杜邦分析體系在上市保險公司的改造及應用

【摘要】 引入現金流量信息的杜邦分析體系仍然不能反映上市保險公司的特色， 而且以凈資產利潤率為核心的指標不完全符合上市公司股東財富最大化的要求，因此，可進一步改造杜邦分析體系，選用反映上市公司盈利能力最強的財務指標——每股收益作為核心指標， 并層層進行指標分解。

【關鍵詞】 杜邦分析體系;上市保險公司;現金流量信息;改造;應用

一、數據假設

假設某上市保險公司(福安壽險股份有限公司)2009年發行在外普通股股數為150 000萬股，該公司2009年簡易資產負債表、簡易利潤表、簡易現金流量見表1、表2和表3所示。

二、傳統的杜邦分析體系

杜邦分析體系，簡稱杜邦系統，因其由美國杜邦公司最早創造并成功運用而得名，它是利用幾種主要財務指標間的內在聯系，對公司綜合經營理財狀況以及經濟效率進行系統分析評價的方法。一般來說，利用杜邦分析體系進行財務綜合分析時，主要是以杜邦分析圖為基礎進行的，以福安壽險股份有限公司為例，可設計一張杜邦分析圖，如圖1所示。

根據圖1，可以得到以下啟示:

1.杜邦系統的核心是凈資產利潤率，該指標最具綜合性，它表明了公司財務管理的目標。因為凈資產利潤率反映了公司所有者投入資本的獲利能力以及公司籌資、投資等各項財務活動的效率。提高凈資產利潤率是所有者財富最大化的基本保證，同時它也體現了公司經營活動的最終成果，無論是所有者還是經營者都十分關心這一財務指標。本例中福安壽險股份有限公司凈資產利潤率為14.71%，說明該公司2009年股東的投資報酬率還是較高的。

2.全面、直觀地反映了凈資產利潤率的影響因素，其中資產利潤率又是最重要的因素。杜邦系統強調高資產利潤率可以有兩個來源，高利潤率或高資產周轉率或者兩者的結合，因此要進一步從盈利能力和資產營運能力兩方面來分析。本例中福安壽險股份有限公司資產利潤率為1.28%，可見，該公司2009年資產的利用給公司帶來了利潤，但資產利潤率還較低，資產的使用潛力尚未全部挖掘出來。進一步分析，該公司利潤率為3.04%，說明公司所獲得的收入創造利潤的水平還有待提高;資產周轉率為0.42%，說明該公司2009年全部資產的綜合利用效率較低，總資產的營運能力不強。

3.說明適度的負債經營對公司的財務狀況具有同等的重要性，特別是保險公司本身就是高負債經營機構，只要盈利率大于負債利率，適度有效地增加舉債額度，能使保險公司獲得財務杠桿利益。如果保險公司負債比例很小，說明保險公司利用債權人資本進行經營活動的能力很差。本例中福安壽險股份有限公司2009年凈資產利潤率達到14.71%，其主要原因是資產負債率指標高引起的。該公司2009年資產負債率為91.68%，處于高負債經營狀況，這很正常， 但同時保險公司在舉債經營時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，特別是壽險行業，具有保險期限長期性特點，關心遠期比關心近期更重要， 而且由于人壽保險業務經營的產品與人的身體、生命有著直接密切的關系，能否保證在未來具有充足的償付能力是事關保險公司生存的重大問題。與非人壽保險業務相比，人壽保險業務償付能力的重要性尤為突出。因此，還須進一步進行償付能力分析。

4.利潤率反映了公司凈利潤與營業收入的關系，從這個意義上，提高利潤率是提高盈利能力的關鍵所在。要提高利潤率，一方面要提高營業收入。營業收入包括已賺保費、投資收益、公允價值變動收益、匯兌收益、其他業務收入，其中重點是要增加已賺保費，因為它具有穩定性、持久性特點，代表了保險公司的主營業務利潤，體現了保險經營的本質;另外，由于保險資金運動有自身的運動規律，即保費收入后要按保險責任提取各種責任準備金，如何將形成的責任準備金通過資金運用實現增值，增加投資收益，也是提高營業收入的重要手段。公允價值隨市場價格的變化而變化，匯兌收益受外匯市場匯率變化的影響較大，這兩部分屬于浮動盈虧，收益穩定性較差，保險公司應注重規避市場風險和匯率風險。其他業務收入包括利息收入(不含定期存款)、租金收入、手續費收入、咨詢服務收入、代勘查收入、代保管收入、擔保收入、賬戶管理收入、第三方管理收入等，保險公司要努力改變盈利模式過度依賴承保盈利和投資收益的現狀，積極參與“交強險”代理、“新農合”、“新農保”、“企業年金”等中間業務項目，進一步開辟新的盈利來源，從單一盈利模式向多元盈利模式轉變。要提高利潤率，另一方面還需降低營業支出，營業支出包括退保金、賠付支出、提取保險責任準備金、保單紅利支出、分保費用、營業稅金及附加、手續費及傭金支出、業務及管理費、其他業務成本、資產減值損失等，保險公司成本費用內容繁多復雜，對當期利潤影響較大，如何降低賠款與給付，控制費用，減少保險業務支出，是保險公司應該關注的問題。

5.資產周轉率反映了公司資產的使用效率即營運能力，強有力的營運能力既是公司獲利的基礎，又是公司按期償付到期債務的主要資金來源和保證。為此，保險公司要進一步分析各項資產的占用數額和周轉速度，比如貨幣資金是否閑置，應收保費是否控制在規定比例內，是否按期收回，保戶的信譽及付款能力;固定資產的購建規模是否超標準，是否得到充分利用，投資是否按期收回，是否獲得可觀的收益。

綜上所述，杜邦分析體系的核心是凈資產利潤率，而凈資產利潤率是公司盈利能力、償付能力和營運能力的綜合體現。如果保險公司凈資產利潤率是建立在良好的盈利能力、償付能力和營運能力基礎上，那么，這種凈資產利潤率是隱定可靠的;反之，是不穩定不可靠的，保險公司應該抓住這一體系內每個因素之間的內在聯系，促進各因素的不斷優化，才能使保險公司的財務狀況朝著自我優化的方向發展。

三、引入現金流量信息的杜邦分析體系

傳統的杜邦分析體系數據資料來源于資產負債表和利潤表，對現金流量表提供的信息絲毫沒有加以運用。雖然利潤指標在財務分析中起著承上啟下的作用，而利潤指標提供的財務信息質量遠遠低于現金流量提供的信息，因而導致利益相關者不能準確地評價保險公司的財務狀況。在引入現金流量分析后，杜邦系統的數據資料來源于公司編制的三種報表，使得財務分析更加全面、綜合。以福安壽險股份有限公司為例，引入現金流量信息，對杜邦系統進行改進后，其各指標之間的關系如圖2。

根據圖2，可以看出:

1.更加全面、真實地反映公司盈利能力和營運能力。改進后的杜邦系統在反映公司的盈利能力指標和營運能力指標中增加了營運指數和資產現金回報率。營運指數是公司凈利潤與經營活動現金凈流量之比，反映公司經營活動創造或獲取現金的能力。該比率越小，說明公司經營活動獲取現金的能力越強，盈利質量越高。資產現金回報率是經營活動現金凈流量與資產總額之比，它是對資產利潤率的修正，反映公司運用全部資產創造現金流量的能力，它綜合而真實反映了公司資產的利用效果，比率越高，說明公司資產的利用效率越高，盈利性越強。本例中福安壽險股份有限公司2009年營運指數為0.12，比率較低，說明該公司利潤的收現能力較強，收益質量高;資產現金回報率為10.99%，比率較低，說明該公司資產獲現能力還不高，資產的使用潛力尚未全部挖掘出來。

2.更加全面、真實地反映公司償付能力。改進后的杜邦系統在反映公司的償付能力指標中增加了凈資產現金回報率和現金債務總額比，使得償付能力指標更具有現實性。凈資產現金回報率是指經營活動現金凈流量與凈資產之比，它是對凈資產利潤率的修正，反映了由所有者提供的資本產生現金流量的能力，即所有者每一元投資所獲得的現金流量，同時也反映了公司對所有者投資的回報能力。這一比率越高，說明公司支付能力越強，所有者投資越有保障。現金債務總額比是經營活動現金凈流量與負債之比，它是對資產負債率的修正，反映公司經營活動現金流量償還全部債務的能力，它從現實的角度，動態地反映了公司經營所得所獲現金流量償還債務能力的大小。該比率越高，說明公司償付能力越強，反之，說明公司償還債務的保證程度越小。本例中福安壽險股份有限公司凈資產現金回報率為125.90%，指標很高，說明該公司由所有者提供的資本產生現金流量的能力較強，同時也反映了公司對所有者投資的回報能力也較強;現金債務總額比為0.11，比率偏低，公司還應增加現金流量。

四、杜邦分析體系在上市保險公司中的改造

引入現金流量分析后杜邦系統和傳統杜邦系統相比，信息更全面，但仍然不能反映上市保險公司的特色，如所有者權益股份化、優先股股利的存在等;而且以凈資產利潤率為核心的指標不完全符合上市公司股東財富最大化的要求。雖然，凈資產利潤率是一個綜合性指標，它所反映的是公司經營業績的綜合情況，而單獨從它的大小看不出公司的資本結構、主營業務、非經常性損益、成本費用等對公司利潤的影響，因而無法判斷公司的經營狀況和財務狀況。因此，單獨用凈資產利潤率無法對上市公司進行科學合理的評價。因此，可進一步改造杜邦系統，選用反映上市公司盈利能力最強的財務指標——每股收益作為核心指標。

每股收益又稱為基本每股收益，是指凈利潤減優先股股利后與普通股總數之比，它是在某個會計年度內平均每股普通股獲得的收益， 反映了股東原始投資的獲利水平，即股東原始投資對公司本期利潤的要求權，它會直接影響到股票市價。一般情況下，如果實現每股凈收益最大，也就意味著實現股東財富最大化，因而以每股凈收益為核心指標符合上市公司股東財富最大化的財務管理目標。由于每股收益指標的重要性，許多國家都要求公司在利潤表中專門披露這一比率，并且有相應的會計準則加以規范。我國2006年頒布的新會計準則也明確規定應將每股收益在利潤表中單獨列示。

以福安壽險股份有限公司為例，改造后的杜邦系統如圖3所示。

根據圖3，可以看出:

1.凈資產利潤率是影響每股收益最重要的因素，從股權投資者角度反映了股東權益報酬。凈資產利潤率被稱為是最具綜合性和代表性的財務指標，傳統的杜邦分析體系便是以其為出發點，解釋公司的財務狀況和變化趨勢。由此可見，在改進后的杜邦分析體系中，凈資產利潤率仍然扮演著十分重要的角色。改進后的杜邦分析體系主要從資金來源的角度對凈資產利潤率進行分解，增加了營業收入現金回報率指標。營業收入現金回報率是指經營活動現金凈流量與營業收入之比，它是對利潤率指標的修正，反映公司每1元的營業收入所帶來的現金流量的多少，該比率排除了不能收回的應收保費等應收款項的影響，因此較為穩健。通常，該比率越高越好。比率越大說明上市公司壞賬越少，償付能力越強，同時為其正常經營打下堅實基礎。本例中福安壽險股份有限公司2009年每股收益為1.40元，其中一個重要原因是該公司凈資產利潤率達到了14.71%，進一步分析，該公司營業收入現金回報率為26.04%，比率不低，說明該公司利潤指標較為穩健。

2.每股凈資產是影響每股凈收益的另一個重要因素，反映公司保值增值的現有狀態，同時也是上市公司股票的理論價格。每股凈資產是指每年年末股東權益與年末普通股總數之比，反映了股東每股投入的成本，在一定程度上反映了上市公司資產的質量，在理論上提供了普通股每股的最低價值。每股凈資產指標在實踐中具有很重要的作用，公司的購并、回購等資產重組活動，均以每股凈資產為重要參考指標。本例中福安壽險股份有限公司2009年每股凈資產為10.16元，比率較高，說明該公司資本實力較強。

3.每股凈資產由三個指標構成，即每股現金流量、現金債務總額比和權益乘數。每股現金流量是指經營活動現金凈流量減優先股股利后與普通股總數之比，反映公司經營活動所得現金分派股利的能力。每股現金流量越高，表示公司的每股普通股在一個會計年度中所賺得的現金流量越多，公司支付股利的能力越高。反之，則每股普通股所賺得的現金流量越少，公司支付股利的能力越低。從短期觀點來看，每股現金流最比每股凈收益更能顯示從事資本性支出及支付股利的能力。通常它比每股凈收益要高，正如公司從正常經營活動產生的現金凈流量通常高于公司凈利潤一樣。權益乘數說明適度的負債經營對公司的財務狀況具有同等的重要性。現金債務總額比反映的是經營活動現金的還債能力。通過這三個指標可以看出，經營活動所得現金既要還債，又要分配股利，從中可以看出資本結構是否合理。本例中福安壽險股份有限公司2009年每股現金流量為12.01元，現金債務總額比為0.11，權益乘數為12.02，總體來看，該公司支付股利的能力較強，資本結構基本合理。●

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