我國股指期貨風險存在的原因及對策研究

山西廣播電視大學財經學院 張建江

股指期貨又叫做股價指數期貨、期指，它是股票價格指數期貨的簡稱，它是金融衍生產品的一種，通常表現為一種標準化和約的買賣。其標的物為股票價格指數，買賣雙方約定在未來的某個日期，按照約定的股票價格指數的大小，進行標的指數的買賣，交割是采用現金交割的形式進行。

一、股指期貨功能作用

股指期貨一般具有兩大功能：價格發現和套期保值。價格發現是指由于期貨市場上買賣雙方數量眾多，而且期貨市場具有很好的流動性，只要有信息能夠影響到交易雙方對價格走勢的預期，就會反映到期貨市場上來，由于期貨市場買賣的數額巨大，直接影響到了現貨市場的價格，對現貨市場價格的形成有指導作用，股指期貨的價格具有真實性、權威性、預期性的特點。套期保值功能的實現同時利用了期貨市場和現貨市場，即通過對沖來轉移風險，就是利用現貨市場的盈利（虧損）彌補（沖抵）期貨市場上出現的虧損（贏利），達到盈虧相抵、鎖定目標利潤的目的。

股票指數期貨為證券投資風險管理提供了新的手段。它從兩個方面改變了股票投資的基本模式。一方面，投資者擁有了直接的風險管理手段，通過指數期貨可以把投資組合風險控制在浮動范圍內。另一方面，指數期貨保證了投資者可以把握入市時機，以準確實施其投資策略。以基金為例，當市場出現短暫不景氣時，基金可以借助指數期貨，把握離場時機，而不必放棄準備長期投資的股票。同樣，當市場出現新的投資方向時，基金既可以把握時機，又可以從容選擇個別股票。正因為股票指數期貨在主動管理風險策略方面所發揮的作用日益被市場所接受，所以近二十年來世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種，供投資者選擇。

二、股指期貨風險的內容

風險，就是指未來的一種不確定性，只要沒有達到預期收益的狀態就稱為風險。股指期貨的風險就是指股指期貨的參與者再進行交易的過程中所面臨的預期收益的不確定性。只要有期貨交易，就存在著風險，風險是不可避免的。

作為金融衍生產品的一種，股指期貨具有金融衍生產品所具有的共性的風險。1、價格風險。和約中的標的物的價格變動是影響衍生工具未來價值的主要因素之一。金融衍生品的交易總是建立在對其標的資產價格變動的預期之上。當預期同現實存在偏差時，產生了價格風險。2、道德風險，它是指期貨和約的任意一方違約所引發的風險。3、流動性風險，指衍生工具在變現過程中出現的損失。

股指期貨由于自身的特殊性，具有了特殊的風險。

1、基差風險。這是期貨市場中的一種特殊的風險，一般發生在套期保值交易之中。在套期保值的交易過程中，對預期收益率預測的不準確所造成的風險。動蕩的市場，使的收益率必然會出現一定的偏差，從而發生了基差風險。

2、標的物風險。由于股票指數在設立的時候所具有的權重和綜合性，使得通過股票指數期貨市場同股票現貨市場作套期保值達到完全鎖定風險是不可能實現的目標。要想完全鎖定風險，必需在設計中達到完全一致，這又是不現實的，所以，由于股票指數期貨市場的標的物具有的特殊性，使得這種套期保值始終存在一定的風險。

3、現金交割風險。股指期貨只能采用現金交割的方式完成清算，存在著交割制度的風險。如果保證金的數量不足，有可能被交易所強行平倉，每日無負債的制度使得這種風險有所下降，但是仍然存在這樣的風險。

三、股指期貨風險的原因

股指期貨風險產生的原因是多方面的，隨著金融市場的開放，各國的金融市場均面臨著復雜多變的國際環境，國際經濟環境的變動均會通過一定的傳導機制傳到全球的金融市場，從而對金融產品的價格產生影響。從期貨交易產生與期貨交易的功能上進行分析,其風險成因主要有四個方面：價格波動的原因、保證金交易的原因、過度投機的原因和市場機制是否健全的原因。

1、價格波動的原因。股票市場素來就有國民經濟的晴雨表的稱呼，可以說股票市場受到諸多因素的影響，所有這些因素的均會影響到股票價格，從而對股票價格指數產生影響。受政治、經濟與社會諸多因素的影響,股票價格指數時刻在變化。而股指期貨市場所具有的價格發現功能使得這種價格的波動非常頻繁和普遍，從而產生了價格波動的風險。

2、保證金交易的原因。期貨交易實行的是保證金制度，作為期貨交易者只需按照規定支付期貨合約價值一定比例的保證金即可進行交易，保證金的比例通常為10%左右。保證金比例的存在使得期貨交易具有很明顯的以小博大的杠桿效應，保證金比例的大小說明了杠桿效益的高低，這種制度的出現使得交易者放大收益的同時，風險也同步放大了，有可能使得交易者出現巨額的虧損，從而引發違約風險。

3、過度投機的原因。作為期貨交易市場中風險的承擔者和價格發現的參與者，投機者的存在對于期貨市場有著積極的意義。投機者的存在使得交易得以順利的進行，使得套期保值稱為可能。但是，過度的投機必將擾亂期貨市場，導致價格的暴漲暴跌，失去價格發現的功能，從而損害其他交易者的正當利益。

4、市場機制不健全。股指期貨市場對于我國來說是一個新生的事物，有關的規章制度真在制定和完善中，由于相關法律法規的不完善，造成了期貨市場上的流動性風險、結算風險等。導致股票指數期貨的功能難以得到正常的發揮。

四、應對股指期貨風險的對策

針對以上我國股指期貨面臨的風險，以及風險形成的原因，我認為要想應對股指期貨中存在的風險，必需要從參與股指期貨交易中各個方面共同努力來實現。具體就是要作到以下幾個方面：

1、政府監管要到位。我國股指期貨市場的主管部門是中國證監會，中國證監會按照國務院授權，行使直接的行政管理權，在應對股指期貨的風險中起著重要作用。中國證監會要制定和完善相關的法律法規、從立法上規范股指期貨市場各類主體的行為，防范市場風險，為股指期貨在中國的順利運行保駕護航。結合股指期貨市場的三類參與者，中國證監會對不同的主體進行了監管。具體包括：（1）對期貨交易所的監管：主要包括對期貨交易所合規性的監管。（2）對期貨經紀公司的監管：考察其是否符合規定，主要有現場檢查和非現場檢查兩種形式。（3）對期貨投資者的監管：對投資者的財務狀況、內部控制、信用等級等方面的調查，分析各投資者的風險狀況，監督其投資行為。對違規交易、欺詐、操縱市場和內幕交易等行為進行調查和處罰。四是對期貨從業人員的管理：股指期貨推出后，新的從業人員大量涌入，股指期貨將面臨比商品期貨更大的風險。證監會必須對從業人員資格進行更加嚴格的考核，對違規違法行為的處置嚴格按照有關法律法規執行。同時，對從業人員加強職業道德教育、風險教育和培訓，從而規范從業人員的行為。

2、期貨行業協會自律。期貨行業的自律性組織是期貨行業協會，負責對期貨行業制定一些公約。具體來講期貨行業自律協會要作到：為交易創造良好的人文環境、強化職業道德

規范、甄別從業人員資格、實施客戶保護條例、審查和監督期貨經營機構的經營情況、對期貨交易中出現的糾紛進行仲裁。期貨行業協會自律是對政府監管的有益的和必要的補充。

3、期貨交易所自我管理。期貨交易所是為期貨交易提供場所的機構，期貨交易所主要是通過技術層面的設計來減少市場的巨幅波動，以達到防范風險的目的，這些技術設計包括：會員資格審查制度、保證金制度、持倉限額制度限倉制度、漲跌停板制度、大戶報告制度、交易回避制度、實時監控制度、風險預警制度、追加保證金制度、強行平倉和減倉制度、無負債交易制度、風險擔保制度、結算擔保金制度。第五十五條 交易所實行漲跌停板制度。漲跌停板幅度由交易所設定，交易所可以根據市場風險狀況調整期貨合約的漲跌停板幅度。

4、期貨經紀公司的風險防范。期貨經紀公司從兩個方面加強風險防范：建立健全經營管理制度和內部控制制度；嚴格執行期貨交易的相關規則、規定。

5、投資者的風險防范。投資大師巴菲特說：投資第一是安全；第二還是安全；第三是牢記前兩條。作為一個投資者應充分了解股指期貨的風險，牢記安全第一。 投資者的風險防范是從自身著手，加強自我教育、自我規范、自我保護，掌握期貨交易知識，樹立風險意識，規范交易行為，維護自身合法權益。要作到防范風險具體有三招：

一要熟悉期貨交易規則、制度、交易環境等，避免由于不了解而產生的風險。要注意股票指數期貨操作和股票操作的區別，要學會作空，在股指期貨下，不做死多頭，也不做死空頭，要學會作滑頭。

二進行倉位和止損控制。期貨交易所采取的使每日無負債的結算制度，這會給投資者帶來短期資金上的壓力，投資者要根據自身的資金實力，注意維持合理的倉位，避免由于維持保證金不足而被期貨交易所強行平倉帶來不必要的損失。

三堅持自己的策略，避免賭博心理。作為套期保值者一定不能在期貨交易市場中進行投進性的交易。要注意自己在市場中所要獲得的目的，不要由于獲取利益的沖動導致改變自己的策略，出現賭博式的操作。

風險和收益的關系是成正比的，對于股指期貨市場，我們一定要看到它是一種新型的金融衍生工具，具有很強的杠桿效應，它以現金清算的形式進行交割，風險和收益被同步放大，對于股指期貨，一方面我們要肯定它具有的積極功能，但是一方面，又要防止其存在的風險，只有在有效的控制了股指期貨存在的風險之后，股指期貨才能夠真正的發揮其積極有效的作用。

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