組合利用民間資本是中央政府對產權市場的期待
——研讀國辦函［2010］120號文件的體會

□/王東

組合利用民間資本是中央政府對產權市場的期待
——研讀國辦函［2010］120號文件的體會

□/王東

從120號文件不難看出，中央下決心改變現行的財政投資拉動經濟發展的政策，徹底改變地方土地財政的現狀。而通過引導和激活民間資本轉變增長方式和調整經濟結構，無疑將成為本屆政府最后兩年和下屆政府的工作重心。

如何引導和激活民間資本，7月22日國務院辦公廳發布的《關于鼓勵和引導民間投資健康發展重點工作分工的通知》（國辦函[2010]120號）已經給出明確意見：“各類金融機構要在防范風險的基礎上，創新和靈活運用多種金融工具，加大對民間投資的融資支持，加強對民間投資的金融服務。各級人民政府及有關監管部門要不斷完善民間投資的融資擔保制度，健全創業投資機制，發展股權投資基金，繼續支持民營企業通過股票、債券市場進行融資。...引導和鼓勵民營企業利用產權市場組合民間資本，促進產權合理流動，開展跨地區、跨行業兼并重組。”那么產權市場如何才能有效組合民間資本，促進產權合理流動呢？筆者以為，開展中國式股權投資基金陽光私募，是產權市場有效組合民間資本并促進產權合理流動的最佳途徑，也是充分體現產權市場融資功能的新的業務增長極。

一、中國PE的中國特色

股權投資基金（PE）進入我國時間不長，但這些年在珠三角、長三角、京津等地迅猛發展，掀起一輪又一輪的私募高潮。但我們也發現，PE作為舶來品，融資、投資、經營管理等理念均源自于歐美發達國家的人本理念、共享財富理念、增值服務理念和規范的結構流程。在實踐中，目前國內注冊的超過1000只PE（包含創投基金，股票基金除外）中，除了具有外資背景、國資背景和大中型上市公司背景的PE，如紅杉資本、深圳創新投、聯想弘毅等少數幾十只私募股權基金外，其他的絕大多數PE基金規模都很小，而且在投資業務上，大多是狩獵式、跟投式、急功近利式，沒有長期穩定的投資對象和領域，主要追捧為數不多的兩三年內能夠上市的企業，退出的方式和渠道也主要是圍繞上市退出，這和120號文件的要求顯然相去甚遠。這類基金從產品設計、資金募集、投資理念、經營管理理念上，基本都是照抄歐美，在中國境內難免遭遇“中國特色”，因而做不大，甚或不成功。業界把這類基金稱為正向募集基金，即先募集資金，再尋求投資項目或企業。

那么PE中的“中國特色”又是什么呢？中國的民間投資人的投資思維首先是關注投資項目；其次是關注經營項目的人，如果對人不放心，還必須自己控股、自己經營；再次是項目如果可行，還要考慮資金安全使用的問題，也就是對GP（基金管理人）的道德風險如何防范的問題。簡單地說，歐美國家LP（投資人）可以針對某個團隊或某個人進行投資，而中國的LP更多的是針對具體的項目或行業進行投資。這就不難理解為什么中國的很多正向募集基金做不大，并缺乏可持續發展能力。因此，在中國發展股權投資基金，必須把歐美國家PE的理念和中國富一代心理、政府特色和投資思維模式結合起來，發展基于某一具體項目或行業的中國式股權投資基金，可能才是中國未來相當一段時間內PE的主流。這種基于項目或某一特定行業的PE，業內稱之為反向募集基金，即指先有了具體的投資項目或行業，再募集資金設立專項投資基金投資于該項目或該行業，并產生預期收益。

二、產權市場對接PE的機會

正向募集基金與反向募集基金的特點比較

通過比較，顯然正向募集基金是當下少數基金管理人玩的游戲，產權市場暫時很難深度介入和進行有效對接，而反向募集基金由于更需要引入第三方具有公信力的基金監管機構來防范基金運行風險，筆者以為這正是產權市場通過陽光私募有效組合民間資本，促進產權合理流動，開展跨地區、跨行業兼并重組的大好機會。也是120號文件和中央政府對產權市場的期待。

促進產權合理流動，開展跨地區、跨行業兼并重組一直是產權市場在做的事，關鍵的問題是產權市場是否有能力組合民間資本？答案是肯定的。

首先，產權市場本身就是一個由政府主導設立、獨具中國特色的投融資交易機構，這些年來的規范發展歷程已經得到社會廣泛認同，更符合中國式股權投資基金的“政府特色”。因此，與其他投融資機構相比，它具有更強的公信力，通過產權市場推出的項目，更容易獲得投資人的信賴。

其次，產權市場在一代產權人的積極推動下，已經實現跨地區的聯合或合作交流，已經構建起無障礙信息互通機制和業務聯動協作機制。能夠及時準確地掌握和傳遞很多優質項目信息。

再次，由于產權市場和政府間的緊密關系，能夠及時了解和把握政府的許多公共資源信息，為產權市場開展中國式股權投資基金陽光私募業務，提供了政策、項目、甚至政府引導扶持資金等方面的便利渠道。

最后，私募股權投資基金是組合民間資本的有效金融工具，通過其杠桿效應，可以迅速組合民間資本合理流動到各類傳統產業和新興產業中去。產權市場已經比較完善和成熟的信息披露制度、交易規則流程、交易結算清算制度和各種增值服務等，為基金反向募集業務打下了良好的基礎。

三、產權市場可為PE提供的服務

一是物色項目，提供基金產品設計和論證服務。在物色項目方面，由于和地方政府間的緊密聯系，產權市場具有很大的優勢。如120號文中提到的基礎產業與基礎設施項目、城市公用事業與公用設施項目、社會事業項目、水火電及其配套設施項目、土地整治與成片開發項目、礦產資源勘探開發項目、文化傳媒旅游項目等等，對產權市場來說都能夠在第一時間及時掌握和了解相關項目信息。在基金產品設計方面，可以組織相關專業投融資機構、銀行等針對某個具體項目或行業進行專項投資的私募股權投資基金產品進行設計和論證。

二是基金私募見證服務。即在基金產品發售前，產權市場以其公信力對項目財務信息、法律關系、產權關系、募資主體、基金運行管理團隊、運作流程、監管程序、投資風險、退出渠道等，向投資人提供第三方見證服務，以保障基金項目產品信息的“真實性、可靠性、公正性”，從而做到“陽光私募”。

三是基金募集服務。可利用產權市場自身渠道或借助金融資本的其他渠道，面向特定投資人發行（售）基金產品份額，完成資金募集。

四是基金運行監管服務。可以接受投資人的共同委托，代行投資人在基金董事會、合伙人大會或投資管理委員會的權利，以保障投資人的利益。也可單獨作為第三方直接對基金運營進行監管，包括定期的財務信息披露、項目運行進展情況報告等。

五是基金份額交易。為投資人提供隨時退出變現的通道。

六是基金清算、結算。基金存續期結束后，提供清算、結算服務。

（作者單位：廣州私募股權交易所）