中國(guó)證券市場(chǎng)面臨重大變革

易憲容

今年，在政府推出對(duì)限售股征收交易所得稅之后，政府又同意適時(shí)進(jìn)行融資融券和股指期貨的試運(yùn)行。這些金融產(chǎn)品的推出及相應(yīng)市場(chǎng)的創(chuàng)立，意味著中國(guó)證券市場(chǎng)將面臨著重要的變革，國(guó)內(nèi)股市向成熟市場(chǎng)又邁出了重要的一步。

從今年政府陸續(xù)出臺(tái)關(guān)于股市的政策來(lái)看，政府做多股市的意圖十分明顯。因?yàn)?008年國(guó)內(nèi)股市大幅下跌，讓居民的資產(chǎn)大幅縮水，也讓政府看到股市的不景氣對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利。2009年，股市快速恢復(fù)、股市上行、融資重啟，對(duì)2009年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了重要作用。保證國(guó)內(nèi)股市在2010年持續(xù)上行，將是保證今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的重要方面。股市的基礎(chǔ)性制度建設(shè)及股市創(chuàng)新，則成了保證國(guó)內(nèi)股市發(fā)展的最重要方面。這就是為什么在短短時(shí)間里，政府一直在出臺(tái)保證股市做多的政策。可以說(shuō)，政府還會(huì)推出更多有利于國(guó)內(nèi)股市發(fā)展的政策，這才是融資融券和股指期貨的推出最重要的政策信號(hào)。

其次，從其他國(guó)家市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，融資融券和股指期貨政策的推出，對(duì)股市發(fā)展利大于弊。比如，日本的融資融券交易在市場(chǎng)交易總額中占比為12%-21%，中國(guó)臺(tái)灣融資融券交易的占比為33%-56%。這些產(chǎn)品推出及股指期貨市場(chǎng)的確立，顯示整個(gè)中國(guó)股市投資理念及策略、投資運(yùn)作方式將發(fā)生根本性變化。

以往中國(guó)股市與國(guó)際證券市場(chǎng)的最大差別，在于沒(méi)有杠桿化或杠桿率極低。投資者基本是用自己的錢在投資。投資者融資渠道有限、投資方向單邊、投資的規(guī)模不足，從而使得整個(gè)股市交易活躍的程度有限，市場(chǎng)規(guī)模無(wú)法做大。投資者更注重的是內(nèi)幕消息和人為對(duì)股市的操縱，而不是注意對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的分析與判斷，以及關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)。

融資融券的推出，完全改變以往股市僅是用自己的錢進(jìn)入股市的方式。即投資者預(yù)期股市會(huì)向好時(shí)，就可以從市場(chǎng)融集更多的資金增加股票購(gòu)入，做多；如果投資者預(yù)期到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，就可以借股沽空，然后等股票下跌時(shí)再購(gòu)回。正是有這樣的做多與沽空機(jī)制，一些投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者想對(duì)股市完全操縱就不那么容易了。中國(guó)股市之所以一直不能融入國(guó)際市場(chǎng)，主要是奉行沒(méi)有沽空的單邊市。因此，融資融券和股指期貨的推出，對(duì)國(guó)內(nèi)股市發(fā)展是一個(gè)重要的里程碑。未來(lái)國(guó)內(nèi)股市的投資理念、運(yùn)作方式、投資者在市場(chǎng)的贏利模式等都將發(fā)生根本性的變化。

當(dāng)然，融資融券和股指期貨的推出，既可活躍市場(chǎng)、讓投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同樣，這兩種工具都是股市信用擴(kuò)張的一種方式。如果說(shuō)股市的信用擴(kuò)張是在有限定的條件下，或監(jiān)管有效的條件下，那么這種信用擴(kuò)張將活躍市場(chǎng)。但是，如果這種信用擴(kuò)張過(guò)度，或不能在有效監(jiān)管下進(jìn)行，那么這些信用工具能夠通過(guò)過(guò)度杠桿化放大風(fēng)險(xiǎn)，甚至于無(wú)限地放大風(fēng)險(xiǎn)，特別是在中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比散戶還散戶的情況下更是如此。因此，對(duì)融資融券和股指期貨的信用擴(kuò)張，就得制度規(guī)則在前，有效監(jiān)管在前。

隨著中國(guó)股市向好及國(guó)際化，香港股市也能從中得益，全世界的基金及熱錢也會(huì)借助香港市場(chǎng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。這些都能夠?qū)?nèi)地股市及香港股市的發(fā)展增添活力。在此意義上，融資融券和股指期貨的推出，將對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大的影響。▲（作者是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員。）