金融危機下香港經濟的分析與思考

柳耀輝，郝蜀文

（中北大學 后勤集團，山西 太原 030051）

金融危機下香港經濟的分析與思考

柳耀輝，郝蜀文

（中北大學 后勤集團，山西 太原 030051）

美國次貸危機所引發的全球金融海嘯，劇烈震蕩著幾乎每一個國家和地區的經濟秩序，觸動著千萬人的敏感神經。香港作為中國金融資本開放度最高的地區，回歸祖國后的11年，經歷了兩次大的金融危機，這不得不使我們更認真地審視香港經濟體制。本文旨在通過2008年美國次貸危機引發的全球金融海嘯的起因、影響和對策等幾個方面，審視香港經濟體制，探究其中一些特質問題，力圖提出一些建設性的意見。

全球金融海嘯；次貸危機；香港經濟體制

從世界地圖看中國漫長的海岸線，香港僅是一個 “小黑點”，但是它卻在國際經濟競爭中，如脫韁駿馬，跑在世界前列。1997年香港回歸祖國懷抱后，背靠祖國的香港更是顯示出巨大的生機，不斷刷新著自己的驕人記錄，創造著令人矚目的經濟奇跡。當面對全球次貸危機的巨大沖擊時，金融危機的連鎖反應對香港模式發起了巨大的挑戰。經濟跌宕的事實給我們調整香港模式帶來怎樣的啟發？如何保證“東方之珠”的國際金融中心的地位，如何調整香港模式，成為擺在我們面前亟待解決的重要問題。

1.美國次貸危機引發的全球金融危機原因

美國著名經濟史學家金德伯格研究發現，危機每隔十年輪回一次。危機是風險累積到一定程度的必然結果，風險會尋找經濟中最薄弱的部位釋放出來。市場一體化使得資本市場正在成為危機的突破口和傳導渠道。但誰也不曾料到，亞洲金融危機10年之后的危機從看似最穩定的美國噴涌而出。因此，談及這次金融危機對香港的影響，首先要從世界因素入手。

1.1 從世界經濟因素來看

盡管這次危機爆發不是由西方國家“蓄意制造”的，相對于1997年亞洲金融危機發生的國際游資直接沽空港幣，擾亂貨幣市場而言，這次的危機在源頭上沒有直接針對香港本土，但全球經濟一體化經濟格局下，作為世界經濟“霸主”的美國發生的經濟危機，如蝴蝶效應般，也將傳染給其他各個地區[1]。

1.2 從觸發因素來看

對于香港而言，其堅守聯系匯率制，港元與美元相掛鉤，因此香港匯率穩定依賴美元穩定，而當美國經濟發生波動時，香港經濟自然會產生同步的影響。在1999年，美國為先導的全球信息產業、網絡經濟出現恢復性增長，香港經濟隨之出現增長反彈，而隨著網絡泡沫的破滅和“9·11事件”的危機而結束了增長的“小陽春”。如今的美國經濟危機引發的經濟衰退，很快傳染到了香港，滲透到香港的各個行業領域。

1.3 從內在基礎性因素來看

香港作為國際金融中心，匯集著世界各大金融機構的分支機構。虛擬經濟繁盛異常，與世界金融聯系極為密切。根據香港政府網站公布的數據：截至2006年7月，在香港交易及結算所有限公司掛牌的上市公司有1144間，資本市值總額達94,110億元。香港股票市場在亞洲排名第二，僅次于日本。而香港的債務市場也已發展為亞太區內流通量最高的巿場之一。同時，香港還是世界活躍的衍生金融工具交易中心，且發展擴張迅速。像在上半年風靡一時的雷曼“迷你”債券，就在香港這片熱土上吸引了大量的購買者。當美國金融出現劇烈震蕩，華爾街一片蕭條之時，各個金融機構如多米諾骨牌一樣在香港被逐個推倒。

另一方面，香港持續多年的高通脹率也是促發經濟危機的內在基礎性因素之一[2]。盡管在亞洲金融危機過后長達68個月的時間里，香港經歷了持續的通貨緊縮狀況，經濟增長疲軟，樓市股市大幅“放水”，但從2003年后期經濟恢復以來，高通脹率又見端倪，更為重要的是高通脹與低利率產生的實際負利率導致香港銀行“脫媒”現象嚴重，大量資金流入證券和房地產市場尋求價值增值。這些市場在過度需求拉動下虛擬泡沫不斷增大，反過來進一步惡化通貨膨脹，形成惡性循環。此次金融異常波動，令這些一觸即發的能量通過股市、樓市暴跌的形式釋放出來，對整體經濟形成了相當大的殺傷力。而且，高通貨膨脹意味著港元實際購買力的下降，一定程度上不利于港人持有港元信心的穩定，加劇聯系匯率所受的沖擊。

2.金融危機對香港經濟的影響

2.1 失業問題

全球金融危機觸發香港連串裁員潮。香港特區政府統計數字顯示：2008年8~10月香港的失業率為3.5%，較7~9月微升0.1個百分點，但已是過去一年新高。零售、運輸及進出口貿易業成為失業重災區。當局指出，由于勞工數據滯后，數字仍未全面反映全球金融海嘯的影響。財政司司長曾俊華表明，失業率將持續上升，希望機構在“迫不得已”時，才作出裁員行動。有人力資源顧問指出，農歷新年后的就業市場將會非常嚴峻，預期失業率在明年中上升至5%。

2.2 樓市問題

香港地域面積僅為1096平方公里，但平均滯留人口卻高達1120萬，土地和樓宇的供求矛盾非常突出。房地產業的高額利潤誘使幾乎所有資金雄厚的港內大企業集團涉足該行業，許多投機商利用市場供求失衡大肆炒作哄抬樓價。在這些因素刺激下，香港房地產市場維持了多年的持續興旺，同時樓市超買嚴重，積聚了相當的投機泡沫，調整在所難免。

2.3 財政赤字

自香港回歸以來，連續出現6年的財政赤字。在收入方面，由于樓市持續低迷，土地收益、來自地產公司的利得率稅、物業交易印花稅等相關收入出現結構性下調。支出方面，在通貨緊縮的影響下，政府名義開支增長率高于本地生產總值的增長率，從而加劇了財政赤字的擴大。

2.4 旅游與消費

近年來，東南亞各國和地區均以大力發展旅游業作為經濟增長的重要驅動力，相互間競爭空前劇烈。金融危機引起該區域內各國貨幣對美元大幅貶值，客觀上降低了境外游客在這些國家旅游的費用。而在聯系匯率制下，香港旅游業在價格競爭上處于劣勢。香港旅游市場主要集中于中國、日本、臺灣、東南亞一帶。這些國家和地區除中國外，均不同程度地遭受金融危機的沖擊，令當地居民對境外旅游的需求大幅萎縮。

消費方面，在香港，居民財產的相當比例以股票和樓房保值形態存在，它們的升跌直接影響居民現有財富水平及對未來收入的預期。港股大幅下跌及樓市調整令居民財產損失嚴重，由此產生的負面財富效應將促使個人削減消費支出，連帶物業行情也出現大的調整，加上就業前景不明朗，消費者的欲望大大降低[3]。

2.5 貿易表現

香港屬于外向型經濟，出口對經濟發展極其重要，在金融海嘯下，以美國為主的外圍經濟環境轉差，大大降低對商品的需求，香港出口業首當其沖。

3.政策思考與設想

3.1 聯系匯率制度是金融穩定器，也是金融風波的溫床

聯系匯率的自動調節機制對香港金融體系應對小規模的外來沖擊是非常有效的，是金融的穩定器。但是，有一個問題無法回避：利用利率杠桿來抑制調節匯率波動，會導致外部風險內部化，將外匯市場的風險傳導到貨幣市場上。在一些比較嚴重的惡意炒作下，利率就會達到一個極為離譜的高度，結果就是貨幣市場幾近崩潰。在1997年亞洲金融危機時，香港政府為捍衛聯系匯率制度、擊退國際游資立下了赫赫戰功，但戰功背后是1200億港元的巨大代價。在2008年全球金融海嘯的沖擊下，我們更是看到了外部效應內部化的巨大影響[4]。

其次，由于資本資產的定價都需要用利率貼現，于是股價與利率間呈現了非常有效的負向聯動機制。對于投資者而言，其間存在的巨大杠桿比例必然使得投機者的利潤遠遠高于成本，因而產生投機需求，從這一角度考慮，聯系匯率制度本身就是金融風波來源之一。因此，監管當局應恰當地介入金融市場，打破體制的一些內生機制，利用市場手段，反向操作，制造出一個暫時的反常的政策市場。匯率、利率、股指之間的聯動機制在短期內失效，以暫時損害自由市場為代價，穩定金融體系。

第三，由于實行聯系匯率制度，香港難以使用減息等貨幣政策，只有用財政政策刺激經濟，因此目前首要的任務是盡快推動基建工程的實施，增加就業，保持經濟增長。

3.2 經濟結構調整是穩定發展的保證

20世紀70年代之后，伴隨著中國大陸開放和香港勞動力等生產要素成本升高，香港制造業大規模北遷，但制造業的持續萎縮造成了產業的“空心化”趨勢。同時過分依賴金融、地產等服務行業造成香港經濟結構過度輕型化、單一化，因而易受周期性因素影響，不穩定且脆弱。與此同時，不均衡的產業結構也會造成制造業工人的結構性失業。

3.3 “危”中也見“機”，積極恢復市場信心

此次金融海嘯既是危機也是機遇，可捕捉機會鞏固香港的國際金融中心地位，不斷加強港深共建和粵港合作。金融海嘯中，以美國為主的金融規則已經崩潰，新的規則體系需要重構。美國、歐洲都已元氣大傷，恢復需要時日。在此過程中，有望成為幸存者的香港及內地，自然擁有歷史機遇。這樣的預期有利于恢復市場信心。不過風暴仍未結束，不能盲目自大，而應先穩住陣腳，化解危機，完善自己金融資本市場。但對于市場信心的恢復，還是應該多通過媒體、政府利好舉措等穩定市場情緒，帶動消費投資需求。

總之，“紫荊花”回到祖國懷抱的11年中，經歷了經濟周期性危機的兩次洗禮。審視并對比兩次金融危機下的香港經濟，對于當前仍在衰退期的香港及大陸經濟尋找崛起復蘇路徑具有重要的啟示意義。盼望金融危機下的“紫荊花”能沖出風雨，同祖國一起絢麗綻放！

[1]曹元芳,關超,等.美國次貸危機:原因、機制、教訓[J].華北金融,2008, (5):48-50.

[2]郭國燦.回歸十年的香港經濟[M].成都:四川人民出版,2007.17-30.

[3][美]約翰.卡爾弗利.泡沫——從股市到樓市的繁榮幻象[M].北京：北京師范大學出版社,2000.38-45.

[4]姚國慶.金融危機的傳導機制:一個綜合解釋[J].南開經濟研究, 2003,(4):35-40.

[5]方潔.當前金融危機的不確定性和發展動向研究[J].湖北經濟學院學報,2009,(4).