我國高速公路的融資現狀及其對策

首都經濟貿易大學金融學院 郝思源

高速公路是衡量國家現代化的一個重要標志，它在提高運輸能力和現代物流效率以及改善居民生活質量等方面都發揮著重要作用。同時，高速公路建設對國民經濟的貢獻也很顯著。但高速公路產業的發展仍有很多亟待解決的問題。

一、我國高速公路發展的現狀及問題

經過十多年的摸索和改革，我國公路建設實行著“國家投資、地方籌資、社會融資、利用外資”等政策，融資渠道從原來單一的國家直接投資發展到依靠中央、財政、地方、銀行、外資、民資等多渠道。

與別的工程項目不同，高速公路建設需要的資金量大，建設周期較長，投資回報速度較慢，經營和管理水平要求較高，這些因素形成了融資難的困境。而正是因為高速公路在經濟效益和管理效率方面，與現行的資本市場和金融制度環境存在著差異，所以，在融資市場上，高速公路的融資訴求常常被邊緣化，融資渠道單一。

1、融資結構不合理，風險難控。據統計，中央政府的投資額在公路建設資金中大約只占13.2%，而約有80%的建設資金是依靠銀行貸款和地方籌資來解決的。這種單一和依賴程度大的融資結構，存在著較大的風險，如果國家采取貨幣緊縮政策，導致利率上升，地方高速公路集團的資產負債率就會增加，而日益加重的債務又迫使銀行出于規避風險的考慮，不再能持續地提供貸款，導致高速公路建設項目陷入債務危機。

2、公路集團管理和運營體制風險。首先，高速公路企業大多是國有企業，在所有權與經營權分離的背景下，使得高速公路的實際控制人和經營管理者不同。一旦出現分歧，容易造成建設工程中的劣質工程，或者是出現消極怠工，延誤工程期限，進而增加成本。其次，高速公路的定價體制會導致融資風險。政府擁有高速公路通行費的定價權，而定價水平的高低又是影響高速公路公司收益的決定因素。這樣就容易造成權利和義務的脫節，使得融資主體難以控制自己的收入水平，增加了償還能力的不確定性，而產生融資風險。

3、政策環境有待完善。對于高速公路建設的融資問題，政府仍需在法律法規、行業政策方面給予支持。另外，東部發達地區與中西部偏遠地區經濟實力差距較大，按照融資需求來說，不發達地區更需要高速公路基礎建設的資金投入，政府財政需調整這種不均衡分配的狀況。

4、項目融資制度及民間集資尚未成熟。未來的融資趨勢是對多元化的籌資方式的組合應用。項目融資這幾年雖有所發展，但是，項目融資的債權方并沒有其所有權和控制權，只能獲得特許經營權。而在引入民間資本的時候，由于公路基礎建設工程的特殊性，民間資本容易瞻前顧后，原因是高速公路建成后的收益率很難保證，同時也沒有專門的法規保障民間投資者的利益。

二、改善法律和政策軟環境

伴隨著融資市場的發展和融資需求的增加，為了發揮市場合理調配資源的功能，政府需起到牽線搭橋的作用。政府不僅要完善和豐富金融工具，將財政、信托和證券融資等方式合理地結合，還要針對具體的融資渠道，從法律和政策上出臺規則。尤其在資產證券化和BOT等融資方面，政府需加快制定出《不動產證券化管理辦法》及其實施細則，修訂《信托法》及其相關法律，為資產證券化構建出一套基本的法律框架，并規范項目融資合同內容；另一方面會計準則、稅務制度、抵押權規定、交易規則等方面亟待改善，以便為高速公路資產證券化發展營造良好的法律環境。

1、完善原有融資渠道，引入多元化融資體系

近年來金融市場日臻完善，創業板又適時推出，政府應積極推動資質良好的高速公路公司進行股份制改革，為其上市創造條件，使它們可以到境內外金融市場上融資。另外，根據國外發展高速公路的成功經驗來看，項目融資相對而言也是很好的選擇。

項目融資的主要形式包括BOT（建設—經營—轉讓）和資產證券化（ABS）兩種方式。而在這兩者之間，ABS項目比BOT項目更具優勢。ABS項目融資涉及的機構少，可以減少各種協議、合同等技術性文件工作，也提高了與眾多政府部門與非政府部門之間協調的工作效率，降低了融資成本。

大力發展債券市場，發行建設債券，使其成為公路項目融資的重要渠道。企業債券市場的發展還不是很充分，主要是政府公債。通過發行建設債券，既可以實現大眾的投資需求，也能緩解政府的財政壓力。

在我國，吸引民間資本參與高速公路的建設，仍有很大的空間。一方面我國區域經濟的發展推動著公路網的全面覆蓋，高速公路項目的未來現金流量會逐步上升，這是引入民間資本的市場基礎；另一方面，高速公路建設的可分割性，使得不同路段可以按不同的投資額劃分，這樣既可以不至于使民間資本望而卻步，也有利于形成競爭，提高項目建設質量。

2、建立合理的財務政策和經營制度，提高高速公路的管理水平

財務和經營風險是高速公路項目建設要面臨的重要問題。項目建設開始實施后，購置設備、購買工程用地、工程進度和質量以及貸款的利息成本等因素使項目風險難以回避。這就需要與工程承包商之間建立一種信用機制相互約束，保證項目順利完成。

我國高速公路行業起步較晚，缺乏從事融資工作的專業人才和專門的金融機構，對高速公路的市場融資造成了不利影響。由于高速公路建設是一項非常龐大的工程，牽涉到大量的人力、物力、財力，這就決定項目的運作需要引入熟悉國際資本運作和金融市場，精通工程技術和管理的人才。

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