歐債危機的特殊性\\解決方案與對中國的啟示

[摘要]歐債危機的特殊之處在于，成員國具有擴大財政赤字的內(nèi)在動力；歐元區(qū)各國經(jīng)濟實力差異巨大；希臘不能通過主權債務貨幣化緩解危機；歐元區(qū)內(nèi)部缺乏強有力的領導。解決方案有可能包括，歐元區(qū)內(nèi)部通過協(xié)調(diào)援助解決；依靠IMF大規(guī)模援助；歐元大幅貶值；希臘等國退出歐元區(qū)。給我國的重大啟示是，審慎建立亞洲共同貨幣區(qū)；適度的大規(guī)模刺激政策；設置金融危機預警機制。

[關鍵詞]歐元區(qū) 主權債務危機 希臘

[中圖分類號]F831 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623(2010)05-0087-04

一、引言

2009年年底希臘政府披露其公共債務高達3000億歐元，財政赤字和公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別達到12.7％和113％，各大信用評級機構紛紛下調(diào)希臘的主權信用等級。2010年4月，標準普爾將希臘主權信用評級降低到垃圾級別，就此希臘主權債務危機爆發(fā)，并成為全球經(jīng)濟領域最受關注的事件。希臘主權債務危機的爆發(fā)打破了近期市場的寧靜，給全球經(jīng)濟復蘇和金融市場都帶來了巨大沖擊。受希臘債務危機影響，全球股市應聲下跌，希臘股市大幅下挫，歐元對美元比價大幅下滑。

其實，主權債務危機并不是新鮮事物，IMF統(tǒng)計顯示，在1824年到2004年間，全球共有257起主權債務違約事件發(fā)生。所謂主權債務危機是指一國政府以自己的主權為擔保借債，在債務到期時不能或不愿及時履行償付義務而發(fā)生的違約。2009年11月份，迪拜主權債務危機爆發(fā)，對全球市場帶來極大沖擊。人們開始將眼光聚集于主權債務風險，隨之而來的是希臘主權債務危機，西班牙、葡萄牙和愛爾蘭等國也岌岌可危。

希臘主權債務危機對整個市場的沖擊是巨大的，主要是因為希臘是歐元區(qū)的成員國，與歐盟其他國家共同使用統(tǒng)一貨幣歐元，因此，希臘的問題就成為了歐元區(qū)的問題，對歐元匯率帶來壓力，并在歐元區(qū)內(nèi)部具有類似情況的國家之間傳染。處于歐元區(qū)的希臘主權債務危機具有較強的特殊性，同時緩解危機的方案也受到眾多因素的制約，與以往主權債務危機解決的途徑和背景都存在著重要差別。

二、歐債危機的特殊性

(一)歐元區(qū)成員國有內(nèi)在的擴大赤字的動力

歐元的誕生是一件史無前例的重要事件，但是也同時帶來了一些問題。比如，歐元區(qū)具有統(tǒng)一的貨幣和貨幣政策，卻沒有統(tǒng)一的財政政策。雖然，《穩(wěn)定與發(fā)展公約》已經(jīng)對成員國的財政情況都做了具體的規(guī)定，財政赤字不能超過本國GDP的3％，債務總額不能超過GDP的60％，但這些規(guī)定并沒有被嚴格執(zhí)行，也缺少對違規(guī)成員國的懲罰機制，缺少退出機制，導致問題越演越烈。

在貨幣聯(lián)盟內(nèi)，各成員國在貨幣政策統(tǒng)一而財政政策自主性較強的條件下，存在著擴大財政赤字的傾向和動力。擴大財政赤字可以增加支出，刺激本國經(jīng)濟增長，增加就業(yè)，有利于政府獲得選民支持，同時又可以將通貨膨脹的責任歸咎于中央銀行。這就使得擴大財政支出對各國政府具有很大的誘惑力。但是，財政赤字超過一定限度，歐盟內(nèi)的利率就會上升。另外，財政政策的溢出效應將赤字國的財政赤字代價轉移到其他成員國。一旦負面效應擴散到整個歐元區(qū)時，就會引發(fā)成員國之間的赤字攀比，導致一些成員國財政赤字大幅上升。由于存在以上的作用機理，在統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟的條件下，歐盟成員國在一定程度上具有擴張財政政策的動力。

(二)歐元區(qū)各國經(jīng)濟實力差異拉大

1999年歐元啟動以來，歐元區(qū)各國勞動生產(chǎn)率差異不斷擴大，各國競爭力的差距也趨于擴大。根據(jù)歐盟委員會的報告，德國是歐元區(qū)中唯一出現(xiàn)競爭力上升的大國，其他國家如法國、意大利、西班牙和希臘等都出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易收支不平衡惡化的趨勢。例如，經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重這一指標，2009年希臘達到8.8％，西班牙5.4％、葡萄牙10.2％，德國卻是經(jīng)常賬戶盈余4％，盧森堡盈余則高達11.6％。歐元區(qū)成立以來實行的都是低利率政策，這使得希臘、葡萄牙、意大利等國可以用較低廉的借貸成本維持經(jīng)濟增長，從而在很大程度上掩蓋了生產(chǎn)率低下和勞動力成本高昂等問題。

歐元區(qū)內(nèi)不同國家的競爭力差距擴大，使得競爭力上升的國家占據(jù)更多的出口份額，出口上升，財政狀況較好；而競爭力下降的國家在因身處歐元區(qū)不能通過貨幣貶值提高自身競爭力，逐漸出現(xiàn)更大的貿(mào)易逆差，經(jīng)濟狀況越來越差，財政收入不足，只能依靠發(fā)債來維持財政支出，隨著債務負擔的加重和金融危機的沖擊，債務危機的爆發(fā)成為必然的事情。

(三)不能通過主權債務貨幣化和本幣貶值緩解危機

所謂主權債務貨幣化是指如果一國所借債務的標的貨幣是本國中央銀行所發(fā)行的貨幣，一般不會發(fā)生違約，因為可以通過印制鈔票償付債務。但如果一國所借債務的標的貨幣為外國貨幣，則可能出現(xiàn)主權債務違約，即主權債務危機。歐元區(qū)發(fā)行的貨幣是歐元，發(fā)行權在歐洲中央銀行，希臘作為歐盟成員國不具有貨幣發(fā)行權，希臘所欠債務絕大多數(shù)都是歐元標價的，對于希臘來說歐元債務既不能算是內(nèi)債又不能算是外債，但是從主權債務貨幣化的能力的角度來講，相當于外債。因此，希臘不能通過主權債務貨幣化緩解危機。

對于主權貨幣國家來說，如果發(fā)生外債危機，可以通過本國貨幣貶值緩解危機，一方面可以增加出口，減少進口，從而減少貿(mào)易逆差，另一方面本幣貶值到一定程度，投資者可能認為已經(jīng)達到低點，會逢低買入本幣，吸引資金流入，國際儲備增加，從而增加償還外債的能力。而希臘因為加入歐元區(qū)喪失自己的貨幣，無法通過貨幣貶值緩解危機。

(四)歐元區(qū)內(nèi)部缺乏強有力的領導和有效的決策體系

歐盟作為一個整體雖然有歐盟委員會、歐盟主席、歐洲議會和歐洲中央銀行，但是從現(xiàn)實情況來看，歐元區(qū)內(nèi)部缺乏強有力的領導和有效的決策體系。現(xiàn)階段，歐盟內(nèi)部各成員國都是主權國家，雖然各國實力差距較大，但都是平等的成員，都有著各自的利益訴求，歐盟委員會、歐洲議會等機構都缺乏足夠的權威來承擔領導職能，決策處于分散的狀態(tài)，因此歐盟的整個決策體系是無效率的。

在貨幣政策統(tǒng)一的背景下，在某些國家出現(xiàn)困難時，歐洲中央銀行不允許對單一國家救助，如果要救助的話，所有的救助行為都要經(jīng)過成員國議會的一致批準，甚至重要問題需經(jīng)過所有成員國的全民公決并且一致通過才能確定，這樣在希臘發(fā)生危機后，歐元區(qū)很難及時出臺一套應對政策和措施，從而可能貽誤最佳時機。

(五)希臘債務危機給歐元區(qū)內(nèi)類似國家?guī)砭薮筘撁嬗绊?/p>

在投資者看來，歐元區(qū)內(nèi)的成員國是一個相互聯(lián)系和影響的整體，因此具有板塊效應，即投資者會把歐元區(qū)成員國看作一個板塊，一個國家出現(xiàn)問題，也很可能從其他國家撤資。希臘爆發(fā)危機后，很快就影響到了與其具有類似情況的西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和意大利等國。投機分子深層挖掘歐元區(qū)其他主權債務違約風險，極大地刺激了市場的聯(lián)想和恐慌氣氛。市場上投資者也開始大量投機賣空債券，從而導致希臘以外的幾個國家也岌岌可危。如果不是處于歐元區(qū)，希臘的債務危機不可能對其他國家產(chǎn)生如此之大的影響。

三、歐債危機解決方案展望

要想從根本上解決主權債務問題，希臘政府必須大力發(fā)展經(jīng)濟，提高經(jīng)濟競爭力，促進出口，節(jié)約財政支出，增加財政收入。但是，從目前情況來看，希臘債務危機冰凍三尺非一日之寒，其走出危機的路程將是漫長的，就短期來看，解決希臘主權債務危機的方案可能有以下幾種。

(一)歐元區(qū)內(nèi)部通過協(xié)調(diào)援助解決

歐元區(qū)國家經(jīng)濟之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，希臘危機如果蔓延，將會對歐元區(qū)其他的經(jīng)濟帶來更大的不利影響，甚至導致歐元區(qū)解體，因此，從維護本國經(jīng)濟安全的角度考慮，歐元區(qū)內(nèi)的各國也有可能通過協(xié)調(diào)共同出資援助希臘，避免希臘債務危機進一步惡化。2010年4月12日，歐元區(qū)國家達成協(xié)議，援助希臘總計610億美元；4月29日，歐盟將對希臘的援助金額提高到1590億美元；2010年5月10日，歐盟和IMF推出7500億歐元援助方案，IMF提供2500億歐元，歐盟委員會提供600億歐元，歐元區(qū)成員國提供4400億歐元，同一天，歐洲委員會主席巴羅佐在世界經(jīng)濟論壇上表示“將盡一切努力采取救助措施”。

歐元區(qū)國家雖然已經(jīng)拋出了援助計劃，但是也面臨著很大的不確定性。首先，歐元區(qū)國家眾多，歐盟委員會的權力有限，很多成員國的民眾是不愿意出資援助希臘的，他們認為希臘人不愛勞動，通過借錢過著富裕的日子，憑什么將自己辛苦賺的錢給他們用。其次，出現(xiàn)問題的并不只是希臘，歐元區(qū)國家如西班牙、葡萄牙，甚至是意大利，都已經(jīng)出現(xiàn)了類似的情況，救了希臘就得去救其他國家，這樣就不是幾千億歐元能夠解決的問題了。如果德國和法國真的實施救援，會不會將自己也拖下水?最后，德國是歐元區(qū)的出口大戶，隨著希臘危機的爆發(fā)，歐元兌美元匯率一路下跌，這給德國出口帶來了很大刺激，提高了德國出口產(chǎn)品競爭力，所以德國并不急于對希臘實施援助。

(二)依靠IMF大規(guī)模援助

如果歐元區(qū)國家不能自行解決希臘主權債務危機，IMF出面組織解決問題是不可避免的。以往個別國家出現(xiàn)債務危機或金融危機，IMF都會組織救援并提出整改計劃，這次希臘債務危機也不例外，只是有歐盟的存在，IMF并沒有在其中唱主角而已。歐盟和IMF共同推出的7500億歐元援助方案中，IMF就提供了2500億歐元。可見，IMF已經(jīng)對希臘債務危機有所行動了。可以預計的情況是，如果歐盟不能對希臘危機進行有效救助，IMF將組織會員國，籌集資金對希臘甚至“歐豬五國”進行大規(guī)模救助，以防止危機向外擴散，給整個世界帶來巨大沖擊。

(三)歐元大幅貶值

歐元大幅貶值有利于緩解希臘主權債務危機。以往一個單一的發(fā)展中國家發(fā)生主權債務危機，往往會引發(fā)危機國的貨幣貶值。通過危機國貨幣貶值可以促使出口增加，進口減少，吸引外資流入，國際收支盈余增加，從而一方面扭轉經(jīng)濟下滑的勢頭，增加財政收入，另一方面則隨著國際收支盈余增加，政府償還外債的能力增強。

希臘作為歐元區(qū)成員國，沒有自己國家的貨幣，因此，它的危機導致歐元匯率貶值。如果歐元能夠持續(xù)一段時間的大幅度貶值，而且貶值的幅度足夠大的話，則可能極大地促進歐元區(qū)的出口，從而對歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇起到巨大推動作用。另外，當歐元匯率跌至極低的時候，市場上投資者就會認為已經(jīng)達到底部，并大規(guī)模買入歐元，大量資金流入歐元區(qū)，刺激歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇。這樣的情況發(fā)生以后，希臘的經(jīng)濟狀況就會有所好轉，財政收入增加，資金流入量增加，希臘國債的出售就可能變得相對容易，從而最終有可能化解債務危機。

(四)希臘等國退出歐元區(qū)

以希臘為首的“歐豬五國”退出歐元區(qū)也可能是解決本次危機的一種方式，但是這種情況出現(xiàn)的可能性并不是特別大，因為它們退出歐元區(qū)意味著前期取得的成果大打折扣，對整個歐盟和退出國都很可能是弊大于利。希臘一旦退出歐元區(qū)，其危機就變成了一個國家的事情，與歐元區(qū)的關系則不大。希臘脫離歐元區(qū)之后就會有自己本國的貨幣，可以任由貨幣大幅貶值，從而有可能促進出口，增加就業(yè)，緩解經(jīng)濟衰退，同時可以改善國際收支，增加償還外債的能力。

希臘債務危機爆發(fā)之后，德國總理提出將希臘逐出歐元區(qū)，但這種方案遭到德國央行行長反對，也未得到其他成員國響應。因為在歐元區(qū)的機制設計中并沒有將危機國逐出歐元區(qū)的相關條款。希臘等國主動退出歐元區(qū)的可能性并不是很大，因為退出歐元區(qū)之后將面臨高利率，背負巨額的外債，可能出現(xiàn)貨幣貶值、失業(yè)增加和經(jīng)濟衰退的風險。因此，從現(xiàn)實情況來看，希臘等國退出歐元區(qū)的可能性很小，但是，如果危機不斷惡化，也不能完全排除這種情況出現(xiàn)的可能。

四、對中國的啟示

希臘以及歐洲的主權債務問題在短期內(nèi)很難完全解決，還可能出現(xiàn)反復和波折，其對世界經(jīng)濟的影Ⅱ向和危害還很可能進一步擴散。雖然，歐洲主權債務危機對我國的總體影響是有限的，我國在近期也不可能出現(xiàn)希臘那樣的主權債務危機，但是，我們還是可以從希臘債務危機中得到很多有益的啟示。

第一，審慎考慮建立或加入亞洲共同貨幣區(qū)。有研究認為區(qū)域性貨幣金融合作有助于維護該地區(qū)國家的金融穩(wěn)定，但是從此次歐洲主權債務危機來看，希臘主權債務危機的特殊之處在于希臘沒有貨幣主權，無法運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟，只能靠擴張性財政政策應對金融危機，從而導致政府債臺高累，對內(nèi)不能通過發(fā)行貨幣解決債務問題，對外無法通過本幣貶值來緩解危機。在現(xiàn)有的幾個亞洲貨幣共同區(qū)方案中，全都要求貨幣統(tǒng)一和金融開放，但是同時又強調(diào)各國財政政策的獨立性。按照這些方案來建立貨幣共同區(qū)，在面臨與希臘危機同樣情況時，貨幣區(qū)內(nèi)各國面臨的問題可能會更加嚴重。因此，我國政府應審慎考慮建立或加入亞洲貨幣共同區(qū)，在時機成熟和條件具備后再進一步探討。

第二，在大規(guī)模刺激政策與政府適度負債之間尋求一個恰當?shù)钠胶恻c。為應對2008年以來的國際金融危機，很多國家一樣都采取了刺激經(jīng)濟增長的財政政策，從而導致財政赤字水平上升，希臘主權債務危機正是在這樣一個背景下爆發(fā)的。我國雖然財政赤字水平不高，總體債務負擔不重，從統(tǒng)計數(shù)字來看，財政赤字占GDP比重低于3％，但是我國地方政府的債務擴張速度很快，據(jù)估算，我國地方政府負債超過6萬億，這些已大部分被用于基礎設施投資和房地產(chǎn)投資，給地方財政造成了巨大的風險。當然，在面臨2008年國際金融危機的時候，也正是這些投資刺激了經(jīng)濟發(fā)展，避免了我國經(jīng)濟的回落，但是同時也形成了過重的財政負擔，因此，我們應該在刺激經(jīng)?齊發(fā)展與政府適度負債之間尋找一個恰當?shù)钠胶恻c。

第三，政府應設置金融危機預警機制，并準備好相應預案。金融危機的爆發(fā)往往難以預料，因此，政府有必要加強對金融危機的預警，而且在金融危機發(fā)生以后，應采取堅決、果斷的措施來遏制危機的蔓延。國際經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定和國際游資的虎視眈眈，都是隨時可能引發(fā)危機的外部因素。因此，我國政府有必要建立一套金融危機預警機制，防患于未然，在危機沒有爆發(fā)之前，做好應對準備，減少損失。