變時，凈資產增長率、流動比率、固定資產比率和應收賬款周轉率每增加1個標準差單位，凈資產收益率分別減少0.157、0.122、0.050和0.045個標準差單位，這4個指標對長期杠桿具有負向影響。

表3和表4回歸結果還表明凈利潤增長率和凈資產收益率與總資產報酬率、每股收益顯著正相關。對于欠發達的中西部企業，較高的盈利能力才能從利潤中獲得較多的留存收益，從而向外界傳遞出公司經營狀況良好的信息，有利于取得債權人的信任，說服股東或債權人繼續投資。因此，中西部企業的的成長性和盈利能力顯著正相關在理論上是成立的，也得到了實證檢驗。回歸分析還表明，凈利潤增長率與資產負債率顯著正相關，與我們原先假設相反，但回歸系數為0.223，小于總資產報酬率的0.918，影響程度稍弱。1934年，Graham就指出，投機性資本結構(高資產負債率)有利于公司高成長。而平均資產負債率為0.371，最小值0.0329，最大值0.7629，總體適度，反映了西部城市企業財務風險較低，具有良好的長期償債能力。凈資產收益率與凈資產增長率負相關，與我們假設相反。這說明凈資產增長率雖然是代表企業發展能力的一個指標，反映企業資產保值增值的情況，反映企業資本規模的擴張速度，凈資產增長率越高，企業擴張速度越快，但企業過快的擴張速動卻會影響企業長期的成長性。

有效性檢驗：統計學原理表明，對橫截面數據的回歸分析，R2接近0.5即為良好，本文凈利潤增長率、凈資產收益率兩個模型的回歸R2，調整R2都大于0.5，模型的擬合優度較好；T值在1％的水平上回歸顯著；D.W.值分別1.814和1.798，均接近干2，模型符合無自相關性要求；由于采用逐步同歸方法直接得到回歸結果，所以符合無多重共線性的要求。

四、結論

本文以中國中西部城市企業板上市公司的全樣本研究對象，以凈利潤增長率，凈資產收益率為分析變量，采用償債能力、盈利能力、運營能力、發展能力等四個方面的12個解釋變量，運用逐步回歸分析法，結合中小企業板251家上市公司2008年年報披露的數據，分析了眾多影響因素對中小企業板上市公司的綜合影響程度。當其它變量保持不變時，凈利潤增長率隨總資產報酬率和每股收益的增加而提高，隨流動比率和固定資產比率的增加而下降，即凈利潤增長率與總資產報酬率、每股收益正相關，與流動比率、固定資產比率負相關。當其它變量保持不變時，凈資產收益率隨總資產報酬率、資產負債率、每股收益的增加而增加，隨凈資產增長率、流動比率、固定資產比率和應收賬款周轉率的增加而下降，即凈資產收益率與總資產報酬率、資產負債率、每股收益正相關，與凈資產增長率、流動比率、固定資產比率和應收賬款周轉率負相關。中西部城市企業成長性與總資產報酬率、每股收益密切相關，很大程度上受盈利能力的影響，其次受流動比率和資產負債率為主的償債能力的影響。總體來說，中小板企業的各項財務指標均比較正常，表現出較好的成長性，要保持這種良好態勢，就需要大力發展主營業務，研發核心技術，提高盈利能力；加快資本周轉，提高資金的使用效率；合理控制負債水平，以獲取財務杠桿收益，規避財務風險。