企業(yè)財務(wù)指標(biāo)EVA的和諧性研究

摘要：中國上市公司的財務(wù)評價是依據(jù)傳統(tǒng)的指標(biāo)評價法，并以此考核上市公司的公司業(yè)績、市場業(yè)績和對股東的貢獻(xiàn)。此評價是否有效?必須對公司的財務(wù)指標(biāo)及評價方法依據(jù)的科學(xué)性、完整性和有效性進(jìn)行驗證。文章基于EVA研究方法，對中國上市公司財務(wù)指標(biāo)評價體系從財務(wù)和諧性角度進(jìn)行驗證，從而為中國證券市場評價上市公司業(yè)績尋求有效途徑。

關(guān)鍵詞：上市公司；Economic Value Added(EVA)；和諧性；績效評價

中圖分類號：F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1008-5831(2010)02-0045-07

一、問題的提出

(一)中國上市公司的財務(wù)現(xiàn)狀

上市公司是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，上市公司的最終目標(biāo)是實現(xiàn)股東財富最大化，這就要求衡量公司業(yè)績的指標(biāo)應(yīng)該準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。目前，中國上市公司的績效評價體系建立在以利潤為中心的基礎(chǔ)上，沒有考慮資本成本，導(dǎo)致長期以來在中國形成“權(quán)益資本無成本”的錯誤觀念。人們在閱讀公司的財務(wù)報告時往往只關(guān)心公司利潤表中的凈利潤，認(rèn)為凈利潤大于零的公司就是盈利的，然而，對部分利潤表上呈現(xiàn)盈利的公司來說，雖然其利潤大于零，但當(dāng)所得的利潤不足補(bǔ)償權(quán)益成本時企業(yè)不但未給公司帶來價值，反而毀滅了股東價值。

另外中國的資本市場發(fā)育程度較低，企業(yè)在考慮資本成本時只注重還本付息明確的債務(wù)資本成本，而忽略股權(quán)資本成本，且中國的上市公司很少會分配股利，因此企業(yè)往往將公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的免費(fèi)籌資方式。不少公司上市后，不積極轉(zhuǎn)換經(jīng)營體制，改善管理水平，而是在關(guān)鍵時刻通過重組，債轉(zhuǎn)股獲得利潤的虛增。有些公司通過粉飾利潤驅(qū)動股票價格，竊取增發(fā)新股的資格，而對融來的“無成本”資金據(jù)為企業(yè)己有，隨意更改投資意向，甚至將融來的資金交給“理財公司”，很少考慮股東的利益，現(xiàn)有的績效評價體系嚴(yán)重?fù)p害了股東的利益。

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善以及現(xiàn)代化企業(yè)制度的逐步建立，人們開始意識到和諧的重要性，而上市公司的價值導(dǎo)向也開始從“股東至上”轉(zhuǎn)向利益相關(guān)者價值，企業(yè)應(yīng)該建立何種財務(wù)評價體系，為股東創(chuàng)造最大限度的投資回報的同時可以滿足各方利益相關(guān)者的利益，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，成為企業(yè)界有待解決一個的問題。

(二)和諧的提出

隨著社會的發(fā)展，和諧社會建立越來越得到人們重視。和諧最早出現(xiàn)在美學(xué)范疇，西方和諧說源自對自然科學(xué)的關(guān)注，藝術(shù)上注重形式的和諧，偏重于再現(xiàn)和摹仿；而中國古代和諧理論更關(guān)注社會倫理，在藝術(shù)上更重視情感和理智內(nèi)容的和諧，偏重于表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的今天，隨著科學(xué)發(fā)展觀的提出，和諧又被現(xiàn)代學(xué)者所重視。和諧是中國傳統(tǒng)文化的基本理念，在《國語》中早有論述，從生態(tài)文明的觀點來看，傳統(tǒng)和諧思想還體現(xiàn)著一些值得重視的理念，即自然有機(jī)性的生生和諧，環(huán)境適應(yīng)性的協(xié)變和諧，價值合理性的臻善和諧。但是，無論從那方面來講，和諧都是表示一種相對合理狀態(tài)的秩序。

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)活動的微觀主體、社會有機(jī)體的組織細(xì)胞，要想可持續(xù)發(fā)展，首要條件就是必須要和諧。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展即指為謀求永續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)努力實施既可滿足消費(fèi)者的需要，又可合理使用自然資源和能源，并保護(hù)環(huán)境的生產(chǎn)方法和措施，通過追求綜合效益，以實現(xiàn)本企業(yè)與社會、競爭者、消費(fèi)者之間的和諧共存。因此，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就是要將構(gòu)成企業(yè)鏈中的各部分和各要素處于一種相互協(xié)調(diào)的和諧狀態(tài)，其核心是通過促進(jìn)企業(yè)內(nèi)外和諧，達(dá)到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益與社會效益相統(tǒng)一，最終實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展。

(三)和諧財務(wù)理論概述

在現(xiàn)代財務(wù)管理的研究領(lǐng)域中，“和諧思想”越來越受到人們的重視。和諧財務(wù)管理是相對于“股東至上”財務(wù)管理“最優(yōu)”觀念等而提出來的新的財務(wù)管理觀念，它是以可持續(xù)發(fā)展理論、企業(yè)的社會責(zé)任理論、利益相關(guān)者理論、公司公民身份理論、和諧管理理論等為理論基礎(chǔ)，以多重財務(wù)資本的和諧配置與運(yùn)營、多重財務(wù)主體的利益和諧、多重價值取向的目標(biāo)和諧以及多重財務(wù)成果的利益分配和諧等為研究內(nèi)容的新的財務(wù)管理途徑。

前人主要研究觀點有，Aloy Soppe從企業(yè)理論、經(jīng)濟(jì)主體的人性本質(zhì)、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、倫理框架四個方面討論了可持續(xù)公司財務(wù)理論；郭復(fù)初教授提出了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展財務(wù)論；李心合教授一直致力于“制度財務(wù)學(xué)”的研究，提出了利益相關(guān)者財務(wù)理論；溫素彬提出了和諧財務(wù)的理論基礎(chǔ)和基本理念，并構(gòu)建了多重財務(wù)價值、多重財務(wù)資本、多重財務(wù)主體、多重財務(wù)目標(biāo)的理論框架；馮麗霞將EVA作為業(yè)績評價指標(biāo)體系的核心指標(biāo)，運(yùn)用平衡計分卡原理，把一系列與創(chuàng)造EVA密切相關(guān)的主要程序互相聯(lián)系起來，建立了一個金字塔形的業(yè)績評價系統(tǒng)。溫素彬，薛恒新從經(jīng)濟(jì)、生態(tài)、社會三個方面建立了基于科學(xué)發(fā)展觀的企業(yè)績效評價指標(biāo)體系和評價模型。從國內(nèi)外的研究趨勢來看，追求“最優(yōu)”的財務(wù)管理范式正在向追求“和諧”的財務(wù)管理范式轉(zhuǎn)變，而經(jīng)濟(jì)增加值是目前學(xué)者研究最多的模型之一。

二、和諧財務(wù)理論模型的討論

(一)基于EVA研究模型

EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值，是20世紀(jì)90年代由美國的Stem Stewart首次提出的，其理論基礎(chǔ)根源于剩余價值思想，是建立在企業(yè)主體理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)收益理論之上的。它是站在投資者即股東的角度，考察企業(yè)收益在扣除債務(wù)成本和收益資本成本后的資本增值能力，是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤，它體現(xiàn)了股東收益最大化的思想。其用公式表示為：

EVA=(r-c)×K

=NOPAT-k×CAPITAL

在上式中NOPAT是公司在稅后、但在扣除融資成本和非現(xiàn)金攤銷會計科目之前的運(yùn)營利潤；CAP-ITAL是減掉折舊以后的現(xiàn)金投入量，通常是權(quán)益資本加上承擔(dān)利息的債務(wù)，或者是總資本減去不負(fù)擔(dān)利息的流動負(fù)債，k是加權(quán)平均資本成本率。

(二)EVA的國內(nèi)外研究動態(tài)

國內(nèi)外對EVA的研究主要集中于兩個方面：一是關(guān)于EVA和股票價格以及市場增加值的相關(guān)性，與現(xiàn)行的業(yè)績評價指標(biāo)的比較。前人主要研究觀點有：stewart首先利用618家美國公司的市場數(shù)據(jù)研究了這種關(guān)系，得出在美國公司中EVA和MVA協(xié)調(diào)的很好，只有具有負(fù)值的公司的EVA和MVA的相關(guān)性不好；Lehn和Makhija對241家美國公司進(jìn)行了EVA和MVA作為業(yè)績評價工具以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變信號的作用的研究，首先發(fā)現(xiàn)EVA和MVA比現(xiàn)行的業(yè)績評價指標(biāo)有更好的相關(guān)性；程煒通過實證分析得出EVA指標(biāo)在衡量上市公司的業(yè)績上是有效可行的；謝明華通過實證分析得出EVA指標(biāo)在解釋上市公司市場增加值變動以及股票價格變動方面，要優(yōu)于凈資產(chǎn)收益率以及每股凈資產(chǎn)指標(biāo)。二是EVA在管理層激勵計劃中的有效性。前人主要研究觀點有：Wallace研究了基于EVA指標(biāo)上運(yùn)用管理激勵計劃的影響，研究結(jié)果表明對采用EVA作激勵基礎(chǔ)的公司。經(jīng)濟(jì)增加值要比另一組有顯著的增長。王立平通過EVA為基礎(chǔ)的虛擬期權(quán)股票來解決中國上市公司股票來源的法律障礙和非上市公司操作困難的問題；曹艷春運(yùn)用EVA對上市公司的財務(wù)困境進(jìn)行了研究。

而對于EVA作為財務(wù)指標(biāo)和諧性的實證研究并不多，筆者基于上市公司的數(shù)據(jù)對EVA的和諧性進(jìn)行驗證，并對其和諧性的影響因素進(jìn)行剖析，從而為中國證券市場評價上市公司業(yè)績尋求有效途徑。

(三)和諧財務(wù)評價指標(biāo)與傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)的比較

1 傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)的缺陷

筆者所指的基于利潤的業(yè)績評價指標(biāo)體系包括：每股收益、凈利潤、投資報酬率、市盈率、剩余收益。相對于這些基于利潤的業(yè)績評價指標(biāo)，EVA業(yè)績評價指標(biāo)具有顯著的優(yōu)點。

(1)每股收益、凈利潤的缺陷。

首先，易導(dǎo)致資本低效率運(yùn)營，利潤忽略了無息補(bǔ)償資金占用的機(jī)會成本，沒有充分地利用機(jī)會收益去測算企業(yè)相對于資本機(jī)會收益的真實效益。其次，短視現(xiàn)象，由于管理者的激勵薪酬和利潤或每股收益相掛鉤，許多企業(yè)的管理高層并不愿意對前景良好的研發(fā)項目擴(kuò)大投資，最終不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。再次，失真性，每股收益、凈利潤的失真性表現(xiàn)在以下幾個方面：其一，在應(yīng)計制會計下，會計方法的可選擇性以及財務(wù)報表的編制具有相當(dāng)?shù)膹椥裕构芾碚卟倏v利潤有機(jī)可乘；其二，穩(wěn)健性原則使凈利潤對企業(yè)的真實經(jīng)營狀況有著某種程度的扭曲和失真；其三，歷史成本的計量屬性使得資產(chǎn)的計價偏離真實價值。

(2)會計收益率指標(biāo)的缺陷。

第一，投資報酬率，該指標(biāo)除了具有所有以會計利潤為基礎(chǔ)的業(yè)績評價指標(biāo)具有的缺點(易受利潤操縱)外，還有一個致命的弱點，就是在它的驅(qū)動下，投資中心為了追求自己的最大利益，在決策時一味追求收益率的提高，放棄低于現(xiàn)有收益率而高于資本成本率的項目，造成投資中心的近期目標(biāo)與整個企業(yè)長遠(yuǎn)目標(biāo)的背離。

第二，市盈率，該指標(biāo)的高低受凈利潤的影響，而凈利潤受可選擇的會計政策的影響，對不同會計方法和會計政策的選擇，以及不同的資產(chǎn)組合和經(jīng)營方式，將直接影響到企業(yè)的市盈率，從而使得同一企業(yè)不同會計期間以及不同企業(yè)間的比較受到限制。市盈率高低又受市價的影響，市價變動的影響因素很多，包括投機(jī)炒作等，因此市盈率指標(biāo)對公正、真實地反映企業(yè)內(nèi)在價值方面存在缺陷。

第三，剩余收益的缺陷，剩余收益是用稅后凈利潤減去股權(quán)資本成本費(fèi)用得到的差額，它創(chuàng)造性地將股權(quán)資本成本這一為人們所忽略的成本從稅后利潤中扣除，反映了企業(yè)價值的真正增值。但是RI指標(biāo)中的稅后凈利潤同樣容易被管理者所操縱，管理者的短期行為同樣存在。而且，由于不同的企業(yè)有不同的規(guī)模，作為絕對數(shù)指標(biāo)的剩余收益并不能用于不同企業(yè)間的比較，規(guī)模大的部門容易獲得較大的剩余收益，而它們的投資報酬率并不一定高。

2 EVA評價指標(biāo)的相對優(yōu)勢

首先，EVA考慮股權(quán)投資的資本成本，從股東的角度重新定義了企業(yè)利潤，從而真實地反映了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。明確提出股權(quán)投資具有機(jī)會成本并將其考慮在內(nèi)，是EVA與其他財務(wù)指標(biāo)相比最重要的優(yōu)點。因為從股東的角度來看，只有企業(yè)的收益超過企業(yè)所有投人資本的成本時，才能說明經(jīng)營者為企業(yè)增加了價值，為股東創(chuàng)造了財富。如果企業(yè)的收益低于企業(yè)的所有資本成本，說明企業(yè)實質(zhì)上發(fā)生了虧損，企業(yè)股東財富受到了侵蝕。

其次，EVA具有信息充分性和可比性。EVA充分利用了企業(yè)財務(wù)和市場機(jī)會收益的信息去測算企業(yè)的績效，使這一測度具有信息方面的“充分性”和相對于市場機(jī)會收益的“可比性”，因此，EVA含有企業(yè)外部的市場信息，而會計收益指標(biāo)完全依賴于企業(yè)內(nèi)部的報表信息。所以，EVA比會計收益指標(biāo)具有信息優(yōu)勢。EVA不僅充分利用公司提供的公開信息，將股權(quán)資本和其他無償資本的信息納入評價之中，而且EVA在權(quán)益資本成本的計算中引入CAPM模型，而CAPM模型考慮了風(fēng)險因素，因此，資本的成本體現(xiàn)了外部資源提供者對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的綜合評價，所以，EVA對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的評價更全面。

再次，EVA將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起，EVA指標(biāo)有助于管理者將財務(wù)的兩個基本原則融入到經(jīng)營決策中；EVA從股東角度表明權(quán)益資本成本所應(yīng)得的最低收益，促使管理者努力賺取高于資本成本的回報，否則將多余的資產(chǎn)進(jìn)行處置或?qū)⒍嘤嗟馁Y金歸還給投資者，這既滿足了投資者的真實需要，又從企業(yè)整體角度上實現(xiàn)了以最低成本獲得最多收益的目標(biāo)；利用EVA可以為資本配置提供正確的評價標(biāo)準(zhǔn)，而不會像使用會計利潤和投資報酬率指標(biāo)那樣可能導(dǎo)致資本配置失衡。

(四)EVA的和諧的特征

首先，EVA注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，EVA不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是鼓勵企業(yè)的經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等等。可見EVA著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，不鼓勵以犧牲長期業(yè)績來夸大短期效果，這樣不僅能夠杜絕企業(yè)經(jīng)營者短期行為的發(fā)生、符合企業(yè)長期發(fā)展的需要而且符合知識經(jīng)濟(jì)時代的要求。

其次，顯示了一種新型的企業(yè)價值觀，EVA業(yè)績的改善是同企業(yè)價值的提高相聯(lián)系的，為了增加公司的市場價值，經(jīng)營者就會努力改善公司的EVA業(yè)績，力求表現(xiàn)得比競爭對手更好。因此，一旦他們獲得資本，他們在資本上獲得的收益必須超過其他風(fēng)險相同的資本資金需求者提供的報酬率。如果他們實現(xiàn)了這個目標(biāo)，企業(yè)投資者投入的資本就會獲得增值，投資者就會加大投資，其他潛在的投資者也會把他們的資金投向這家公司，從而帶來公司股票價格提高。反之，如果他們在資本上獲得的收益低于其他風(fēng)險相同的資本資金需求者提供的報酬率，投資者的資金就會流向別處，最終可能導(dǎo)致股價的下跌，從而企業(yè)的市場價值遭到貶低。

再次，企業(yè)把EVA作為績效評價指標(biāo)，在使管理者努力提高公司價值的同時，企業(yè)效益的增加，不僅對股東有利，同樣會對作為企業(yè)利益相關(guān)者的投資者、企業(yè)員工有益。

因此，EVA作為一項財務(wù)指標(biāo)，具有和諧財務(wù)的特征。

(五)EVA公式的調(diào)整項

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值會計調(diào)整原則，結(jié)合中國會計準(zhǔn)則和會計制度的具體規(guī)定，將會計體系調(diào)整到經(jīng)濟(jì)增加值體系主要包括長期費(fèi)用支出資本化、從沖銷計提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)、營業(yè)外收支、非經(jīng)常性項目、遞延稅款遞延稅款。

綜上所述，EVA的計算應(yīng)遵循以下步驟：

步驟一：計算資本總額。

資本總額是以資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)合計數(shù)為基礎(chǔ)對以下項目進(jìn)行調(diào)整，具體項目調(diào)整如表l。步驟二：計算稅后凈營業(yè)利潤。稅后營業(yè)利潤是以利潤表中凈利潤為基礎(chǔ)對以下項目進(jìn)行調(diào)整，具體項目調(diào)整如表2。

步驟三：計算加權(quán)平均資本成本。

加權(quán)平均資本成本等于債務(wù)和股權(quán)的加權(quán)平均成本，如下：

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)成本率×債務(wù)比重+股本成本率×股權(quán)比重

(1)債務(wù)成本率。

與國外公司大量發(fā)行短期票據(jù)和長期債券不同，中國上市公司的負(fù)債主要是銀行貸款，貸款利率由央行統(tǒng)一規(guī)定，商業(yè)銀行只能在很小的幅度內(nèi)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，因此中國企業(yè)的債務(wù)成本率可以主要根據(jù)銀行貸款利率來確定。另外，有關(guān)研究數(shù)據(jù)表明，中國上市公司的短期債務(wù)占總債務(wù)的90％以上，因此筆者取2004一年期貸款利率5，58％作為債務(wù)成本率。

(2)股權(quán)成本。

通常根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)確定，計算公式如下：

普通股單位資本成本=無風(fēng)險收益＋β×市場組合的風(fēng)險溢價

其中無風(fēng)險利率可采5年期銀行存款的利息率期銀行存款利率3.60％代替。

β系數(shù)根據(jù)www.jaji.com公布數(shù)據(jù)取得，績優(yōu)公司取0.943 4，sT公司取-0.1335。

市場組合的風(fēng)險溢價反映整個證券市場相對于無風(fēng)險收益率的溢價，目前采用權(quán)威部門公布的中國市場風(fēng)險溢價4％。

(3)債務(wù)比重。

計算債務(wù)比重時，因為公司的流動負(fù)債中有很大一部分是無息負(fù)債，這些無息負(fù)債不應(yīng)參與資金成本加權(quán)計算，如公式：

調(diào)整后的負(fù)債總額=短期借款+一年內(nèi)到期的長期負(fù)債+長期負(fù)債合計

步驟四：計算經(jīng)濟(jì)附加值。

經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營業(yè)利潤=資本總額×加權(quán)平均資本成本

三、和諧財務(wù)實證探尋

(一)樣本的選取

研究中所采用的數(shù)據(jù)主要來自《中國證券報》、巨靈信息網(wǎng)所載2004-2006年的隨機(jī)抽取前8名績優(yōu)和后8名績效較差的上市公司作為樣本，并整理如表3。

(二)假設(shè)的提出

一般認(rèn)為，績優(yōu)上市公司都已具有較具盈利前景的主業(yè)和占領(lǐng)了一定份額的市場，為了能夠更有效的驗證EVA是否是和諧財務(wù)指標(biāo)，我們可以得出假設(shè)：

假設(shè)：EVA價值與上市公司的績效正相關(guān)，績優(yōu)公司的EVA為正且較大，績差公司的EVA值較小或為負(fù)。

(三)統(tǒng)計分析

1 統(tǒng)計結(jié)果

經(jīng)過調(diào)整計算得上市公司EVA值如表4。

2 計算與分析

圖1、圖2、圖3是2004-2006年績優(yōu)與績差上市公司的EVA值分布圖，橫坐標(biāo)為績效排名，縱坐標(biāo)為各上市公司的EVA值。

由以上2004—2006年績優(yōu)上市公司和績差上市公司的EVA值分布圖可以看出以下兩點：(1)績優(yōu)上市公司兩年的EVA值都為正，且EVA值都很大；而績差上市公司兩年的EVA值都很小或為負(fù)；(2)并不是名次在前的，企業(yè)的EVA值就大。

圖4、圖5是對績優(yōu)與績差上市公司的EVA值的水平比較。橫坐標(biāo)是績優(yōu)或績差上市公司的排名，縱坐標(biāo)是EVA值的分布情況。

通過對績優(yōu)與績差上市公司3年EVA值的比較可以看出以下兩點：(1)績優(yōu)上市公司三年的EVA值都為正，且EVA值都很大；而績差上市公司兩年的EVA值都很小或為負(fù)；(2)在績優(yōu)上市公司中，企業(yè)EVA的值都在逐年增大，而在績差企業(yè)。和前人的研究一樣——EVA值較小或為負(fù)，沒有明顯的正相關(guān)規(guī)律。

3 實證結(jié)果驗證

通過以上統(tǒng)計分析可驗證出假設(shè)成立，即EVA值較大或為正時與公司績效正相關(guān)，EVA值大的企業(yè)績效好，企業(yè)價值也大，EVA值小會為負(fù)的企業(yè)績效差，企業(yè)價值也小。但值得注意的是，EVA值為負(fù)或較小時，這種正相關(guān)規(guī)律并不明顯。

(四)實證結(jié)果分析

從實證研究結(jié)果可以看出，按傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)計算出的最佳績效企業(yè)，并不是真正績效最好。由此可見按照現(xiàn)行會計制度計算的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)在某種程度上存在著失真和扭曲，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實經(jīng)營情況，相反EVA充分考慮了股權(quán)資本的機(jī)會成本，并對傳統(tǒng)會計的一些缺陷進(jìn)行了調(diào)整，與傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)相比，能夠更真實、更準(zhǔn)確地反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營績效。

實證研究結(jié)果驗證了EVA作為企業(yè)績效的評價指標(biāo)比傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)更具有優(yōu)勢，也更有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)論

筆者在利用EVA模型進(jìn)行實證研究的過程中，對影響EVA的各項目的進(jìn)行了調(diào)整，并通過實證結(jié)果分析總結(jié)出EVA和諧性的表現(xiàn)：

其一，各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不能反映企業(yè)的真實損失，易于被管理層操縱。在計算EVA時將其加回到資產(chǎn)總額中，從而可以有效防止管理者通過多計提各項減值準(zhǔn)備來操縱績效。樣本中績優(yōu)上市公司計提的各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備較少，而績差上市公司則較多，這也驗證了績優(yōu)上市公司的績效更好、更和諧。

其二，工程物資和在建工程是對公司未來持續(xù)經(jīng)營的投入，并不能在當(dāng)期為公司實際創(chuàng)造經(jīng)營利潤，將其計人資本占用中，可能導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值，嚴(yán)重影響管理層對未來業(yè)務(wù)長期投入的積極性。在計算EVA時在資產(chǎn)總額中將其扣除，從而可以更真實地反映企業(yè)的價值和管理者的績效。樣本中績優(yōu)上市公司的工程物質(zhì)和在建工程投資額較大，而績差上市公司較少，這也驗證了績優(yōu)上市公司更具有長期發(fā)展的潛力。

其三，營業(yè)外收支、補(bǔ)貼收入實際上是對企業(yè)資本的占用，在計算EVA時營業(yè)外收支、補(bǔ)貼收入將其從稅后營業(yè)利潤中剔除，從而可以避免管理者通過非正常營業(yè)收入虛增利潤。在樣本中績優(yōu)上市公司的營業(yè)收入主要為主營業(yè)務(wù)收入，而績差上市公司的營業(yè)外收支和補(bǔ)貼收入相對較高，這樣驗證了績優(yōu)上市公司的營業(yè)狀況良好。

綜上可知。EVA考慮了權(quán)益成本。而且更注重所有者的利益，避免了傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的缺陷，從而更真實地反映企業(yè)的績效和管理者的業(yè)績。另外EVA可以對管理者業(yè)績進(jìn)行有效評價，企業(yè)運(yùn)用EVA進(jìn)行企業(yè)績效評價并于管理者業(yè)績掛鉤，不僅可以避免經(jīng)營者的短視現(xiàn)象，而且還可以有效激勵經(jīng)營者努力改善公司的EVA業(yè)績，增加公司的市場價值，從而滿足企業(yè)各利益相關(guān)者的需要，使企業(yè)內(nèi)外形成和諧狀態(tài)，最終實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展。因此EVA作為企業(yè)績效評價的財務(wù)指標(biāo)具有和諧性。

在實證研究中也存在一定不足，樣本選取有限。數(shù)據(jù)來源也大多來自上市公司公布的年報財務(wù)數(shù)據(jù)，具有歷史局限性；另外，由于EVA方法本身的局限性，以后將與平衡計分卡相結(jié)合，探索和諧財務(wù)評價特征，并有待作進(jìn)一步研究。

(責(zé)任編輯 傅旭東)