PPP項目定量風險評估方法比較

□文/廖詩娜

PPP項目定量風險評估方法比較

□文/廖詩娜

風險定量評估是實施PPP項目全壽命期動態(tài)風險管理的重要任務。本文總結(jié)比較了目前比較流行的幾種風險評價方法，為研究者和實務工作者選擇合理的評價方法提供了依據(jù)。

PPP項目；模糊綜合評價法；蒙特卡洛模擬；V A R方法

一、引言

PPP（Public-Private Partnerships，公私合伙制）項目融資是指公共部門通過與私人部門建立合作伙伴關(guān)系來提供公共產(chǎn)品或服務的一系列融資模式的總稱，包括BOT、DBFO等模式。其基本思路是通過政府授予私人部門在一定特許經(jīng)營期內(nèi)進行項目的融資、建設(shè)和運營，同時取得投資回報，特許經(jīng)營期滿再無償交還給政府部門，是緩解我國單一政府投資模式下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金瓶頸壓力的有效途徑。

然而，由于PPP項目往往投資額巨大、參與方眾多、建設(shè)周期長、風險因素復雜多變，不僅造成PPP項目融資前期談判時間曠日持久和費用較高，同時由于風險管理不善導致最終失敗的項目也不乏其例，如印度大博電廠項目、英法海底隧道項目等，而風險定量評價方法的選取不當導致對項目的風險損失值估計不當無疑是其中一個重要的原因。

PPP項目的風險定量評估是指在風險識別的基礎(chǔ)上，運用一定的風險分析方法，計算出風險因素發(fā)生的概率、損失程度，并結(jié)合其他因素綜合考慮，得出項目的總體風險大小，從而為后續(xù)風險控制提供依據(jù)。下面將介紹比較目前較流行的幾種定量評估方法的優(yōu)缺點和適用范圍。

二、風險定量評估方法介紹

（一）敏感性分析法。敏感性分析是指在構(gòu)造項目風險變量（如建造成本、收入等）關(guān)于目標變量（如NPV等經(jīng)濟效益指標）的數(shù)學模型基礎(chǔ)上，假定在保持其他風險變量不變的前提下，分析其中一個風險變量變化一定范圍時對目標變量的影響程度，計算各個風險變量對于目標變量的敏感系數(shù)和臨界點并據(jù)以排序，從而找出敏感因子并作為重點風險管理對象。它是一種應用廣泛、成熟的風險分析方法，包括單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

（二）決策樹法。決策樹法的基本思路是利用決策樹將不同的風險因素分解開來，以目標變量（如NPV指標）為決策點出發(fā)，逐項計算方案枝即各風險因子所有概率組合下的目標變量的期望值，并畫出概率分布圖，從而進行項目風險的評估和方案比選。這種方法以足夠有效的數(shù)據(jù)作支撐，計算量隨風險變量個數(shù)及不同概率取值呈指數(shù)變化，較適用于風險變量較少且變化不多的情況，否則工作量將較大。

（三）模糊綜合評價法。PPP項目涉及眾多風險因素，如政局不穩(wěn)定、建設(shè)成本超支等，各風險的影響因素本身就具有模糊性，難以量化，因此學術(shù)界積極地將模糊數(shù)學應用到PPP項目融資的風險評估中，代表學者有：張星、陳敬武等。歸納起來，模糊綜合評價法是基于某些事物類屬標準不明確，而不能確切歸類的模糊現(xiàn)象的假設(shè)，利用隸屬度及模糊推理的概念對風險事件進行排序，以改進的模糊綜合評價法為基礎(chǔ)，采用層次分析法（Analytic Hierarchy Process，AHP）構(gòu)建風險因素遞階層次結(jié)構(gòu)并據(jù)其確定各風險因素指標的權(quán)重，同時綜合專家經(jīng)驗對各風險因素影響程度進行打分評價，然后從計算最末級層次的模糊評判結(jié)果開始，根據(jù)最初確定的風險因素遞階層次結(jié)構(gòu)進行逐級模糊運算，如此反復直至計算出總目標層的模糊評判結(jié)果，最終可獲得項目各個層級風險的大小以及整體風險水平。它是一種能將難以量化的諸如政局穩(wěn)定性、法規(guī)變化等風險因素定量化分析的有效方法，而這正是其他方法無可比擬的優(yōu)點。

（四）蒙特卡洛模擬法（M ont e-Carl o Si m ul at i on）。蒙特卡洛模擬法（M–C法）由法國數(shù)學家John.ron.neuman創(chuàng)立并推廣到科學研究中，由于該方法與輪盤擲色子等賭博原理類同，所以采用歐洲著名的賭城摩納哥首都Monte Carlo命名，是一種以統(tǒng)計學中的中心極限定理為原理，以輸入變量（隨機變量）和輸出變量之間的數(shù)學模型為基礎(chǔ)，借助計算機輔助按照給定輸入隨機變量的概率分布產(chǎn)生大量的隨機數(shù)，通過足夠多次數(shù)的模型運算，進而獲取大量的輸出變量的數(shù)據(jù)及其分布函數(shù)的計算機模擬技術(shù)。實際應用中可用EXCEL或Crystal Ball軟件操作（水晶球軟件）。國內(nèi)不少學者對其在基礎(chǔ)設(shè)施項目中的應用進行了積極的探索，如孫建平（2005）、林君曉（2006）等。

在工程項目風險分析中，當被用于描述工程項目風險發(fā)生概率或風險損失的數(shù)學公式或方程包含一些非初等的分布函數(shù)時，往往問題變得較為復雜，因而難以得到解析解。應用MC方法的主要優(yōu)點在于：只要能正確用數(shù)學式描述項目風險發(fā)生的概率，原則上說總可找到解，當在計算機上做多次試驗后，其解將會取得滿意的精度，是實務中一種常用的風險量化方法。

（五）V A R方法。VAR（Value at risk，在險價值法）是指在正常的市場條件下，給定置信水平（也即可靠度，取決于評價者風險偏好）下某一持有期間內(nèi)某個投資組合的最大可能損失。可表示為Prob（△P＞VaR）=1-c。其中：△P為投資組合在持有期△t內(nèi)的損失，VaR值為置信水平c下處于風險中的價值。也就是說，如果某項投資在99%的置信水平下的VaR值為5萬美元，那么可理解為能以99%的概率保證該投資最大損失不會超過5萬美元。

VAR方法作為廣泛應用的金融市場風險度量方法之一，實際應用中又分為三種具體方法：一種是基于投資組合服從某個給定分布（如正態(tài)分布）假設(shè)而求解的方差-協(xié)方差法；一種是基于歷史數(shù)據(jù)分析而求解的歷史模擬法以及Monte-Carlo模擬法，兩者不同之處在于后者對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析采取了Monte-Carlo計算機仿真模擬隨機取數(shù)的方法。

采用VAR方法的最大優(yōu)點在于，通過VAR值的計算，可以直觀地了解到某項投資在給定置信度下可能發(fā)生的最大損失，給我們評估PPP項目金融風險時提供了一種有益的參考。其不足之處在于：一是無論采用哪種方法，都是建立在一定的假設(shè)條件之上，比如實際中應用方差-協(xié)方差法常假設(shè)投資組合服從正態(tài)分布，不同分布假設(shè)必然會帶來評價結(jié)果上的偏差；二是無論使用歷史模擬法還是Monte-Carlo模擬法時都蘊含著一個假設(shè)“歷史會重演”，據(jù)以歷史數(shù)據(jù)推斷未來某時的VAR值，當市場風險波動劇烈時，VAR值失效；三是將其應用于PPP項目風險評估中時只能針對項目面臨的金融市場風險（如匯率、利率等）而其他風險評估則需要其他方法的配合，同時在我國應用還很不成熟。

表1 5種風險評價方法比較

三、風險定量評估方法比較

結(jié)合前述介紹可知，敏感性分析、決策樹法和蒙特卡洛模擬法是實務中廣泛使用的項目風險定量評估方法，從風險二維評價來看，其中敏感性分析只能獲取項目風險評價結(jié)果不能估計其發(fā)生概率；決策樹法能獲取項目損失發(fā)生值及概率，但風險因子復雜多變時工作繁瑣；蒙特卡洛模擬法借助于計算機仿真模擬通過隨機抽樣同樣能獲取項目風險損失及發(fā)生概率，且結(jié)果準確度較高，排除了人為干擾。而模糊評價法借助于模糊數(shù)學語言能將難以量化的風險因子實現(xiàn)量化分析，能綜合評估項目風險大小，這正是其他方法無可比擬的優(yōu)勢。VAR方法能有效評估金融市場風險，可作為其他項目風險評估方法的補充。（表1）

四、結(jié)語

綜上，幾種風險定量評估方法各有千秋，實務中應遵循可操作性、可理解性、客觀數(shù)據(jù)可獲取性等原則靈活選用一種或多種方法組合應用，比如在項目可行性研究時可在定性分析基礎(chǔ)上應用敏感性分析、決策樹等方法進行初步風險評估，在項目談判階段可靈活選用模糊綜合評價法、蒙特卡洛模擬法以及VAR法等進行詳細深入的風險評估，從而為后續(xù)風險管理提供可靠依據(jù)。

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重慶大學建設(shè)管理與房地產(chǎn)學院）