QDII基金跨境ETF產品創新初探

[摘 要]2009年下半年，在資本市場緩慢復蘇的背景下，外匯額度又將再次放行，各基金公司如何抓住機會推出更豐富和完善的QDII基金產品，以便更好地規避風險和滿足不同投資者的理財需求?產品設計方面的創新或許是改變目前QDII境況不佳的一大解決之道，如推出跨境ETF產品可豐富目前略顯單一的產品鏈，易于投資者的理解和監督。

[關鍵詞]QDII基金;跨境ETF;指數化

[中圖分類號]F830 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2010)14-0097-03

1 引 言

QDII(Qualified Domestic Institutional Investors)，即合格境內機構投資者，是指資本項目未完全開放的國家，有限度地允許本國投資者投資境外資本市場的一種制度。ETF(Exchange Traded Fund)，即交易型開放式指數基金，又稱交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產品，交易手續與股票完全相同。跨境ETF，即跟蹤國外標的指數變化且可在國內證券交易所上市交易的基金。

到目前為止，已陸續有13只QDII基金發行設立。盡管因國際市場劇烈波動導致業績不佳，從而未能激起國內投資者的熱情，但其分散風險的特質仍值得市場借鑒與關注。2009年以來，隨著海外股市回暖，QDII基金再度成為大家關注的熱點，基金公司備戰QDII基金的工作也加快了腳步。其中，最大的變化是第二代產品的設計有了新的思路:海外指數化投資。2009年2月，國泰基金宣布，其與納斯達克OMX集團簽署獨家許可協議，使用納斯達克100指數在中國開發場內交易產品。3月，南方基金表示已與標準普爾簽署排他性協議，計劃開發指數化QDII基金產品，跟蹤標準普爾500指數。10月，鵬華基金與摩根士丹利資本國際公司簽訂了指數使用授權協議，目的是今后的QDII基金產品開發。QDII基金產品指數化創新的熱潮即將到來。

2 QDII基金指數化創新的現實背景

2.1 海外強勢指數的稀缺性

全球證券市場指數有上百種之多，但可以作為全球經濟活力的代表，并且機構投資者使用率高的強勢指數數量僅占極少數。如標準普爾500指數、日經225指數、恒生指數等全球知名度高的指數中的成份股都是各自國家或地區的頗具實力的藍籌股，其成分股的市值占了各自市場的70%左右，是最具有代表性的市場指數之一。從法律角度講，如果一種指數是由一家營利性機構獨立開發的而且被基金公司使用，作為產品設計的依據，那么必須得到該指數編制機構的許可才可以使用。由于海外強勢指數所具有的稀缺性，以及使用前一般需要簽訂排他性的協議，那些現在還不具備QDII資格的基金公司以及尚未有這方面產品設計安排但已獲得QDII資格的基金公司，在此產品方向上也就必然地輸在了起跑線上。

2.2 外匯額度的再分配壓力

中國外匯管理局為更好地規范證券經營機構境外證券投資的外匯管理，于2009年10月發布了《國家外匯管理局關于基金管理公司和證券公司境外證券投資外匯管理有關問題的通知》。通知規定，已取得投資額度的證券經營機構，如兩年內未能有效使用投資額度，國家外匯管理局有權對其投資額度進行調減;同時證券經營機構不得以任何形式轉讓或轉賣投資額度給其他機構使用。這實際上是一個根據各家QDII機構的投研水平、市場銷售能力等，對近300億美元QDII額度進行再分配的過程。這無形中加速了取得外匯額度但尚未使用完的基金公司新產品的推出。

2.3 相關法規不健全，指數化基金更易于監控

金融市場投資必然會涉及投資者利益的保護問題，QDII產品因其涉外性顯得更加復雜，涉及投資者權益保護的法律沖突具體包括證券市場主體的法律責任、國家證券管理機構與市場主體之間的監管關系、證券交易行為的合法性、稅收的不同安排等多方面，這些法律沖突都會對QDII權益的保護產生影響。因此，在投資者還不十分了解國際金融市場、國內基金公司對海外金融衍生工具的使用尚不熟練的情況下，以及前期出海的QDII基金產品都大幅度虧損的事實下，投資者對其投資利益保護的擔心影響了他們參與的熱情。而指數化基金產品設計相當簡單，投資目標透明且明確，更容易為投資者所接受，投資者及監管者還可以更容易地監控基金的管理活動。

2.4 首批產品投資標的和投資地域選擇過于單一

其一，截至目前，在投資標的選擇方面，除南方全球精選及銀華全球優選為FOF型基金外，其他七只QDII基金無一例外地選擇股票作為投資的主要標的。即現有的QDII基金主要集中于權益類產品上，類型較為單一，缺少諸如指數化產品、固定收益類產品等能夠滿足不同風險偏好投資者的多樣化產品;其二，大多數QDII基金產品將選股范圍局限在香港股市，并且即便在美國等地投資股票，也多配置中國企業在海外發行的股票、ADR等，顯而易見，這未能真正達到QDII投資全球配置的初衷，與A股的相關性也較高。

3 指數化創新的具體類型——跨境ETF產品

3.1 ETF產品的優勢

其一，改善流動性和降低費用方面的優勢。某些ETF旨在以基準中的某些公司來跟蹤特定的基準，通過適當的多樣化并使用優化技巧，標的資產能夠有效地跟蹤其希望跟蹤的基準。因為能夠選擇組成投資組合的股票，基金經理能通過排除流動性較低的公司股票，來改善標的投資組合的流動性。此外，經理人還可以靈活決定是否對指數組成做出反應，這可能會降低成本。其二，ETF的節稅優勢。基金一般都會在出售股票或實現資本利得時發生稅賦。而希望出售ETF的投資者是通過二級市場來出售的，由于他們無須依賴ETF來提供流動性，其出售的ETF就不會導致基金將該投資組合清盤。另外，即便投資者希望贖回股票，在大多數情況下，ETF的贖回都將通過以股換股的方式進行，ETF都會換回其持有的部分標的股票。以實物方式進行的贖回，使得ETF基金經理人能夠轉讓那些費用最低(也就是負稅最高)的股票，以此來降低ETF基金的整體潛在稅賦。其三，可監控和調整交易時間以外的市場風險。目前，即使ETF的標的成分股票在交易日內停牌一段時間，甚至全天停牌，ETF在交易時間內大都仍可以正常進行交易。這樣的話，ETF就可以作為盤后的價格發現機制，使得投資者能夠在股市收盤后進行交易。

3.2 ETF產品在中國的實踐及業績表現

2004年7月，上海證券交易所宣布將上證50指數授權給華夏基金使用，令其拔得頭籌，成為中國第一個ETF的管理人。2006年3月，深交所首只ETF基金——易方達深證100ETF正式成立。其后，國內滬深交易所又推出了一些ETF產品。鑒于到目前為止，幾乎所有的ETF產品都是指數基金，筆者選取了國內ETF，考察其近半年的收益率，并與國內非指數股票型基金的業績進行比較(限于篇幅，此處僅列舉基金代碼前五位的非指數股票型基金)。

3.3 推出跨境ETF產品需要考慮的問題

跨境ETF在海外是比較成熟的產品，只是在外匯管制、時差問題、缺乏做市商制度等方面需要考慮相應對策。在外匯額度上，一些大基金公司均已申請了QDII額度或還有剩余，因此其跨境ETF產品的發行預計不需要再向外管局申請外匯額度。由于香港市場和滬深兩市的交易時間大部分重合，因此可以先以恒生指數ETF作為首只跨境ETF推出，在實踐一段時間的基礎上，再適時推出以其他海外指數作為跟蹤對象的跨境ETF產品。在套利方面，恒指ETF預計將可實現部分實時套利，其他一些跟蹤海外指數的ETF則由于時差的原因只能實現隔日套利。做市商授權的投資機構即有能力申購和贖回ETF的基金經理——交易商，目前還沒有針對跨境ETF產品的做市商制度，需要有關部門協同研究并推出。當然了，跨境ETF產品的推出還需要各相關部門開展跨市場ETF業務全網測試，測試包括模擬跨市場ETF證券交易、申購贖回及相關的結算業務過程等多項內容。應該說，運營跨境ETF產品對基金公司提出了更高的技術要求和經驗。那么在ETF產品上有過管理經驗的公司，為其順利拿下相關指數授權、開發跨境ETF奠定了堅實的基礎。

4 結論與啟示

通過國內ETF產品與非指數股票型基金產品業績的比較，我們容易得出前者的業績表現并不比后者低，如果再考慮前者較低的稅收、較低的管理成本以及其他方面的優勢，很明顯，ETF產品能夠使投資按照更具效率的方式進行。由此，我們可以合理地推出，分別以被動型投資風格和主動型投資風格投資海外證券市場的業績，從目前來看，孰高孰低還不敢妄加斷言。再考慮到ETF產品在國內國外都算是比較成熟的產品，國內基金公司有這方面的管理經驗，跨境ETF產品的推出是值得嘗試的。只是在外匯管制、時差問題、缺乏做市商制度等方面需要各有關部門協同分析，考慮相應的對策。

參考文獻:

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[2]巴曙松.QDII為什么“遇冷”[J].西安金融，2007(3):12-15.

[3]史蒂芬#8226;A.斯科恩菲爾德.主動型指數投資[M].北京:機械工業出版社，2009:207-209.

[作者簡介]鄒正祥(1980—)，男，漢族，北京工業大學經濟與管理學院金融學專業在讀碩士研究生，研究方向:投資與融資分析;彭磊(1983—)，男，漢族，北京工業大學經濟與管理學院統計學專業在讀碩士研究生，研究方向:經濟統計。