供應鏈金融產生與發展：一個理論的綜述

寧東

（南陽醫學高等專科學校第一附屬醫院，河南 南陽 473061）

〔財會與金融〕

供應鏈金融產生與發展：一個理論的綜述

寧東

（南陽醫學高等專科學校第一附屬醫院，河南 南陽 473061）

該研究在分析論證供應鏈金融作為一個獨立概念存在的可能性的基礎上，探討了供應鏈金融產生的動因和國內外有關供應鏈金融研究的進展；基于研究進展的分析提出有關供應鏈金融理論進一步發展所需解決的問題。

供應鏈金融；原因；進展；問題

一、供應鏈金融的概念界定

金融是指人們圍繞貨幣、資金和資本資產所從事的定價與市場交易活動，完整的金融體系應當包括金融產品、金融市場、金融主體和金融制度。那么，把供應鏈與金融相關的業務和服務定義為供應鏈金融是否合適呢？基于以下原因，筆者認為供應鏈金融可以作為金融領域下的一個獨立概念。

首先，從廣義來看，根據上述的各種供應鏈和金融的相關定義中，涉及到這個特殊金融體系的關鍵因素，主要有：

1.市場的參與主體：節點企業、提供金融服務的金融機構（如銀行）、金融業務的支撐型機構（物流監管公司、倉儲公司、保險公司等）、監管部門（國內如銀監部門）；2.具體的金融產品：主要是一些信貸產品，如存貨抵押貸款、應收賬款質押貸款、保理等；3.具體的金融市場：國內主要是短期的貨幣市場、短期流動資金授信等；4.金融制度環境：相關的法律法規，如擔保物權的范圍規定、受償順序、物權實現等；另外，還包括與產品設計的金融技術和信息技術環境等。

上述的基本要素滿足后，供應鏈金融是對整個供應鏈金融資源的整合，通過供應鏈金融組織者為整個供應鏈資金管理提供一套解決方案。從金融生態來看，也具備金融生態所需的行為主體和外部生態環境等所具備的要素。

其次，供應鏈金融與其他相關概念比較來看，用供應鏈金融來定義金融與供應鏈相關的活動也是比較合適的。“財務供應鏈管理”和“財務供應管理”這兩個概念偏重于對供應鏈各個節點企業的現金流（Cash Flow）的監控和管理，而忽視了整個供應鏈與外界的資本聯系（如節點企業面臨資金約束的情況）。“物流金融管理”和“金融物流”偏重于通過在供應鏈中對整個供應鏈金融資源的整合使得整個供應鏈的物流、信息流和資金流一致，而忽視了可能存在的專門的供應鏈金融服務可以提供整個供應鏈的效率。而“供應鏈中的金融服務”、“融通倉”以及銀行視角的金融供應鏈僅偏重于對供應鏈的服務尤其是融資的服務，又忽視了供應鏈財務管理。由此可以看出，上述的相關定義都難以涵蓋供應鏈與金融相關的整個活動，只有供應鏈金融是比較合適的。筆者認為，供應鏈金融不僅包含了供應鏈節點企業的個別的財務管理和整個供應鏈的資金流管理，而且包含整個供應鏈企業的融資活動，以及整個供應鏈的金融服務（專業、增值）活動。

最后，作為面對供應鏈特殊的財務或金融安排，與傳統的個別企業的財務管理或金融服務相比又有其自身的特殊性，如供應鏈的核心企業財務決策時要考慮到對節點企業財務的影響，否則會影響到整個供應鏈的競爭力。但是供應鏈金融的產品、參與的主體以及制度安排都又與金融體系緊密相關。因此，供應鏈金融可以看作是金融體系下的一種特殊金融。

二、供應鏈金融產生與發展的動因

隨著經濟全球化發展，人們進入了知識經濟和信息經濟時代，競爭的加劇推動著企業不斷采用新的管理理念和技術，供應鏈管理成為企業管理發展的一個重要方向。20世紀70年代的行業領導者注重產品質量，帶動了全面質量管理(TQM)和零缺陷等管理技術的發展，到了80年代，產品質量已經成為企業生存所必須的基本能力，質量不再是競爭優勢的主導因素，企業轉而重視生產效率的提高，出現了精益生產、準時制(JIT)、大規模定制等管理思想和技術。90年代之后，當大多數企業的生產效率得到大幅提高之后，企業開始意識到通過企業間的互相合作，即有效的供應鏈管理，優化產品或服務的整個過程，從而可以使得參與整個過程的企業都獲得競爭優勢。在實踐和理論的共同推動下，供應鏈管理日漸成熟，已經成為企業的一個重要戰略。面對競爭日益激烈的市場，許多企業不再單純著眼于單個企業的成本和收益管理，而是將采購、供應以及生產、流通和銷售等環節看成一個整體的價值鏈，實施供應鏈管理。通過企業間的合作，充分挖掘和利用企業外一切可以利用的資源，實現優勢互補，獲得社會分工的好處，實現企業共贏的目標。這個時期供應鏈管理研究的重點是供應鏈中的物流。

在“牛鞭效應”等現象的啟發下，早期的供應鏈管理強調通過信息集成方式來減少采購和生產的波動。通過消除供應鏈中的信息孤島，企業能夠更為準確地預測市場需求以及上下游企業的生產與銷售計劃，從而降低需求預測、配額供給、批量訂貨和價格波動等因素對供應鏈的不利影響。信息集成使得供應鏈各成員重視并且能夠通過供應鏈契約的設計來協調供應鏈，眾多學者研究了供應鏈中的契約問題，對契約的設計、作用以及各契約下供應鏈利潤的分配，合理的契約設計能夠改變參與成員的激勵因素，從而協調各方的行為，進一步優化供應鏈運作。信息集成和契約協調使得企業間的關系越來越緊密，組織合作成為供應鏈管理的重要內容，出現了許多基于組織合作的供應鏈方法，主要有供應商管理庫存(vMI)、快速反應(QR)、有效顧客響應(ECR)、聯合計劃、預測與補庫(CPFR)等。這一階段，供應鏈管理的研究重點是供應鏈中的信息流。

整個供應鏈是物流、信息流和資金流不斷流動的一個過程，那么供應鏈中資金流也應當是供應鏈管理中的重要因素。但是長期以來，供應鏈中的資金流管理沒有得到應有的重視，根據Stemmler(2003)的分析，金融供應鏈管理長期得不到應有的重視主要有以下幾個原因:(1)金融供應鏈管理通常被視為成本支出項目，而不是增值服務項目。(2)資金流信息的敏感性使得金融供應鏈管理難以開展。與資金流相關的數據具有敏感性，在供應鏈各成員信任度不夠的情況下無法進行共享，而金融供應鏈管理要將資金流集成到整個供應鏈中，就需要各方提供足夠的信息。(3)管理平臺的障礙。例如企業間通過電子支付方式進行賬款轉移，在各成員的數據結構和相關處理流程不一致的情況下，就需要平臺的支持，而目前缺乏完善的平臺服務。

三、當前供應鏈金融理論研究的進展

盡管供應鏈金融在實踐中發展迅速，但是在理論界還沒有系統的理論和模型從金融角度把供應鏈中的物流、信息流和資金流結合起來。

（一）國外研究供應鏈金融理論研究的進展

Modigliani和Miller在1958年提出的MM理論，認為當資本市場完全信息時，企業的金融決策（債務和所有權結構）和運營決策（投資生產決策）是可以不相關的，因此，企業的財務決策與運營決策可以分離。該理論成為現代金融理論的重要基礎，后來的很多金融或財務界學者沿著此理論基礎來研究企業的運營決策和財務決策，但是大多數是研究單個企業的運營決策或財務決策，也有一些學者指出企業的資金約束會影響到企業的運營決策，但是較少考慮到金融和運營之間的相互作用。同時，供應鏈管理領域長期以來眾多學者研究的重點在物流的優化（降低物流中供需的匹配風險）、信息技術對物流的支持以及物流和信息流之間的協調。多數經理把供應鏈管理看做僅僅與運營有關，認為對企業的財務業績（如增長、利潤和資本使用）沒有很大的影響。事實上，在所有企業里，在決策財務經理們進行資本投資、借貸、股權分配及其他因素的控制或決策時會把物流的供應鏈與財務的供應鏈同時考慮，因此物流的供應鏈和財務的供應鏈不可避免地要聯系起來。

在企業管理的實踐中，MM理論在現實中的假設條件很難滿足，所處的市場并非完全競爭的，甚至往往面臨資金不足的約束，會直接影響到企業的運營決策。在供應鏈的管理實踐中，尤其是處于供應鏈的核心企業是跨國公司時，往往會采取外包和外采來降低實物產品的成本，由于在新興的市場中，廠房和設備投資的融資成本更高，同時跨國的多方交易涉及到額外的稅率、運輸線路、生產中斷、金融監管、匯率風險、關稅等一系列的問題，都對供應鏈的財務現金流提出了新的挑戰，核心企業基于單獨成本和現金流優化的個體理性的財務決策，往往可能會損害到上下游企業的財務利益，就直接影響到整個供應鏈的資本效率，從而導致整個供應鏈的群體無理性。在此背景下，供應鏈管理的中心就從物流層面延伸到整個供應鏈的財務層面。Timme,S,G和C,Williams-Timme在2000年從財務和供應鏈的聯系方面，考慮到CFO是提高財務績效的關鍵參與者，考察了給投資著競爭性的回報、提高財務業績的關鍵因素以及CFO的想法，以財務的視角說明了供應鏈解決方案以及如何提高整個公司的財務績效。

國外已有部分學者開始研究運營管理和金融服務相互協調問題。Buzacott和Zhang（2004）指出，當企業的成長受到自由資金和銀行貸款限制時，同時考慮融資和運營兩方面的決策是非常重要的，應用單期報童模型來分析銀行和貸款企業之間的貸款問題，以解釋基于資產融資服務的激勵問題。Mauer和Triantis分析了在包含運作調整和重置資本成本的模型下企業動態投資、運營和財務決策之間的相互關系，發現更高的生產柔性提高了企業的債務能力，財務的靈活性也可以達到相同的效果，生產的柔性和財務的靈活性在某種程度上可以相互替代，但是債務融資對企業的投資和運營決策的經濟影響是微小的。Xu和Birge建立了在需求不確定非完全競爭市場條件下同時考慮生產和財務決策的模型，解釋了企業的生產決策受到存在的金融約束，分析了企業的生產和財務決策相互作用作為債券的稅收利益和財務困境成本之間的權衡，用數據例子說明了一個傳統的生產性質的股份公司可以通過制定實際的和財務的決策明顯地提高其績效，結果說明了生產決策比財務決策對更高公司價值敏感，生產決策和財務決策的不協調會使生產者陷入巨大的風險。Xu和Birge考慮到資金約束和委托代理的條件下建立報童模型進行最優的生產決策，考察了運作條件和金融杠桿之間的關系，進一步研究了如何給經理層激勵補償才能使經理進行最優的決策。

（二）國內研究供應鏈金融理論研究的進展

在國內相關文獻中，一些學者已開始關注金融和運營相交叉領域的研究。雷星暉、蘇濤永將戰略成本管理引入供應鏈成本管理中，從成本內容、層次和階段分布三個方面分析了供應鏈成本，并且提出了供應鏈戰略成本的管理目標和過程，從理論上突破了原有研究供應鏈成本管理和傳統成本基于費用的計算的范圍，引入到供應鏈成本分析，并且把戰略成本的管理思想的成本分析應用到整個供應鏈，為基于供應鏈視角的財務管理奠定了理論基礎。李毅學和馮耕中等針對價格隨機波動的庫存，研究了銀行在幾種需求分布下的質押率決策，分析表明，只要貸款期末價格分布已知，就能計算出靜態質押方式下的質押率。李娟、徐渝等引入階段貸款的方法來控制風險和降低道德風險，運用參數函數比較了階段貸款和一次性貸款的異同，得出了階段性貸款優于一次性貸款的結論，并通過運用合約作為階段貸款的有效補充機制來更好地控制代理問題。陳祥鋒和朱晨波應用Stackellberg模型分兩個階段分析了零售商采取期權合同進行采購決策，證明了現貨合同市場中增加了期權合同市場后，供應鏈可以實現收益共享、風險共擔以及提高供應鏈企業及整體績效的影響。朱文貴、朱道立、徐最研究了在供應商允許零售商延遲支付的條件下，3PL企業向零售商提供存貨質押貸款融資服務的定價模型，在分析零售商行動策略的基礎上，給出了存貨質抵押融資服務的定價方法。陳祥鋒、朱道理、應雯珺引入資金約束的問題來討論企業的金融和運營決策，結果表明，當零售商出現資金不足或預算限制時，融資服務可為整個供應鏈創造新價值，并且資本市場的競爭程度將直接影響到供應商和金融機構的具體決策。

（三）國內外對供應鏈研究的異同

由上述國際和國內對供應鏈金融相關的研究可以看出，國際上對供應鏈金融的研究偏重于兩個方面：其一，是在不同條件下對企業運營決策與財務決策的相互關系的研究；其二，是以銀行為主導的供應鏈金融服務偏重于對供應鏈企業的高水平、個性化和專業化的服務，往往以供應鏈中的核心企業作為主要的目標客戶。國內關于供應鏈金融的研究包括：以銀行為主導的供應鏈金融服務是以供應鏈中的中小企業融資為目標的，對融資服務對供應鏈價值的影響和融資產品的定價研究較多，也有對供應鏈的戰略性成本進行分析。

四、供應鏈金融理論進一步發展所需解決的問題

目前，國內外眾多學者已從銀行、物流企業及整個供應鏈等各個視角多個角度、多個層面對供應鏈金融進行了比較全面的研究，作為一門運營管理和金融交叉的新興學科，隨著時間的發展，必將出現更多的有意義的問題值得學者們去深入研究，以下僅作一個初步展望。

（一）供應鏈金融的基礎理論不夠嚴密和完整

供應鏈金融作為一門交叉學科，從供應鏈金融服務的需求和供給方面都需要這種金融安排的發展，并且在實踐中尤其是銀行界對供應鏈管理金融服務已經取得了巨大的進步。但是，從不同視角、不同的學科領域對供應鏈金融的理解和研究上各有偏重，至今尚未有一個普遍接受的理論作為供應鏈金融研究的共同出發點，能否從經濟學、管理學、系統動力學等各種基礎理論來完整合理地解釋供應鏈金融生態存在的合理性，搭建供應鏈金融研究的理論框架？

（二）供應鏈中的物流、信息流和資金流的集成

供應鏈金融最基本的思想是通過供應鏈管理中資金流的研究，使得供應鏈中的物流、信息流和資金流能夠達到合理的集成，供應鏈中的物流和信息流通過長期的研究，已經建立起能夠解釋和指導供應鏈管理研究和實踐的理論模型。供應鏈中各個節點企業的財務決策可以從傳統的金融理論得到解釋，但是，從整個供應鏈來看，各個節點企業的財務決策可能會導致整個供應鏈的集體無效率，那么，如何從整個供應鏈的視角來安排各個節點企業的財務決策以提高整個供應鏈的競爭力？是否能夠建立一個包含連接物流和資金流的分析模型來研究運營決策和財務決策的相互影響？

（三）供應鏈金融產品定價和供應鏈金融服務的創新

論文中提及國內幾種供應鏈金融產品的定價模型，在實踐中往往是供應鏈中金融產品遠比理論復雜，例如預付款融資、應收賬款融資等金融產品，其抵質押授信的商品往往是動態的，涉及所有權風險大，必然要求比較高的利率，加之往往涉及第三方的條件貸款，必然會提高融資的成本，考慮這些因素后如何定價才能使得銀行和供應鏈的融資企業同時獲取收益？如果需求方往往是多種產品的組合，那么如何給產品組合定價？國外的供應鏈增值服務較多，如何給供應鏈的增值服務定價？如何設計基于金融衍生產品的契約才能使相關者都獲益，從而提高供應鏈的競爭力？

（四）供應鏈金融中風險的防范

從根本上還未建立起完全的現代物流金融風險防范系統。因此，在現代金融業與現代物流業高度融合時，需要加強開展現代物流金融業務的事前、事中和事后的監管，如何有效評估現代物流業的成本、效益與安全性，有效地識別、防范和控制客戶的資信風險、質押商品的選擇風險、倉單風險、操作風險等等都是有必要深入研究的。

［1］朱文貴.金融供應鏈分析與決策［D］.復旦大學，2007.

［2］（美）杰里米·夏皮羅.供應鏈建模［M］.北京:中信出版社，2002.

［3］供應鏈金融課題組.供應鏈金融:新經濟下的新金融［M］.上海：上海遠東出版社，2009.

［4］雷星暉，蘇濤永.供應鏈戰略成本管理研究［J］.復旦學報（自然科學版），2007，（8）.

［5］李毅學，馮耕中，徐渝.價格隨機波動下存貨質押融資業務質押率研究［J］.系統工程理論與實踐，2007，（12）:42-49.

［6］李娟，徐渝，馮耕中，李毅學.基于存貨質押融資業務的階段貸款最優決策研究［J］.運籌與管理，2007，（2）: 9-13.

［7］陳祥鋒，朱晨波.供應鏈采購管理中的期權價值研究［J］.系統工程學報，2007，（8）：401-407.

［8］朱文貴，朱道立,徐最.延遲支付方式下的存貨質押融資服務定價模型［J］.系統工程理論與實踐，2007，（12）.

［9］陳祥鋒，朱道立，應雯珺.資金約束與供應鏈中的融資和運營綜合決策研究[J］.管理科學學報，2008，（3）.

F23

A

1673-0046（2010）7-0072-03