從愛爾眼科看我國中小企業的私募股權融資

中國人民大學 鐘文穎

從愛爾眼科看我國中小企業的私募股權融資

中國人民大學 鐘文穎

中小企業是我國經濟的重要部分，融資難問題卻嚴重制約中小企業的發展壯大。本文通過愛爾眼科利用私募股權進行融資的案例，指出中小企業利用私募股權融資不僅能夠獲得資金，還有助于改善治理結構等。因此私募股權融資能夠成為解決中小企業融資難問題的有效途徑。

中小企業 私募股權 愛爾眼科

一、引言

中小企業對國民經濟和社會發展的貢獻巨大，但長期以來融資難問題嚴重地制約了我國中小企業發展壯大的步伐。私募股權投資能夠成為解決中小企業融資難的有限途徑。私募股權投資基金（Private Equity Fund，PE）是指通過非公開宣傳的方式向特定投資者募集貨幣資金，對具有融資意向的企業的非公開交易的權益資本進行投資并參與企業管理，在交易實施過程中附帶了將來退出機制的集合投資制度。以私募股權投資基金作為載體，能夠讓企業獲得低成本的長期資金和引進先進的管理方法。本文以愛爾眼科醫院集團股份有限公司發展過程中利用私募股權融資為案例，具體介紹私募股權投資在解決我國中小企業融資難問題中的應用及優勢。

二、愛爾眼科的私募股權融資

1)愛爾眼科私募股權融資過程

愛爾眼科成立于2003年1月24日，注冊資本為800萬元。愛爾眼科的快速發展需要強大資金的支持。在建立重慶愛爾的時候，愛爾眼科選擇了私募股權投資。2006年4月愛爾眼科與湖南省信托投資有限責任公司（以下簡稱“湖南信托”）簽訂了《重慶艾爾眼科醫院項目合作開發框架協議》，約定由湖南信托通過發行集合資金信托計劃從社會募集2,892萬元人民幣，向重慶愛爾進行股權投資，占該公司注冊資本的96.4%，同時愛爾眼科承諾于兩年內按120%溢價購買湖南信托擁有的重慶愛爾全部股權。2008年5月，愛爾眼科按照合同約定回購了重慶愛爾96.4%的股權，回購后愛爾眼科持有重慶愛爾100%的股權。

2)愛爾眼科私募股權融資的分析

①以較少資金取得重慶愛爾的控制權

根據雙方的協議，愛爾眼科從開始就能對重慶愛爾的財務經營實施控制。這意味著愛爾眼科只投入3.6%的資金就擁有重慶愛爾。重慶眼科作為愛爾眼科的戰略據點之一，對其具有重要意義。重慶愛爾2008年的凈利潤達到1,586,025.79,占當年集團凈利潤的2.7%。以湖南信托的私募股權投資為載體，愛爾眼科充分利用了民間投資者的大量資本，為其規模的擴大提供資金基礎。

②私募股權融資對公司發展限制較少

私募股權融資的限制條件比債權融資要少。在私募股權融資過程中，湖南信托只要求愛爾眼科在兩年后以溢價120%回購重慶愛爾的股份。而債權融資的限制則更為嚴格。愛爾眼科曾借入總額為6400瓦元的長期借款。在借款協議中要求公司每年支付利息，還附帶對流動比率、資產負債率的限制，以及股份、設備的抵押、質押。這些條件都限制了公司對資產的運用，而每年固定的大額利息無疑是一個沉重負擔，2007年度財務費用就占了整個集團主營業務收入的2%。而對財務指標的限制更是限制了公司的經營決策。私募股權融資則由于不具有這些限制而不會影響公司的經營決策和發展戰略。

③私募股權投資改善基礎管理

為保證資金安全退出，私募股權投資會協助企業建立良好的治理結構和管理制度。這也是私募股權投資與債券投資的區別所在。債券投資通過各種限制條件來監督企業，保證本金和收益的安全；而私募股權投資則通過向企業傳輸管理經驗等方式協助企業，保證投入資金的收益。因此，私募股權投資解決的不僅僅是企業的融資問題，也是企業的管理問題；給企業提供的不僅僅是資金，還有寶貴的管理經驗。

三、中小企業利用私募股權投資的建議

1)選擇私募股權投資時要關注投資公司的背景

大多數中小企業在選擇私募股權投資時，最重要的考慮因素往往是提供的資金多少、資本成本的高低，卻忽視了投資公司的管理經驗。但中小企業目前發展已經不是規模擴展問題而是核心競爭力的培育和提升問題。根據的調查顯示，大多數私募股權投資在進入后并不僅僅限于對中小企業進行監管，還會為其提供管理咨詢、服務咨詢。中小企業應該抓住這種寶貴的機會，在引入資金的同時引進管理經驗，改善治理結構。曾獲得四家風險投資公司聯合投資的網上鉆石銷售商——九鉆網，其創始人陳斌在介紹經驗的時候就重點指出中小企業在融資時不能只看重錢，而且應該考慮投資者的整體背景以及對創業者所處領域是否具有幫助。

2)融資時要考慮退出方式

在探討私募股權的時候，普遍認為：只有投資方才需要關注退出方式來獲得高回報；其實融資方也應該關注這個問題。因為其能否順利推出會對融資企業產生很大影響。融資企業，一方面需要盡力協助私募股權投資的順利退出，另一方面也要考慮在股權投資退出后企業如何保持治理結構和管理制度的穩定。根據數據顯示，目前回購仍然是私募股權投資退出的主要方式，因此中小企業的管理層需要安排好私募股權退出時回購的資金來源以及在私募股權退出后如何完善治理結構和管理制度。

四、結語

中小企業融資難問題已經成為了制約中小企業成長壯大的瓶頸。私募股權投資能夠在解決中小企業融資難問題上發揮其獨有的優勢。隨著我國經濟社會的發展，私募股權投資在我國將會步入高速發展的階段。中小企業在利用私募股權融資的時候也應該抓住機會，吸收資金、改善管理，確保在私募股權投資退出后企業能夠順利過渡。

[1]唐欲靜，崔學剛.中小企業資本結構與融資策略研究.商業時代，2007；5

[2]陳崢嶸.發展私募股權市場提高中小企業融資效率.中國創業投資與高科技，2004；12