穩健套利攀鋼釩鈦

北京航空航天大學公共管理學院 宋文娟

穩健套利攀鋼釩鈦

北京航空航天大學公共管理學院 宋文娟

本文根據《攀枝花新鋼釩股份有限公司第二次現金選擇權實施公告》，以及對宏觀方面的詳細研究，分析了攀鋼釩鈦存在市場套利機會的可能性。

資產重組 鋼鐵工業 管理創新

攀鋼釩鈦作為國務院國有資產監督委員會直接管理的大型央企，以發展成跨區域、跨行業的現代化鋼鐵釩鈦企業集團，經營性資產已實現整體上市，2009年是我國鋼鐵工業發展面臨困難和挑戰的一年，面臨嚴峻的經營形式，攀鋼釩鈦集團受國際金融危機沖擊和我國鋼鐵產能嚴重過剩的影響，同期公司鋼鐵和釩、鈦產品價格同比均有較大幅度下跌，對公司的業績產生明顯負面影響。同期公司通過發行股份購買資產和換股吸收合并實施重大資產重組，絕大部分新增業務板塊當期出現較大虧損。

然而公司通過一系列的努力，2010年第一季度實現扭虧為盈：調整產品結構，堅持以市場為導向合理配置資源，積極生產暢銷產品；公司大力推進科技創新，提高核心競爭力，在冶煉工藝開發上取得重大突破；公司大力推進管理創新，強化資金集中管理和各項業務專業化管理，提高管理效率和效益；通過資本運營整合內部資源，提高釩鈦資源綜合利用水平。

攀鋼集團鋼鐵釩鈦股份有限公司于2009年4月3日正式發布《攀枝花新鋼釩股份有限公司關于換股吸收合并攀鋼集團重慶鈦業股份有限公司、攀鋼集團四川長城特殊鋼股份有限公司現金選擇權實施公告》，于2009年4月27日對第二次現金選擇權的股份進行了股權登記，收市后登記在冊的相關上市公司股東均享有并可行使第二次現金選擇權，有選擇權的股東有權于2011年4月25日至2011年4月29日期間行使第二次現金選擇權，有權利的股東必須用相應數量的股票才能行權。在第二次現金選擇權派發前，鞍鋼集團將提供由深交所及登記公司認可的機構出具不可撤銷足額履約擔保函。詳細權利資料如下表：

截止到2010年5月攀鋼釩鈦的股價長期獨立于A股市場，長期徘徊在8元左右，股性類似于股債。鑒于公司2008年度、2009年度連續兩年虧損，攀鋼釩鈦根據深圳證券交易所《股票上市規則》的相關規定（公司股票自2010年4月28日起實行退市風險警示），公司股票簡稱由 “攀鋼鋼釩”變更為“*ST鋼釩”。*ST鋼釩于2010年3月15日召開的公司2010年第一次臨時股東大會審議通過了 《關于變更公司名稱的議案》，更名為“攀鋼釩鈦”，經公司申請，并經深圳證券交易所核準，公司證券簡稱自2010年4月30日起變更為“*ST釩鈦”。攀鋼釩鈦作為國務院國有資產監督委員會直接管理的大型央企，以發展成跨區域、跨行業的現代化鋼鐵釩鈦企業集團，經營性資產已實現整體上市，不可能存在退市風險。

對于沒有第二次現金選擇權的投資者，以2010年5月21日*ST釩鈦收盤價8.18元/股為成本買進*ST釩鈦，若持有股票11個月后假設*ST釩鈦的市場價格為10.55元/股，綜合收益率為28.97%，年收益率大概為30%，遠高于同期銀行存款利率以及國債收益率。下面來解釋下為什么假設11個月后*ST釩鈦的市場價格為10.55元/股，首先有選擇權的股東有權在2011年4月25日至2011年4月29日期間行使第二次現金選擇權，其次有權利的股東必須用相應數量的股票才能行權，因為攀鋼AGP1（038011)派發數量為19.92億份，遠高于攀鋼AGP2(038012)、攀鋼AGP3(038013)派發數量之和3.979億份，即擁有10.55元權利的股東數量遠大于擁有8.73權利的股東數量，越臨近行權期，只要市場上*ST釩鈦的市場價格低于10.55元/股，擁有19.92億份攀鋼AGP1（038011)的股東會回補相應數量的股票向鞍鋼集團行權，結果會導致*ST釩鈦市場價格無限接近于10.55元/股。對于擁有第二次現金選擇權的股東，強烈建議積極參與2011年4月25日至2011年4月29日期間的行權，參與市場提供的無風險套利機會。

目前來看，當前的市場在宏觀方面具有諸多不確定：高居不下的房價、通脹預期促使政策調控頻出，下半年不對稱加息的不確定性也在加大；新股IPO、銀行再融資都給市場帶來很大的不確定性；歐洲債務危機、美國失業率維持在很高水平，經濟可能出現二次探底。對于A股的投資者更應該規避市場可能出現的系統性風險，建議希望獲得穩定收益的投資者可積極參與*ST釩鈦的套利，具體的成功套利案例可以參考招商銀行對永隆銀行的全面收購。

[1]樊政煒.加快釩鈦資源綜合利用步伐著力構建攀西釩鈦特色產業走廊.中國鋼鐵業，2008；2

[2]邱克輝，恭迎春，張佩聰，周世杰.科學可持續發展攀枝花釩鈦產業.鋼鐵釩鈦，2009；3